8月19日，艾博生物宣布中国生物医药界IPO上市前的最大一笔融资，超过7亿美元。

不到24小时，8月20日，A股医药板块大跌，以药王恒瑞为首，市值已经自年初高点腰斩。

这是医药行业的冰与火之歌。

一级市场的狂欢

7亿美元是什么概念，引得26家头部机构加持，投资人直呼投不进去？

横向对比一下，BioNTech IPO前总融资额11亿美金，IPO市值32亿美元，Moderna上市前最大单笔融资是4.5亿美元，IPO总市值50亿美元。如此看来，艾博生物虽然没有披露此次融资占的股份比例，但目前估值应该已经至少和当年的Moderna、BioNTech上市时相当。

三根阳线，改变信仰。一场疫情，改变剧本。

或许是资本认为新冠疫情验证了mRNA技术的成药性，又或许是Moderna上市3年，市值已经闯入TOP10，超越AZ、MSD、BMS、GSK等MNC，让资本看到了复制奇迹的可能性，总之，在中国的mRNA赛道，似乎已经不存在下海干活的风险了。

不知道还有谁记得，mRNA技术目前仅有新冠疫苗一类产品获得上市批准，上市的主要原因你当然也懂。

二级市场的冬天

谁也没想到冬天来了，来的比塔利班还快一些。

恒瑞半年报公布，业绩远低于预期，集采对公司业务影响比想象中大得多，年初刚到高点，转眼股价腰斩，这也折射了大部分药企的生存环境，进集采难，不进集采更难。

冬天冷到什么程度？不说跌停的恒瑞，连医疗器械的龙头迈瑞医疗也收跌17%，而原因仅仅是因为有风声，医疗器械将要被纳入集采。

这说明预期改变了，医药行业之所以受到市场认可，并不是说制造业能有多大盈利，而是医药自从“7.22”改革以来，始终能提供稳定的业绩增长预期，这也是市场勇于击鼓传花的原因——反正永远在山腰上。

但至少目前看来，集采可能在短时间内打破这个趋势，老药利润不再，新药竞争力不足，瓶颈提前到来。

狂欢是一种焦虑

二级市场的今天，传导到一级市场上，就是没有核心技术壁垒，没有拳头支柱产品，就很难再在技术含量极高的医药行业混下去，这也许就是为什么会出现7亿美元的奇观——大家都在寻找下一个阿达木，PD1。

但是狂欢就真的是在庆祝吗？

BioNTech上市时，有20余个候选产品，8个进入临床；Moderna上市时，21个项目已经有10个进入临床阶段。

艾博生物以自研的mRNA递送技术为核心卖点，目前只有2款与沃森合作的mRNA疫苗，只有新冠疫苗进入临床III期——这也是国内认可艾博为mRNA龙头的主要依据。

来源：医药魔方NextPharma

这里并不是要质疑艾博生物，只是感叹中国的初创药企们，还来不及储备技术，潜心研发，就已经被拱到舞台中央。这速度太快了，快到连一个官网都来不及搭建，管线还来不及发布，就被贴上了奢侈品的价签。

注：只有两个页面的艾博生物官网

这样的狂欢，只会让今天股价跌停的场景更快的传递到一级市场上去，其实翻开今年以来医药IPO的记录，破发已经毫不少见，上一轮投资无法退出，就只能更加疯狂的寻找一下个梭哈标的，最终把资本抬轿，企业唱戏，变成了“下把一定会赢”的赌局。

等级是欲望划分的，市场最终衡量的是价值

上升一个维度，集采只是提前引爆了医药估值的定时炸弹，隐忧早已暗藏于树根部。真正的危机是局中人都在蒙眼狂奔，却没有发现跑道早已是个莫比乌斯环。

其实市场不分等级，只衡量对企业的认可程度。放之医药产业，就是对药品的认可。是否有拳头技术，核心壁垒，快仿能力，高效低成本的规模化生产，商业化能力，BD能力，甚至社会责任感，都是衡量一家药企价值的必要维度。而选对赛道，仅仅是万里长征的第一步，能说明的问题其实有限。

对于资本来说，在可成药靶点如此内卷的时代，与其在红海里扑腾，击鼓传递泡沫，是否可以借鉴互联网的天使基金，低成本的发掘那些还在车库（实验室）里的潜力技术，共同构建成熟稳定高效的生态供应链，补强原料药制备、高端设备研发、人才培养等产业短板，寻找卡脖子的痛点，不再重蹈芯片的重辙，扎扎实实打好地基，才能真正迎来如预期般永远在山腰上的稳定增长。

谨以此文给诸君泼一盆冷水，希望身体的应激能唤醒对冬天的记忆。