点赞了的2021发财，关注的年年发大财！

本文是《价值事务所》的原创文章，第826篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

都知道医疗是极好的赛道，各种10倍股，100倍股，但也是公认的复杂难学。现在，可能是你能找到的，最好上手，也是最通俗易懂的医疗投资课程来了。课程梳理了医疗庞大的体系，并拆解为15个细分赛道，再逐一剖析细分赛道的投资机会。让你从此掌握医疗投资方法，对各个赛道的投资逻辑了然于心，抓紧机会学习哟。

近期，由于高瓴资本陆续从药明康德、凯莱英、泰格医药、方达控股等CXO企业撤退，这被市场看作，高瓴资本不再看好CXO。

由于高瓴在市场号召力太强，以及前不久上演的提前“出逃”教育赛道，使市场不禁怀疑，CXO的景气度是否不在了？高瓴是否又得到了我们所没有的消息？？

于是，医疗行业最为坚挺的CXO赛道，近期终于赢来了“雪崩”。

其实，高瓴从二级退出，并不意味着不看好CXO，相反，根据《价值事务所》整理的数据，高瓴左边从二级退出，右边又在一级市场频频布局。

比如，今年10月，高瓴就参与了安渡生物医药数千万美元的B轮融资，安渡是一家临床CRO企业；再比如，前不久所长刚发文的金斯瑞，今年八月再度获得高瓴入股，如果将所有的投资加起来，高瓴差不多再金斯瑞身上砸了80亿人民币，金斯瑞，是一家细胞/基因疗法CXO。

有人说，高瓴逃离CXO，是因为和CXO同处一个链条的药企日子不好过，药企日子都好不过，CXO将来日子必然也不好过，那，既然如此，为什么高瓴还要持有恒瑞、丽珠等药企，甚至丽珠还是近期新进的。

我们仔细看看高瓴今年三季度的减持动作，不难发现，除了CXO以外，高瓴还减了爱尔等医疗服务、甚至现在二级市场最火热的宁王，也被高瓴减了。

高瓴减的全是赚了钱的，没减的，不过是被套牢了。高瓴持有格力9亿多股，浮亏近百亿，怎么没人说格力未来是比宁王还牛的存在？

归根结底，高瓴也是资本，核心也只是为了赚钱，因此，不要神话任何一个机构，他们的动作，可以参考，但不能迷信，而且，实在要抄作业，那就把人家整个动作看清楚，投资最怕无脑抄作业，更怕“断章取义”。

CXO的底层逻辑

细看葛兰、赵蓓等医药女神的持仓，基本CXO都是最重的仓，为什么？

因为，CXO相当于是创新药的前置机会。划重点、敲黑板，创新药的前置机会！

CXO分为CRO（医药研发外包）以及CDMO（医药生产外包），只要你看好创新药的未来，你就必然应该看好CXO，因为CXO参与整个创新药的研发、生产，却不承担创新药研发失败的风险。

一款新药，研发十几年，期间经过实验室里分子筛选、动物试验、人体1、2、3期试验、申报上市，而后才能为药企贡献利润。

而对于CXO来说，从一开始，从这个药物开始设想的实验室选择开始，就能挣到钱，这款药每往前推进一步，就挣更多的钱，钱是先收的，失败了无非少收点尾款。

那些质疑CXO凭什么比药企还挣钱（净利率比药企高），质疑CXO凭什么市值比药企还高的，觉得CXO无非是个代工厂的，那说明，您眼界太狭窄。

把视角切换一下，咱们看看台积电，台积电现在已经是全球市值前十的企业，已然成为美国“地缘战略”偏头痛一般的存在，全球定制芯片的市场，台积电占一半以上的份额，7nm以下先进制程，台积电独占90%以上份额。

早在1980年，台积电的创始人就预料到，未来芯片一定会出现大规模水平分工，即设计和生产分离。

为什么，因为，设计是知识密集型工作，生产却是资本密集型。设计的速度显然跟不上生产的速度，经济学原理告诉我们，少数大型代工厂为众多小设计公司提供服务显然更合理，要是人人都自建厂房，什么都自己搞，最具备创新能力的小公司岂不是刚出发就扑街？

