上海医药总部位于上海市黄浦区，属市级国企。

2015年的时候，公司各项业务营收占比如下：

其中，分销业务营收占比高达84.9%，工业业务占比为10.71%。

到2019年，分销业务营收占比微降到83.48%，工业业务占比提升到12%。具体如下：

来看一下公司分销业务近五年的经营数据：

公司分销业务近四年复合营收增速达14.7%，如此大的体量还能保持中速增长，殊为不易。与此同时，分销业务的毛利率还在持续提升。

再看一下公司工业业务近五年的经营数据：

公司工业业务近四年复合营收增速达18.7%，处于中速增长区间。近三年增速都超20%，进入高速增长区间。更加值得一提的是，五年来工业业务的毛利率显著提高。

公司主打产品近三年营业数据如下：

公司现金收入比还不错

（其中黄色字体部分分别为五年均值和三年均值，下同）

公司近四年营收复合增速达15%，处于中速成长状态，近两年增速有所提升。

公司近五年现金收入比均值为113%（参考值117%），虽然和参考值还有一定差距，但在A股上市公司中已经算不错，要知道只有海螺水泥、海天味业等极少数现金奶牛现金收入比能超过参考值。

公司净现比惨淡，但2019年猛增

公司近四年净利润复合增速为9%，低于营收增速，处于低速增长区间。

公司五年净现比均值为74%，比较惨淡。但2019年有相当大提升，一下子达到125%（参考值100%），实际上近四年现金流量净额一直在加速追赶净利润。

公司在年报中也不惜笔墨对经营现金流净额的这一提升进行说明：2019年经营性现金流净流入60.22亿元，同比增长92.09%，其中医药工业实现经营性现金净流入34.56亿元，医药商业实现经营性现金净流入30.65亿元。

这一趋势如能持续，公司的净利润含金量将大幅提升。

公司核心利润增长强劲

上海医药近四年和近二年核心利润复合增速均远高于净利润增速，核心业务的发展相当强劲（增速快于营收增速）。和许多公司净利润未能准确反映公司核心业务赚钱能力一样，上海医药的净利润也未能反映核心业务实力，只不过上海医药的净利润是弱化了核心业务实力。

上海医药的销售费用绝对值也相当大，2019年为128.56亿元，其中市场推广及广告成本为44.4亿元。不过因公司有巨额的分销业务，占营收比例不算高，和其它制药公司的可比性不强。

公司应收、应付、存货等指标均正常

公司应收票据及应收账款四年复合增速略高于营收增速，2019年有所改善。存货在2018年大增，2019年及时得到控制。

公司近五年资本开支均较大，前四年自由现金流都是负值（和净现比指标较弱一致），2019年转正。公司的现金分红在连增三年后，2019年有较大幅度下滑。

公司研发投入在加强

2019年，公司研发总投入15.09亿元。研发费用化投入13.50亿元，同比增长27.22%，占工业销售收入5.74%。研发费用化投入中，34.13%投向创新药研发，23.96%投向仿制药研发，24.79%投向现有产品的二次开发，17.12%投向仿制药质量和疗效一致性评价。

在西米衣谷已经体检过的四家化学、生物制药公司中，上海医药研发投入占比（研发投入与工业业务营收相比）远高于华润双鹤，已高于长春高新，仅次于丽珠集团，资本化比例在四家公司中也算正常，具体如下：

公司毛利率提升

得益于毛利较高的工业业务营收占比提高，上海医药的毛利率有所提升。不过公司的销售净利率在小幅下滑，净资产收益率也提升乏力。

小结：

上海医药作为行业巨头，公司自认为核心优势为全产业链优势：是国内工商业均处于领先地位的综合产业集团，业务覆盖医药制造、分销与零售，使得公司具有独特的共享与互惠商业模式，能够从医药行业价值链的主要环节获得可持续的发展动力。公司能够通过聚合资源，集中突破产业发展瓶颈，并持续为病患、医疗机构及合作伙伴提供优质的产品、服务与解决方案。公司医药工商业一体化发展的产业链优势，能够持续为股东与社会创造超额协同利润与价值，降低个别领域的风险与不确定性。

鉴于目前市盈率在13倍左右，略低于营收15%的增速，值得关注。（上海医药的营收增长和云南白药正好相反，云南白药是低毛利的批发零售业务占比在提高，上海医药是高毛利的医药工业业务占比在提高。）