金城医药，电子烟界的方大炭素！

你们以为金城就尼古丁吗？谷胱甘肽+NMN联合用药不仅可以治新冠，而且有抗哀老效果。

7月24日，中烟总局半年会出台报告：在推动行业重大政策落地见效、适时完善相关政策措施上赢得主动，确保行业高质量发展始终有清晰目标、可行路径、强劲动力。

随着电子烟政策的逐渐明朗，中烟对电子烟市场的整合将会逐步开展，HNB产品和雾化产品的动向都会更加明确，未来应该是会形成一个共存的局面。

2019年全世界烟草市场规模为8654亿美元，共有13.5亿人消费5.2兆只香烟，同期全球电子烟规模约433亿美金（蒸汽式占80%，HNB占20%），全球渗透率约5%，未来五年全球行业复合增速预计在20%，中国的渗透率不足1%，行业迎来爆发式增长。

现在只测算蒸汽式对应尼古丁的需求：按照平均每支电子雾化烟的尼古丁需求25mg/ml、3ml的小烟为例，每支烟需求尼古丁为75mg；大约吸400-500口，三天的用量。那么1人次年需求尼古丁量为75mg*365/3=9125mg，保守测算未来全球5000万人抽蒸汽式，则需求量为456.25吨，再加上损耗以及HNB的额外添加量，每年电子烟需求尼古丁约500吨，未来5-10年电子烟需求若翻倍则尼古丁年需求达到1000吨以上，是现有市场的2-3倍，总体市场需求有望达到1000-1500吨。

尼古丁价格上涨的原因国内电子烟带来的新增需求和中烟对尼古丁原料的长期把控的矛盾。电子烟政策的预期落地和市场快速增长，使得下游对尼古丁的需求激增，而供给市场基本稳定，甚至传出中烟为打压电子烟企业而故意控制尼古丁供给的消息，因此尼古丁这段时间一直呈现供给偏紧的局面。尼古丁的流通渠道中国的烟草专卖制度决定天然提取尼古丁的渠道被中烟体系掌控。

烟草的流通过程：1、烟草局从农民手中采购烟叶并卖给卷烟厂（烟厂不能直接采购烟叶）。2、卷烟厂生产烟并以调拨价卖给烟草局（烟厂不能直接卖）。3、烟草局把卷烟批发给拥有烟草专卖许可证的零售商。4、零售商把卷烟卖给消费者。

尼古丁价格影响因素市场上尼古丁的价格区间很大，从200万到1000万每吨，关键在于尼古丁的制取来源和纯度，纯度越高价格越贵。普通尼古丁盐的价格在250万/吨，其中酸根的重量占一半，折合成纯尼古丁的价格要乘以2，再加上深度处理的成本，估计尼古丁的整体费用在600万/吨以上。

一般低价尼古丁是生物提取法，这种工艺制法受国家严格管控，必须是合法采购的烟叶才可以，烟叶由烟草公司或者其委托单位按照国家规定的收购标准、价格统一收购，其他单位和个人不得收购。烟叶收购价格由国务院物价主管部门会同烟草专卖主管部门按照公等定价的原则制定。所以提取法没有大规模生产的可行性，拿不到烟叶，即使拿到最终销售尼古丁还是要通过中烟，中烟可以通过限制产量来控制市场。因为电子烟级尼古丁的货源不是很稳定。现在检测手段非常先进，即使同样纯度的尼古丁也可以检测出来是化学法和提取法制成的，而提取法如果量大一定在某环节是违法经营，因为没有那么多合法的烟叶。

这个逻辑也就解释了为什么1000万一吨的价格，下游电子烟企业的订货意愿非常强（高纯度尼古丁的价格在电子烟成本里占比非常小，但是又是必须品）尼古丁不属于烟草专卖品，不在烟草专卖法的管辖范围。烟草总局和中烟无法管制合成尼古丁的生产，但可以管制天然尼古丁（由烟叶提取，烟叶资源由中烟控制）。

国外网站上两个化学合成尼古丁（TFN，tabacco free nicotine）的报价供参考，折合每吨800万到3000万人民币。每千克4500美金（3150万元/吨）和每千克1090欧元（872万元/吨）尼古丁占烟弹的成本一般电子烟的尼古丁含量在2-5%，尼古丁含量百分比与mg/ml的关系：以标注“20mg”的烟油为例，每1ml的烟油里有20mg尼古丁，烟油的密度约等于1g/ml，1ml等于1000mg。此时尼古丁占烟油的百分比约为：20mg/ml= 20mg/1000mg=2%。因此单ml烟油含量约20-50mg，但因此部分地区市场倡导电子烟的减害作用，鼓励尼古丁少加甚至不加。故保守测算每只烟弹3ml含尼古丁75mg，按照高价尼古丁1000万/吨测算，单只烟弹中尼古丁成本为0.75元，而单只烟弹价格在30-100元左右，因此占比很低对价格不敏感。

这里让我想到了当年的宇宙总龙头——方大炭素，金城医药尼古丁与之逻辑是类似的，当时高功率碳素由于环保因素许多厂检修导致方大占据较大份额，价格上涨十几倍在炼钢成本上也占比不多，尼古丁逻辑类似方大，但优于方大，高纯尼古丁是剧毒，必须拿到国家批文，金城己拿到批文所以先发优势更強，这行业是绝对垄断的，中烟对这一领域是要牢牢掌握在手里的，所以对于上游原材料源头肯定也是要有所干预的，至于如何做，大家自行脑补。

金城医药不仅拥有国内产能最大的尼古丁，还拥有以下特色优势：

一是头孢抗生素注射剂，全产业链，产业链关键环节中间体占有60%，其它一些企业质量差距太大，即使用来生产原料药和制剂也很难通过一致性评价，价格也没竞争力，金城医药布局的品种目前市场空间400亿以上；

二是谷胱甘肽2022年满产500吨，未来是数千吨的市场，腺苷蛋氨酸原料药和制剂也是数十亿的空间，还有PQQ，除了保健品与市场大热的NMN比美，在治疗子宫内膜异位有特别疗效，中国有近5000万患者，目前没有有效药物，市场空间有多少去想想，还有其它一些生物发酵产品，金城由于有发酵和化工提纯技术优势，成本和质量都是一流，有绝对的竞争优势；

三是一系列的原料药，不少是新增品种，空间也很大，有不少都是十亿级别的，对标国际标准，未来供应国内外；

四是一类新药抗生素，解决部分目前抗生素无效细菌的治疗问题，完全独占市场，北京泰尔的普罗雌烯具备相当竞争力，市场空间50亿，卡宫缩素金城对标原研，同时比原研更具保存和使用优势，国内很有第一家通过一致性评价，市场空间十亿以上等等。

五是最近的重磅尼古丁项目，目前是一百吨，后年是200吨，保守实现8亿净利润，不考虑医药用量，调研是靠谱的，未来国内20%的转化率就有1000到1500吨规模，国外三千吨，金城国内占八成没问题，国外按三成，近两千吨，按平均一千万一顿，就是200亿，按一半的净利润吧，一百亿利润，都不好意思来算金城的利润了。

这些基本都是确定的，因为市场存在，而金城又有核心竞争力，你们说金城应该值多少钱，不要以为涨了这么多了，其实也就仅仅150亿市值而已，最保守看到600亿是最起码的，稍微预期好点，一千亿以上是完全值得期待的，十倍股，当年谁能想到长春高新到1500亿市值，十二年涨七十倍呢，而多少人跑来跑去十二年收益超过三十倍的，所以遇到一个确定性高，预期空间大的好股票耐心握住收益也许会更高，十倍就在不远处。