兴业证券医药小组

徐佳熹、孙媛媛、黄翰漾、刘鹭、黄昭宇、东楠、王楠、王佳慧、 杨希成、李博康、李昶霖、蔡莹琛（港）、李伟（港） 、周逸（港）、余克清（港）

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4月份医药行业策略及推荐组合

█ 3 月行情回顾

3月大盘上涨，沪深300指数全月上涨2.24%，中信医药指数全月上涨2.31%，跑赢沪深300指数0.07个百分点。自2021年年初以来各细分行业涨跌不一，医药板块涨幅居于各细分行业上游水平（以中信行业指数计，2021年年初以来医药板块指数下跌1.49%，跑输沪深300指数0.54个百分点，列29个一级行业第18位）。

█ 4月投资策略

3月中旬以来，医药指数上涨8.88%，上证综指上涨0.91%，医药板块反弹明显。我们在3月初月报《建议战略性配置医药板块》中提到的，一季报行情成为3月份最重要的主线，CXO、医疗服务、生物制品、药店等板块均表现突出。

当下，市场关心反弹是否能持续，在反弹幅度达到近10% 后，医药还有哪些公司可以布局？

我们从基本面和估值两方面来论述：

首先，在基本面方面，我们一直强调，医药龙头的基本面较此前更好，医药板块新时代龙头多数具备管理层优秀、技术差异化、视野国际化等特征。在过去几年中，无论是在国际化方面，还是在国内进口替代方面，医药板块器械、药品以及创新药产业链的龙头全球竞争力和国内竞争力均有所提升。未来的大赛道龙头，有望在高基数基础上实现可持续的高增长。

另一方面是估值。估值是医药板块波动的最大原因。今年随着货币边际变紧，估值成为了除基本面以外被重点关注的关键词。我们认为在当下医药基金规模大幅扩增情况下，要找到估值便宜、基本面优质无瑕疵且预期差大的个股，存在一定难度，优质的公司往往估值并不便宜。我们认为在当下要找到估值性价比的公司，可以从以下几方面考虑：一方面可以寻求特别高增长快速消化估值的公司。一方面可以寻求短期关注度不高但是中期发展不错的公司，这类公司在出现估值折价的时候往往可以大胆布局。此外，如果要寻找预期差品种，我们认为未来的预期差品种大概率出现在创新板块，专业和前瞻的投研能力才能获得超额收益。

回到最初的问题，在医药反弹10%后，龙头公司的估值基本进入55倍以上，还有哪些板块和公司可以布局？我们认为4月份后，随着一季报陆续披露，我们预计超预期个股有望进一步上涨，另一方面，业绩可持续超高增长的公司有望通过快速消化估值得到市场认可，例如业绩同比2019/2020年复合增长率超过30%的公司，可以从CXO、医疗服务、疫苗等板块去寻找。此外，估值折价方面，可以从短期市场关注度不高但是中期趋势不错的板块去布局，例如难仿药、药店等板块。

医药行业投资策略

2021 年医药以结构性行情为主，精选景气度好且业绩高增长的公司。

从配置来看，龙头的“HYMA”组合和四大龙头不介入领域的细分龙头依旧是配置的不二选择。我们所说的龙头既包括平台型大龙头公司（以恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科）等，也包括大市值平台型龙头公司未进入的细分赛道龙头（尤其关注业绩增速高于平台型大龙头公司的公司），这些细分赛道市场空间大，行业内创新频出，医保影响小，保持着行业领先优势，例如ICL领域的金域医学、微创介入领域的心脉医疗，连锁药店龙头、CXO领域的分子砌块龙头、CDMO龙头、医美龙头、品牌消费品龙头、创新国际化龙头等，对这类龙头也应保持持续的关注度。

4月份推荐组合

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生物医药板块3月份走势回顾

█ 3月份生物医药板块走势

3月大盘上涨，沪深300指数全月上涨2.24%，中信医药指数全月上涨2.31%，跑赢沪深300指数0.07个百分点。

█ 板块估值水平

根据我们的统计，截止2021年 4月2日，医药板块估值为42.05倍（TTM，整体法剔除负值）。溢价率方面，医药板块对于沪深300的估值溢价率为182.94%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为63.53%。医药板块估值溢价率总体呈上升趋势。我们假使2020行业利润增长率为25%左右，则2020年整体估值水平在32.98倍左右。

█ 3 月份市场个股表现

在涨幅榜上，本月医药板块共210只个股上涨，其中哈三联、景峰医药、爱美客等个股涨幅居前。在跌幅榜上，本月医药板块151只个股下跌，其中葫芦娃、广生堂、亚太药业等个股跌幅居前。

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兴证医药小组月度报告汇总

3月份兴证医药小组共发布研究报告33篇。

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医药行业经济运行数据

2020年12月行业增速增长：2020年1-12月份，医药制造业整体营业收入同比增长4.51%，利润总额同比增长12.81%。我们认为行业增速一方面继续受近年来招标限价和医保控费等政策的影响，另一方面由于国内疫情得到控制，产业逐步恢复，还需继续观察行业政策和疫情变化等对行业增速的影响。

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企业盈利预测及评级

下表为我们关注的重点上市公司及其盈利预测。

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风险提示

核心资产估值处于高位，行业政策性风险，市场竞争加剧。

兴证医药2020年行业深度报告盘点

注：点击主题阅读全文

兴业证券医药团队介绍

注： 文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：医药反弹后，如何布局估值性价比公司？——兴证医药2021年4月投资月报

对外发布时间：2021年4月6日

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本报告分析师 ：

联系人：王楠 wangnan20@xyzq.com.cn

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投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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