“言必谈退出”，已是当前资本愈趋理性的大环境下不可避免的主旋律，在创新药和医疗器械板块因科创板的推出而掀起一波新热潮的同时，医疗服务板块则仍在上下求索。

　　从华润凤凰彻底分家、和美医疗陷入基因编辑事件到民营体检龙头加速整合，医疗服务行业二级市场的震动余波在过去一年逐渐被消化，随着行业标准和规则重塑，估值泡沫消退，具有可持续性增长和复制能力的龙头企业凸显溢价能力。回顾2019年医疗服务板块的IPO成绩单，和二级市场已上市医疗服务公司战绩，我们相信未来被资本市场认可的企业，不仅需要在商业模式上有在细分赛道里“抢跑”的能力，还需要在业务扩张和盈利增速上有持久的“耐力”。

　　2019年医疗服务市场IPO回顾：一半海水一半火焰

　　一、境外市场：IPO的下一步是价格检验，经得起时间考验的才能发光

　　2019年的医疗服务市场谓之以低谷开局，除去2018年以来行业代表性上市公司信用缺失带来的余波，作为医疗服务企业上市最活跃的市场，“新股破发”、“估值低”、“流动性差”等现象常态化的趋势，也使得投资者对于港股市场的信心下降。尤其是上半年，新世纪医疗、康宁医院和瑞慈医疗等已上市连锁服务企业主营业务增长受限、扩张乏力，医疗服务行业指数一路走低，与A股渐行渐远，市场对于港股IPO能否给予企业公允的价格和投资人未来回报保障产生了疑问。

　　幸好新氧、锦欣等公司的成功IPO和其后表现，有力挽回了市场信心。过去一年里，共4家医疗服务公司登陆境外市场。从专科领域来看，四家公司涵盖医美、辅助生殖和眼科，显示具备消费属性的医疗服务近年备受资本关注的同时，由于医疗风险较低、不受医保控费影响等特点，实现IPO的难度和障碍也相对较低。

　　此外，过往医疗服务企业往往因培育时间和退出周期过长，大部分人民币基金难以匹配的天然资本投资障碍而“劝退”了不少投资人。而从2019年上市的医疗服务公司来看，除德视佳外其他家公司均为2010年后成立的公司，显示对于医疗服务企业来说，上市的制度性门槛也在逐步降低。

　　但从医疗服务公司上市后的表现来看，影响医疗服务IPO退出的远不仅是制度门槛。四家公司上市后表现大相径庭，市值范围从2亿多美元到240多亿港币，市盈率也从58倍到175倍。除去赛道和领域的差异，我们看到影响二级市场认可度的核心还是企业成长性。从上市前三年的增长速度来看，无论是港股市场还是美股市场，四家公司营收CAGR和上市后的业绩表现和市盈率水平都呈现了惊人直接的正相关性。