恒瑞医药素有“茅台医药”之称。自2000年上市以来，股价已从60%(原恢复价)上升到99.68%，增长了165倍，总市值近4200亿元。近日，恒瑞药业子公司医药代表多年来连续受贿刷新，引来众怒，但为何几乎没有受到股价的影响?恒瑞仍然是一个值得投资的好公司吗?
看事件：行贿是行业通病，而非一家污点
首先，让我们回顾一下受贿案。2014年6月至2019年9月，浙江省丽水市中心医院麻醉科原主任收受回扣6744.5万，其中江苏鑫辰贿赂236万，鑫辰是恒瑞药业旗下子公司。
开更多的药却得到更多的回扣，这在制药行业一直是一个公开的秘密。虽然病人遭受着无声的损失，但他们作为一个脆弱的群体却承受着这一切。那么，为什么丑闻被曝光了，而股价却没有?
首先，资本市场的资金运用非常巧妙，乍一看似乎是坏消息，其实未必是坏消息。例如，如果贿赂案件曝光，将有利于行业整顿。对于大型制药公司来说，他们将来不会行贿，也不会进行公平、公正、公开的竞争。他们还能减少公司的开支，增加利润吗?
制药公司如何隐藏巨额未开票的回扣?它通常隐藏在“差旅费”和“学术推广”的销售费用中。2019年，恒瑞销售费用为85.25亿元，其中学术推广和创新医学专业平台建设的市场费用约75亿元，差旅费用约9亿元。同年，公司净利润为53亿元，这意味着如果没有差旅费用，公司净利润将增加17%。学术推广比差旅费用更奇怪，占所有销售费用的88%。他们可能只是在台上出席一个普通的学术会议，但他们可能会在幕后给专家们高额的“红包”。医疗消费是一个特殊的消费领域，患者没有讨价还价的能力。
此外，贿赂更多的是行业弊病的症状，而不是单个公司的污点。法律给领先的制药公司送去了一记重击，事实上，给整个制药行业敲响了警钟。如果恒瑞药业能够通过这次事件规范内部管理，那么恒瑞药业仍然是一个不错的企业。
看行业：创新药未来市场空间巨大
首先从行业层面看，恒瑞医药属于领先的创新医药。创新药物正处于上升发展阶段。2019年，创新药物产业链上市公司毛利率持续上升。随着创新药物逐步进入医保目录，未来将充分享受行业红利。
看公司：恒瑞仍是研发实力顶尖的药企
公司的主营业务：
自2017年以来，公司主营业务重新定位分类，重点发展抗肿瘤药物、麻醉及造影剂。2019年的收入占比分别为45%/23%/14%。
恒瑞作为一家大型制药企业，自2016年以来，营收和扣除后净利润同比保持了较高的增长率，这对于基数较大的企业来说并不容易。这是由于公司在新药研究上的持续研发投资和长期保持高毛利率。
虽然恒瑞在销售费用上花了很多钱，但在研发上也花了很多钱。毕竟，研发可以为创新医药企业构筑最稳定的护城河。2019年，恒瑞研发支出近39亿元，研发投入增速远高于净利润增速。研发支出占财政收入的比重也从2015年的9.6%上升到2019年的16.7%。
2020年，公司创新药物将陆续收获:
Carrilli(二线肝癌)和rimazolam(用于胃镜镇静)获准上市;
阿帕替尼在二线及更高级别肝癌的应用已被接受，有望在20-21年内获得批准。结合PD1，将开始一个新的增长周期。
carilli珠肺癌的一线和二线食管癌均处于NDA阶段，预计20-21年后上市。
Carrilli、apatinib和吡咯替丁有望在医疗保险和适应症的帮助下扩大增稠性能。此外，国内真正的创新医药企业不多，这也体现了恒瑞的价值。
