vive好盆友的男票近期毕业，作为好盆友，自然要关心关心小伙子的就业情况。朋友一回答，vive就觉得，这个公司好熟呀，在哪里见过，掏出手机看了一眼自己一直在定投的基金持仓，果然有你，康龙化成。

（PS：vive的截图中康龙化成是H股，但它是一家A+H公司）

于是，这家公司引起了vive的兴趣。再一看，不就是近期红红火火的CRO赛道公司嘛。CRO行业的公司，我们之前说过很多次了，包括全产业链一体化的药明康德（药明生物、合全药业，这三是一家人）、专注CRO临床业务研究这个细分领域的泰格医药、亦或者是更细分做CDMO的凯莱英以及做动物贩子的昭衍新药，都是超级大牛股。

不说这些牛股有多牛，就说vive周边朋友的就业方向，就能知道这是个好行业了。

vive是临床药学出身，身边不少同学都去做了CRO，而很多年前，我们专业的就业方向基本是临床药师、医药代表或者高校实验室。

公司及行业介绍

虽然之前说过很多次CRO行业，但在此，我们实在不介意再说一次。我们都知道，新药研发是未来的方向，但新药研发已经越来越不挣钱。原因就在于，投入越来越大， 数十上百亿美金的钱砸下去，都不见得能砸出一个药来。

于是，新药研发企业，从什么都自己做，演变成了，把一些环节外包出去让更专业的公司做，这类外包公司就是CRO公司。

而一个新药从发现到生产可以分成下列四个步骤，这每一个步骤都有公司承接外包，具体的，你可以回到上文看一看。

我国新药研发起步晚，可是人口多，尤其是高学历的研发人员，一抓一大把，自主研发咱做不到，单纯做个外包，比全球大型药企不知道信价比高出多少。因此，我国的CRO公司迅速崛起，如果你一直读《价值事务所》的文章，你会发现，我们分析过的这么多CRO企业，合作伙伴都是全球知名药企。

康龙化成，是国内第二、全球第三的CRO企业，公司起初只做药物发现外包，由于创始人自己为实验室技术出身，凭借自身的资源接了不少大药企的单子，后来，越做越好，公司开始往临床前研究扩展，再后来，通过一系列的并购，包括康龙（美国）临床服务、康龙（美国）分析技术、康龙（英国）、 南京希麦迪和北京联斯达等等。

公司不仅完善了临床前研究的布局，也将业务进一步延伸到了临床研究。目前，除了生产，公司已经完善布局了CRO全流程，因此，国内，公司最主要的竞争对手便是药明康德。

财务分析

公司上市两年，分红融资比16.68%，股利支付率基本为20%，合格。

公司的资产负债率逐年下降，2019年为21.11%，仔细一看，公司的负债情况是2019年改善的，也就是公司上市之后，因此，公司账上的现金从之前只有2、3亿，一下飙升到40多亿，而有息负债和之前基本一致，所以并不存在自己有钱还往外借着有利息的钱。

公司的业绩可谓飞速增长，本来就身处高增长行业，自身的增长还远超行业平均，五年时间，净利润复合增长速度逼近90%，这是一个多么恐怖的数字？？？

和业绩一起跑得快的，就是毛利率以及净利率了，不过，不得不承认，不论是毛利还是净利率水平，公司都是行业中最低的，远低于行业平均40%+毛利、20%+净利率。

原因就在于，2015年以后，公司开始扩展下图这三块业务，如前文图标所示，这三块业务都处在建设期，还没有形成规模效应，因此大大的影响了公司的盈利水平。但从公司的毛利、净利逐年增长不难看出，这块业务在逐渐变好。

我们有理由相信，公司未来向药明康德靠近，作为国内老二、全球老三的CRO企业，毛利率、净利率迟早是要超越行业平均的。

目前，公司的主要合作伙伴还是外企为主，比如阿斯利康、拜耳、默沙东、强生、GSK就是公司的前五大客户，占了公司整体营收的近30%。

近期，随着我国国内药企越发重视新药研发，仿制药企纷纷向创新药转型，我国CRO行业有望迎来加速度发展。

总结

好行业、好公司，就是指的康龙化成的，公司短中长期逻辑都较为明确，全产业链布局，实力雄厚，基于2019年成绩单，我们预计公司2020-2022年净利润分别增长45%、35%、35%，则2022年公司的利润为：14.46亿，给予公司40倍市盈率的估值，则2022年，公司的合理估值为：578.4亿。