【医疗板块上周表现】

上周医药生物指数上升 0.8 个百分点，跑赢大盘 1.7 个百分点，行业涨跌幅排名第 8。2020 年初以来至今，医药行业上涨 50%，跑赢大盘 40 个百分点，行业涨跌幅排名第二，在上周的市场调整中，表现极为亮眼。

下图：行业涨跌幅 下图：年初以来行业涨跌幅

【估值】

医药行业估值水平（PE-TTM）为 57 倍，相对全部 A 股溢价率为 213%，相对剔除 银行后全部 A 股溢价率为 111%，相对沪深 300 溢价率为 320%，本周溢价率环比增加 4pp、 2pp、6pp。

下图：最近两年医药行业估值水平（PE-TTM）

下图：最近 5 年医药行业溢价率（整体法 PE-TTM 剔除负值）

下图：行业间对比-相对沪深 300 超额累计收益率

下图：行业间估值水平走势对比（PE-TTM 整体法）

【个股情况】

医药板块个股涨跌幅：医药股涨幅排名前十的个股分别为：威尔药业(+35.9%)、海辰药业(+32.8%)、贝瑞基因 (+32.2%)、西藏药业(+31.6%)、翰宇药业(+26.8%)、正川股份(+26.7%) 、 博 晖 创 新 (+25.9%)、三诺生物(+25.1%)、康芝药业(+24.3%)、海正药业(+21.3%)。

医药板块资金流向及大宗交易 本周南向资金合计 139.1 亿元，沪港通累计净买入 31.1 亿元，深港通累计净买入 108.1 亿元；北上资金合计-247.5 亿元，沪港通累计净买入-156.1 亿元，深港通累计净买入-91.4 亿元。

按自由流通股占比计算：医药陆股通持仓前五分别为：益丰药房、泰格医药、迪安诊断、恒瑞医药、爱尔眼 科；

医药陆股通增持前五分别为：中国医药、羚锐制药、大参林、大博医疗、通化东宝；

医药陆股通减持前五分别为：安健康元、马应龙、华海药业、泰格医药、迪安诊断。

【新冠现状】

最新新冠疫情情况：海外疫情反复，印度确诊情况持续恶劣

截至 2020 年 7 月 24 日 24 时，据 31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报 告，现有确诊病例 261 例（其中重症病例 3 例），累计治愈出院病例 78889 例，累计死亡病 例 4676 例，累计报告确诊病例 83784 例，现有疑似病例 2 例，7 月 24 日单日新增确诊病 例 16 例，其中境外输入病例 5 例（上海 2 例，广东 2 例，内蒙古 1 例），本土病例 29 例（新 疆 20 例，辽宁 9 例）。辽宁省本周新增较多本土病例，均为大连市报告的无症状感染者转归 确诊病例，预计带来新冠检测、手套、口罩等需求的增加，对相关领域形成一定利好。

全球来看，本周确诊新增增速最高的 5 个国家为印度、南非、阿尔及利亚、日本、巴西， 发展中国家疫情蔓延速度较快。其中印度、南非、阿尔及利亚、巴西已经确诊超过 133.7 万 人、42.2 万人、2.6 万人，234.8 万人，疫情扩散形势恶劣。

截止 2020 年 7 月 24 日 24 时，全球除中国外累计确诊病例 1585 万例，全球死亡病例 64 万例，死亡率 4.03%，呈下降趋势，低于中国死亡率，全球死亡率排名最高的国家分别 为法国、意大利、英国、西班牙、美国。

美国疫情最为严重，累计确诊病例达 425 万例，占全球除中国外累计确诊病例 26.8%， 累计死亡病例 14.8 万例，美国疫情状况反复，全球确诊占比本周又提升 0.1pp；法国死亡率 高达 16.7%，为全球死亡率最高的国家，本周死亡率略有下降 0.6pp。

