风险提示和免责声明：股市有风险，交易需谨慎！ 以下所有的证券市场分析内容仅供参考，并不代表对任何人的证券投资和股票交易的建议和依据。投资者据此操作，收益和风险自担。中报优点：

1. 恒瑞创新药的营收占比逐渐提高，半年报显示，报告期内，恒瑞的创新药实现销售收入 52.07 亿元，同比增长 43.80%，占整体销售收入的比重为 39.15%。

2. 公司销售费用率为 35.08%，比去年 35.62%下降0.54个百分点，销售费用控制良好；管理费用率为 8.75%，比去年 9.32%降低 0.57个百分点，管理费用控制良好；

3. 2021 年上半年，公司积极的研发投入获得了一系列产品上市的积极成果。共取得创新药制剂生产批件 5 个，仿制药制剂生产批件 9 个。1类创新药海曲泊帕乙醇胺片的上市 使公司获批创新药种类达 8 个，预计销售峰值可达 11 亿元，为公司后续业绩增长 提供新增量

中报不足：

1. 2021 年上半年公司实现营业收入 132.98 亿元，同比增长 17.58%；实现归母净利润 26.68 亿元，同比增长 0.21%。业绩略低于预期。净利润增速低于收入增速，原因在于公司研发力度持续加大，力图创新和国际化突破，激励费用摊销、研发费用快速增长带来整体利润的短暂下行。公司计提股权激励费用 3.65 亿元，剔除股权激励费用影响，归母净利润增长 10.51%，扣非净利润增长13.96%。2021 年上半年投入研发费用 25.81 亿（+38.48%），研发费用率达 19.41%，较去年 16.48%进一步提高 2.93个百分点，研发投入力度持续加大，研发项目持续增多，创新研发仍是公司发展重点方向。

2. 单独看 Q2：公司实现营业收入 63.68 亿元，同比增长 10.14%；实现归母净利润 11.71 亿元，同比下降 13.03%。 实现扣非净利润 11.76 亿元，同比下降 8.56%。单看2季度业绩更差。Q2增速下滑主要是由于（1）传统仿制药自 2018 年以来进入集采品种共 28 个，中选 18 个品种平均降价72.6%，业绩持续承压；（2）创新核心品种 PD-1 单抗 3 月 1 日起执行新医保谈判价，销售环比下滑。

3. 经营性现金流比去年同期减少 55.63%，为11年来最差。主要原因为支付的研发、人工成本、材料款项增加以及客户采用承兑票据结算增多导致现金流入放缓；投资性现金流同比减少 25.29%，是由于购建固定资产支付的现金增加及同期净收回投资收到的现金增加。

4. 公司综合毛利率 86.81%，与去年同期（87.94%）相比下降 1.13pp，受仿制药集采和卡瑞利珠单抗降价影响。

5. 预计第五批带量采购品种对公司的业绩影响预计从 2021 年 Q4 开始显现，对2022 年的冲击相对较大。

小结：公司 PD-1、吡咯替尼、19K、瑞马唑仑等创新药放量将快速拉动收入增长，未来三年公司创新药收入占比有望提升至 50%。但值得注意的是PD1二季度营收是负增长。综合来看，面对国家医药政策的变化和集采的全面推开，公司虽然从2018年就开始逐步转型，目前创新药营业额占比在40%左右，但是还有60%的业务会受到较大的影响，还没有做好完全的准备，接下来将面临的较大的变更阵痛，而且要继续加大研发投入，面临着较大的不确定性.截至10.12日收盘，公司的滚动市盈率为54.34，处于历史百分位70.54%的高位，市净率10.5，处于历史百分位64.64%的较高位置，结合目前公司的股价表现，维持第一、第二、第三持仓买入点为45元，36元和30元。