今年以来，“药茅”恒瑞医药（600276.SH）的市值已缩水超40%，蒸发近3000亿元。而今年8月，“药王”孙飘扬再次出山重新掌印后，恒瑞医药是否能一改当下的颓势，资本市场和投资者在等一个答案。

在集采和转型阵痛的影响下，恒瑞医药今年的业绩表现并不理想。

10月19日晚间，恒瑞医药发布了2021年三季报。财报显示，前三季度公司营业收入为201.99亿元，同比增长4.05%，归属于上市公司股东的净利润为42.07亿元，同比下降1.21%。

其中，第三季度实现营业收入为69.01亿元，同比下降14.84%；实现归母净利润15.4亿元，同比下降3.57%。

值得注意的是，这是恒瑞医药自2010年一季度以来，首次出现的负增长。

受此消息面影响，二级市场透露出了负面情绪，截至10月21日收盘，恒瑞医药股价报50.50元/股，与今年年初97元/股的最高价相差甚远。

众多个人投资者纷纷进抄底离场，但仍有庞大的散户群体成为“接盘大军”，或将面临成为“韭菜”被收割的风险。

而根据半年报，高瓴资本以27.5亿元买入恒瑞医药4046万股，买入平均价约为 67元，对比现在的50.50元，高瓴资本似乎已经被套牢。

实际上，根据2020年年报，恒瑞医药的营收和净利润增速便有所放缓，到了2021年上半年，却净利润增速明显下滑，仅同比增长了0.21％。

究其原因，恒瑞医药早在半年报中给出了答案，到了三季度集采的“余震”还是造成了不小影响。

从半年报中可以看到，受国家和地方带量采购的影响，恒瑞医药的传统仿制药销售下滑。2020年11月份开始执行的第三批集采涉及的6个药品，报告期内销售收入环比下滑57%。此外，主要产品卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。

需警惕的是，集采的冲击还未完全释放，这是因为目前恒瑞医药仍以仿制药为核心，创新药收入占比仅20%左右，仿制药是其主要营业收入来源。

相关研报表明，从全年来看，第五批最大的集采将在第四季度落地，预计四季度的收入还会有所下滑。

显然，恒瑞医药不愿再被动，8月4日，孙飘扬正式当选公司第八届董事会董事长，再次掌舵后大动作不断。

恒瑞医药正处在调整发展战略的创新转型时期，孙飘扬对于转型的决心已经显现。前三季度，恒瑞医药进一步加大创新投入力度，累计投入研发资金41.42亿元，同比增长23.9%。第三季度，恒瑞医药研发费用为15.61亿元，同比增长5.4%。

不过，在创新药方面恒瑞医药需面对激烈的同质化竞争。

据悉，PD-1抗肿瘤药卡瑞利珠单抗曾在2020年销量增长326.42%，带动恒瑞医药抗肿瘤板块业绩大幅飙涨。但PD-1也是行业内最拥挤的赛道之一，目前国内在研PD-1产品的企业已超过100家，进入临床阶段的PD-1超过50款。而在此前的多轮国家医保谈判中，PD-1产品大幅降价。

同时，上文提到的卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起开始执行医保谈判价格，降幅达到了85%。恒瑞医药在短期内可能难以在创新药营收方面有大的突破。

另一方面，前三季度恒瑞医药的销售费用仍然居高不下，学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用和差旅费虽未详细披露，但以69.96亿元的销售费用总额来看数额并不会小。

虽然推广成本不算少，但在国际化布局进度上，恒瑞医药不及对手百济神州，毕竟，需要对投资者负责的恒瑞医药还要考虑利润的空间。