【医疗板块行业重大事件】

1，第三批集采品种名单公布，关注重点品种竞争格局重构：2020年 7 月 21日，联采办发布部分药品 相关基础信息采集工作通知，共涉及 52 个品种，86 个品规。我们认为这大概率就是第三批带量采 购品种，较前两批的 25 个和 33 个品种大幅扩容。带量采购对品种竞争格局具有明显重构作用。第三批带量采购中销售规模靠前的品种有卡培他滨、 莫西沙星氯化钠、二甲双胍、甲钴胺、来曲唑、非布司他、头孢地尼、缬沙坦、替格瑞洛、环孢素、 阿那曲唑等。这些品种样本医院销售额都在 4亿元以上，实际市场规模 20亿元以上，且大部分原研 企业市占率较高。应重点关注集采给大品种相关企业带来的挑战和机遇。7 月 23日国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革 2020年下半年重点工作任务》，其中强调把预 防为主摆在更加突出位置，加强公共卫生体系建设。《任务》提到，加强药品和医疗防护物资储备， 提升核酸检测能力。同时，加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入。新冠肺炎新增患者在短期内 很难实现完全“零增长”，疫情或有小幅反复的可能。为防止疫情大面积反复卷土重来，有效的防控 措施必不可少。新冠检测为疫情防控中非常重要的一环，为防止疫情发生再一此大面积扩散，国内 外新冠检测的需求均会上升，新冠检测相关企业业绩会有大幅增长。同时，疫苗作为疾病预防最有 而且最具经济性的方法，亦将成为未来生物医药行业发展的重点。除对新冠疫苗研发的支持外，此 次政策还提出做好冬春季流感防控工作。疫情使得更多居民关注流行性疾病的预防，流感疫苗等产 品的需求有望进一步提升。

观点：集采成为常态，其对资本市场的影响将趋于钝化。这周，第三批集采品种名单公布，同 时，国务院办公厅印发的《深化医药卫生体制改革 2020年下半年重点工作任务》也提到深入扩大集 中采购。集采或将成为下半年医药行业政府工作的重点之一。首先，我们认为，目前市场对带量采 购政策预期已较为充分，且在目前医药行业整体估值高企背景下，低估值的仿制药龙头短期内具备 一定的估值修复空间。同时，一些光脚企业可能通过以价换量实现弯道超车。华海药业等。从中长期看，我们仍然建议紧抓“抗疫”和“自主定价”两大主线。

投资策略：紧抓“抗疫”和“自主定价”两大主线。抗疫”主线：器械领域未来前景看好。诊断领域在抗疫过程当中有重要作用。疫苗领域，目前看只有疫苗才能有效结束疫情。消费升级领域关注医疗服务相关企业。

2，7 月 23 日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革 2020 年下半年重 点工作任务》 《任务》提到以下几点：把预防为主摆在更加突出位置，加强公共卫生体系建设；完善药品耗材采 购政策，扩大深入集中采购；推进按疾病诊断相关分组付费国家试点和按病种付费。

点评：《任务》提到，加强药品和医疗防护物资储备，提升核酸检测能力。同时，加大疫苗、药物和 快速检测技术研发投入，其有望进一步加快新冠疫苗的研发速度，提高新冠检测试剂及流行性疾病 疫苗的需求。《意见》进一步明确了“带量采购”将成为未来仿制药及耗材采购的主流模式。考虑到 市场对药品及耗材的集采扩大已有充分预期，其对资本市场的影响将趋于钝化。《意见》提到推进按 病种付费，该政策的推行将有利于国家节省医保支出，推动医疗机构优化和规范用药结构，促使医院加强管理，降低成本。我们认为，该政策的进一步推行，或将有利于我国医疗器械和药品的进口 替代。

3，基石药业 PD-1 抗体被美国 FDA 授予孤儿药资格 基石药业 7月 24日宣布美国 FDA 已授予其 PD-1 抗体 CS1003孤儿药资格，用于治疗肝细胞癌。CS1003 目前已开展了多项联合治疗的临床研究，其中 CS1003 联合乐伐替尼一线治疗晚期肝癌患 家的全球多中心 3 期注册临床研究正在入组。

