兴齐眼药在眼科用药领域积累深厚，产品线较为齐全。2018年以来，兴齐眼药多个重要产品研发进展良好，有可能步入快速发展轨道。

1、兴齐眼药是平稳发展的国内眼科用药龙头，迎来二次发展机遇。

兴齐眼药产品线“系列全，品种多”：共涵盖了眼科药物16个种类当中的10种，包括散瞳药和睫状肌麻痹药、眼用抗感染药等领域。

2012-2018年，兴齐眼药营收稳步增长（CAGR=12.4%），净利润在2016年前后出现波动，主要由于新建生产基地、市场拓展、加大研发投入所致。

2010-2016年，兴齐眼药无新产品上市；但2017年底以来，兴齐眼药陆续获批了溶菌酶、玻璃酸钠等多个产品，同时还有若干产品（左氧氟沙星等）处于上市前夕，有望迎来二次快速发展的机遇。

2、近视防控

近视防控市场空间较大，兴齐眼药0.01%硫酸阿托品首家获批临床。

据卫健委数据，2018年全国儿童青少年总体近视率为53.6%，整体人群或超过1亿人，近视防控形势较为严峻。

根据海外临床研究结果，0.01%硫酸阿托品滴眼液延缓近视有效率达到59%，并且副作用在3种浓度中最低。目前，国内近视防控主要依赖于OK镜，考虑到0.01%硫酸阿托品滴眼液与其联用存在协同效应，未来有望与OK镜共享近视防控市场。

3、干眼症治疗

干眼症治疗需求旺盛，“环孢素+玻璃酸钠”有望共促业绩快速增长。玻璃酸钠是人工泪液的主流品种，是缓解干眼症的一线用药。12-18年，样本医院玻璃酸钠销售额CAGR达到了20.6%，市场需求非常旺盛。

环孢素制剂是干眼症治疗性品种，海外原研产品（Restasis）年销售峰值突破10亿美元。我们认为，兴齐眼药环孢素和玻璃酸钠制剂将有望发育成为新的业绩增长点。

盈利预测

我们对兴齐眼药2019-2021年盈利预测做如下假设：

1) 兴齐眼药现有产品经过2017年调整后，2018年销售情况较好，我们预期未来维持平稳增长。收入的大幅增长主要来自于新上市产品，包括玻璃酸钠滴眼液、左氧氟沙星滴眼液、 环孢素滴眼液和 0.01%硫酸阿托品（院内制剂+互联网医院）。

2) 兴齐眼药19-21年毛利率分别为 75.15%，77.19%和 81.80%。兴齐眼药滴眼剂产品历史毛利率相对较低，随着毛利率较高的新产品（阿托品、玻璃酸钠和环孢素）的销售放量，兴齐眼药整体毛利率有望稳步上升。

3) 兴齐眼药19-21 年销售费用率为42.67%，42.32%和39.28%，管理费用率为22.69%，21.12% 和 19.71%。随着兴齐眼药营收规模的迅速增加，销售费用和管理费用率都有望被摊薄。

4) 兴齐眼药19-21年的所得税率维持 15%。

投资建议

我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润0.39/0.75/2.07亿元，对应EPS为0.47/0.91/2.52元。由于在研产品主要在2021年兑现，故根据可比公司给予2021年40倍PE，首次给予“增持”评级。

我们选择以下 6 家公司作为可比公司的主要原因：

1）康弘药业、欧普康视、爱尔眼科这三家公司 业务均与眼科疾病治疗相关，与兴齐眼药的主营业务同领域；

2）兴齐眼药是国内眼科药物研发、 销售细分领域的龙头企业，同时健帆生物、我武生物和金域医学也分别是各自细分领域的龙头企业， 因此也选作可比公司。

风险提示：如果研发进展不及预期，将会极大影响公司中长期投资价值；如果阿托品和环孢素销售放量不佳，公司业绩增长会有较大压力。