近日，云南健之佳健康连锁店股份有限公司(下称健之佳)首发上市(IPO)顺利通过证监会发审会审核，即将登陆上海证券交易所主板。此前医药生物板块上市企业中，仅有四家医药连锁药店，随着健之佳过会，漱玉平民、养天和等区域龙头也均在冲击A股的路上，第二波医药连锁上市潮有望来临。

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健之佳概况

1998年，健之佳春苑店正式开业，标志着健之佳健康医药连锁事业在昆明的正式启动。截至2019年12月31日，健之佳拥有1539家直营社区专业便利药房、4家直营中医诊所、2家直营社区诊所、1家直营体检中心、206家直营便利店和20家加盟便利店，直营门店总经营面积为25.34万平方米，会员人数超过1,000万人。2019年度，健之佳会员消费金额占销售额的比例超过70%。

图表1：健之佳开店情况

来源：公司官网、中康产业资本研究中心

健之佳过去三年经营状况良好，营收及扣非净利润稳步增长，且历年扣非净利润增速高于营收增速。盈利能力指标中，销售毛利率和净利率表现平稳，与行业水平相当，其中净资产收益率数字亮眼。三费占比平稳，管理能力佳。整体来说，健之佳经营管理及盈利能力稳定。

图:2：健之佳营收和扣非净利润表现

图表3：健之佳利润率表现

图表4：健之佳三费情况

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第一梯队龙头老大，第二梯队地方新秀

凭借资本上的优势，此前已上市的四家医药连锁企业门店已经遍布全国，益丰药房、大参林和一心堂在近10个省份有门店分布，老百姓更是凭借早年的加盟模式，门店分布省份高达22个。前期的四大上市连锁企业已经走出起家的优势地区，发展到全国其他地区。

今年递交上市申请的三家医药连锁企业——健之佳、养天和和漱玉平民，门店分布省份不足5个。其中健之佳由云南省昆明市起家，现门店已扩张至4个省份，但仍以云南省为主。养天和及漱玉平民分别起源于湖南、山东，目前门店主要分布在起源省份。

第一上市梯队和第二拟上市梯队地域分布差异明显，第一梯队深耕已久，扩张以全国为蓝图，而第二梯队皆为地方新秀。

图表5：门店分布省份情况

就2019年底门店总数而言，四家已上市医药连锁企业门店数均超4500家，其中一心堂以6266家门店数位列第一，拟上市三家企业门店总数均不足两千家。第一梯队和第二梯队门店总数有明显差距。

图表6：2019年底门店总数

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第一梯队大而稳，第二梯队小而美？

益丰药房、大参林、老百姓和一心堂四家企业营业总收入均为超百亿级别，相比之下，拟上市的健之佳、养天和和漱玉平民三家企业营收总和不足百亿。从营收历年表现来看，第一上市梯队虽然营收体量大，但仍能保持稳健的增长，而益丰药房更是凭借并购扩张动作，营收大幅增长。三家拟上市企业虽营收体量较小，但增长率也位于行业水平。

图表7：营业总收入情况

就利润表现而言，益丰药房、老百姓和一心堂三家上市医药连锁企业的扣非净利润5亿左右，其中大参林近7亿元，表现更为突出。四家企业扣非净利润近三年增长率均维持在20%上下。

图表8：扣非净利润情况

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小结

总的来说，第一梯队已上市的四家医药连锁企业——益丰药房、大参林、老百姓和一心堂，营收体量大、业绩增长稳健、门店数量多、门店地域分布广，它们已经成功利用资本市场的力量成长成为医药零售行业龙头，具备了一定的先发优势。在健之佳已经成功过会的情况下，养天和、漱玉平民等第二梯队的医药连锁企业能否充分利用2020年的IPO潮流顺利上市，冲击“前浪”们的领先地位，值得期待。