而由于代工厂面向不同公司开放接口，头部企业可以看作是制定行业标准一般的存在，因此占据主导权，比如现在台积电就推出开放创新平台，帮助芯片设计公司更好进行芯片设计。

除了台积电以外，服装代工厂申州国际、电子烟代工厂思摩尔国际，一样的，都是行业里庞然大物，市值比下游金主爸爸高不说，净利率也比他们更高，更能挣钱。

有句话说得好：一切“邪恶”，都是因为无知。资本市场上，一切瞎起哄、阴谋论也是因为无知。这就是为什么，《价值事务所》会给大家剖析各行各业的公司，致力于用最通俗易懂的话给大家讲明白商业背后的底层逻辑，正是因为，很多行业的公司背后的逻辑是相通的。

你只有见得多了、见得广了，才会见怪不怪，才不会和市场里的绝大多数人一样，瞎起哄。

药明康德三季报简评

说完CXO的核心大逻辑，我们再来看看药明这份三季报，真的是，横看竖看、上看下看，都那么漂亮。

公司前三季度实现营业收入 165.21 亿，同比增长 39.8%；归母净利润 35.62 亿，同比增长 50.4%；单独三季度实现营收59.85亿、同比+30.6%，归母净利润8.87亿，同比+36.2%。

即便是拿对于成长性企业最为苛刻的指标单季环比来看，药明除了去年一季度受疫情影响，每个季度环比也都是增长的！

我们看单三季度公司下面各板块收入增速情况。

这里，所长尤其想重点强调的是，公司的细胞及基因疗法业务，在之前金斯瑞的文章里，所长讲，细胞及基因疗法，是公认的下一代技术。

稍微有点生物学常识的人都应该清楚，遗传信息是遵循：DNA转录为RNA，RNA指导蛋白质合成，这样的顺序展开的。但人类的科学水平，是由外及里探索，所以现在的主流药物的机理都是作用于蛋白质。

可，人类的密码，终究是藏在DNA里的，因此DNA是终极决战之地。

这也是为什么，当疫苗mRNA技术出来后，立马被市场公认是疫苗企业必须拥有的技术的原因所在。

理解了以上几段话，大家才能了解，为什么所长一直强调，现在虽然还是化学小分子药时代，但未来必然是生物药的天下，而下一代技术，一定是细胞/基因疗法。

所以，金斯瑞被高瓴下重注容易理解。

可是，巨头们不是傻子呀，市场都知道，巨头能不知道？

药明康德，早就在布局细胞和基因疗法了，今年前三季度，人家这个板块的收入是7.36亿，单三季度是2.83亿。好了，我们回头看看，能拿高瓴80亿的金斯瑞，今年上半年，一共收入2.3亿，还不如药明一个季度的收入高....

由于CXO资本密集型的特点，天然就是头部集中，放眼全球都是，CR5大于50%，所以，所长也一直强调，精力有限的不要看小CXO，看头部几个就可以了。当然，金斯瑞虽然未来大概率还是不如药明，可对比其他同行，先发优势还是很明显。

我们接着看药明的表现，全球各个地区增长都十分强劲，且收入较为均衡，药明康德，早就是一家跨国大CXO，而不仅仅是一家本土企业，国内收入只占了24%，各板块、各地区，均衡发展。

本来今年公司发布半年报的时候，显示其拥有员工2.8w，研发人员2.36w，就已经让所长惊为天人了，觉得药明完全是中国工程师红利大赢家，今年三季报的时候，更是吓人，公司拥有3.3w员工，研发人员3.06w.....其他公司怎么比，如何比？

正是因为服务好、效率高，客户们都离不开，公司前十大客户保留率高达100%，今年前三季度还新增客户1300+，看公司的成绩单，哪里看得出来CXO的半点不景气？

写在最后

CXO是创新药产业链的前置机会，而且，是最不具备风险的前置机会。对比国际CXO只是细分领域龙头，国内以药明为首的CXO都是一条龙，可以说，一条龙是中国独有的特色（工程师红利）。而药明，作为里面最大的CXO，可谓坐在整个创业药产业链的最顶端。

还是那个观点不变，在拥有海外竞争对手难以想象的工程师红利背景下，拥有国内其他对手拍马也追不上的先发优势下（包括员工、技术、产能、客户），药明系迟早成为全球第一CXO。

最后，今天是约定每个月向各位老板们收点稿费（工资）的日期。

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随着年底到来，消费医疗逐步企稳，接下来有望逐步恢复了，大家就当捧个场吧，不尽感激。

感谢你的厚爱，我们会继续坚定地走下去的。

感激不尽，祝大家Q4一切顺利！

好公司需要好价格，收益确定性才更高，那什么样的价格才算好价格呢？价值事务所团队花了几个月，打磨了企业估值简易学习课程，实操性非常强。尤其企业研究实力还没有足够精深的，更需要估值配合，抓紧机会哦。