点评：CS1003是一种靶向人程序性细胞死亡蛋白 1(PD-1)的人源化重组 IgG4单克隆抗体，正在开 发用于多种肿瘤的免疫治疗。与已经获批、或者正在临床试验的大多数结合人员及猴 PD-1 的单克 隆抗体相比，CS1003 不仅能够结合人源及鼠源 PD-1，而且在同源小鼠肿瘤模型的药效测试中， CS1003 表现出独特的竞争优势。

4，嘉和生物 geptanolimab 上市申请获国家药监局受理 07 月 22日嘉和生物宣布，其新型 PD-1单抗候选药物 geptanolimab（GB226）的新药上市申请(NDA) 已获得国家药品监督管理局（NMPA）受理，该药用于治疗外周 T细胞淋巴瘤(PTCL)。嘉和生物是 国内第一个将 PD-1 单抗用于治疗PTCL 的生物医药公司。

点评：研究显示，geptanolimab 治疗复发或难治性 PTCL 患者具有显著的疗效：IRC 评估的 ORR 为 36.3%，PTCL 主要亚型均能获益，其中 ALK 阴性间变大细胞淋巴瘤 ORR可达 58.3%；此外， 既往接受西达本胺治疗失败的受试者仍有 33.3%获得缓解。geptanolimab治疗 PTCL 患者的安全性 特征与同类产品类似，主要表现为免疫相关性不良事件（irAE），可通过对症治疗、暂停给药或停药 以及皮质类固醇激素有效管理。geptanolimab 单抗对该患者人群具有较为显著的获益风险比。

【医疗板块本周投资策略】

市场化、国际化改革的背景出发，锁定全球接轨、替代升级领域的投资机会

2020年以来医药行业整体超额收益明显、基金持仓相对占比处于历史高位，医药主题基金偏爱医疗器械和化学原料药板块，非医药主题基金偏爱生物制品和化学制剂板块，增量资金均关注医疗服务（CXO+连锁型服务龙头）。基金重仓比例变化反映出部分机构投资者对不同子行业、不同公司中短期景气度的认知。CXO龙头和创新药械龙头吸引更多增量资金，突显中国医药产业全球接轨、替代升级的背景下，制药和器械创新产业链的成长性和稀缺性。近期API-制剂一体化标的重仓占比提升，更多是估值修复，API公司由商业模式拓展、产业链延伸带来的成长性仍处于初期阶段。疫情提升了产业和资本市场对诊断和疫苗研发领域的关注，中短期催化剂作用下相关板块成长属性更清晰、可持续。 市场化、国际化改革下板块和公司景气度分化，重仓变化本质上锚定公司盈利成长性中枢。未来Q2基金重仓占比提升的板块如CXO、API、疫苗、创新器械、诊断板块等。

国内医药产业已经进入全球接轨、创新升级的加速期，2018-2020年细分领域景气度及二级市场的估值轮换深刻反映了这种变化，制药、器械的创新升级产业链有望引领医药板块下半年投资。后疫情时代下枢纽性和内需驱动型板块的成长确定性。特别是海外疫情蔓延中所暴露的基础医疗投入不足的问题，可能会带来医药新基建的加大投入，优选医药板块中景气度提升的细分领域，如新基建相关的医疗器械、API等。

我们认为从中期看强调从市场化、国际化改革的背景出发，寻找全球接轨、替代升级领域的投资机会，制药创新升级领域API+CXO、器械创新升级领域和医疗服务龙头布局。结合公司质地、板块景气度和估值情况，优质企业如药明康德、泰格医药、昭衍新药、成都先导、普洛药业、仙琚制药、复星医药、康弘药业等。

风险提示 ：

1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；

2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；

3）公司风险：公司经营情况不达预期。

吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。【以上内容仅代表个人投资建议，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎】