万亿市场空间，轻医美加速渗透

中国是全球第二大医美市场，据预测2023年有望超越美国成为全球最大医美市场。2014-2019年我国医美市场规模从520亿增至1518亿元，CAGR为23.9%；预测2024年我国医美市场规模有望突破3000亿元，相比于2019年市场翻倍增长。

据中信建投证券研究显示，综合对比国内外医美渗透率和消费金额等指标，中长期看我国医美行业仍有5倍以上成长空间。如果考虑到我国合规机构仅占14%，真实医美市场规模可达万亿级。

90年代末轻医美注射技术问世，以肉毒素和玻尿酸获批为代表，被广泛应用于皮肤美容。相比于手术类医美项目，轻医美具有创伤小、恢复时间快、价格起点低、风险较低等优势，不具有永久性和不可逆转性，市场接受度和消费复购率高。随着医美技术和精密器械迭代，轻医美有望替代部分外科手术治疗。

过去五年轻医美的复合增速超过行业整体增速。根据Frost & Sullivan数据，2015-2020年我国手术类医美市场规模从388亿增至873亿，CAGR为17.6%；轻医美规模从249亿增至645亿，CAGR为21.0%，过去五年轻医美的复合增速超过行业整体增速。

从市场结构看，2019年我国轻医美市场占比相比于2015年提升了3pct至42%，轻医美占比逐年提升。根据预计假设2024年我国医美市场规模达到3185亿，轻医美市场占比进一步提升至45%，则轻医美市场规模将会达到1443亿元，相比于2020年规模倍增（2020-2024年CAGR为22%）。在客群不断扩容的趋势下，门槛较低的轻医美已成为众多年轻群体尝试医美的首选，也是各家医美机构拉新的重要手段，轻医美行业渗透率有望进一步加深。

国产替代趋势明显，上游器械龙头具壁垒优势

早期国内医美社会接纳度低，外资品牌凭借技术和先发优势而占据主导。随着国外先进医美材料、技术、设备传入中国，国际合作和国内政策共同推动下，本土企业发展壮大，新型医美产品愈发丰富，能够满足医美安全性、有效性和性价比等多方面诉求，国产替代进口的趋势明显。

我国医美行业快速发展，在医美上游药品器械环节出现一批优秀的医美企业。四环医药就是其中之一，2017年，公司独家代理Princess透明质酸获批上市，已累积丰富的医美产品运营经验和渠道资源。

2020年，公司独家代理乐提葆肉毒素成功获批，未来成长空间大。此外公司童颜针、少女针、减肥针等现产品的研发持续推进。

四环医药所在的上游医美药械在产业链上具有核心竞争力，重点表现在强监管审批和高技术门槛。医美上游产品属于三类医疗器械，必须经过国家药监局严格审批后方可上市，整个审批周期需要3-5年时间，具体包括前期准备、临床前研究、临床研究（1、2、3期临床）、注册审批共四个阶段，整体研发投入力度较高且专业性较强，产品获批难度较大，导致毛利率高达90%，但一旦经过审批市场准入后，会形成一段时间的天然保护期，具有明显先发优势。

从产业链利润拆分来看，上游医美器械商也占据利润优势。据中信建投证券研究推论，假设一只终端售价为1250元的玻尿酸，玻尿酸生产商的毛利率为92%，医美机构的毛利率为55%，经销商的毛利率为25%。

通过收购与加码研发的方式，四环医药发挥医药企业禀赋资源，持续加码医美赛道，以深刻的洞擦力，推出更适合国人的差异化医美产品，在颜值经济盛行的今天，也将取得不菲收获。