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最近原料药领域有一颗冉冉升起的“新星“——博瑞医药

来源： | 2020-10-09 16:35:53 | 人气：次

导读：最近一直在药品领域摸爬滚打，想着把整个药品领域按产业链顺序给大家依次介绍。于是第一把上去就在研究原料药。最近原料药领域有一颗冉冉升起的“新星“——博瑞医药。可能熟

博瑞医药——原料药的“希望之星”

最近一直在药品领域摸爬滚打，想着把整个药品领域按产业链顺序给大家依次介绍。

于是第一把上去就在研究原料药。

最近原料药领域有一颗冉冉升起的“新星“——博瑞医药。

可能熟悉它的人不多，没关系，今天就带大家一探博瑞医药背后的投资逻辑。

1、投资逻辑

1、博瑞医药是一家专注于高难度特色原料药的企业，目前依托四大技术平台实现了“起始物料—高难度中间体—特色原料药—制剂”的全产业链布局。

2、公司持续在原料药板块发力，并凭借原料药所拥有的优势为公司的制剂业务打开广阔的发展空间。

3、博瑞医药凭借自己的技术平台积极布局创新药领域，成功实现一类新药BR61501的临床前研究并完成技术转让。

4、公司的较高的毛利率彰显高难度原料药产品的竞争力，凭借强大的控费能力博瑞医药实现了净利润持续增长。财务状况整体良好，后续随着资产周转率的恢复，公司的ROE有望保持上升的趋势。

5、使用分部加总的方法对公司2020-2022年的营收利润做出预测，未来三年公司的净利润将达到1.49/1.89/2.32亿元，则EPS将分别达到0.36/0.46/0.57元，结合PE估值，公司未来三年的合理股价为54.0/50.6/45.6元。

2、公司介绍

致力打造全产业链：博瑞医药成立于2001年，公司致力于研发和生产高端仿制药和原创性新药。目前公司建立了发酵半合成技术平台、多手性药物技术平台、靶向高分子偶联技术平台和非生物大分子技术平台四大核心药物研发技术平台，贯通了“起始物料—高难度中间体—特色原料药—制剂”的全产业链。

博瑞医药——原料药的“希望之星”

实际控制人拥有专业背景：公司的实际控制人为袁建栋和钟伟芳母子，其中袁建栋持有公司27.69%的股权；钟伟芳直接持有公司9.56%的股权，通过博瑞咨询间接持有公司8.6%的股权。袁建栋博士自2001年起即担任公司药物研究院院长，主导了公司多项专利技术的研发，是公司研发团队的核心人员。

博瑞医药——原料药的“希望之星”

营收、归母净利润双双高增长：截至2019年年底，公司营收规模达到5.03亿元，同比增长44.24%；归母净利润达到1.11亿元，同比增长51.75%。整体来看，公司今年的营收和利润均保持较高的增长水平，且利润增速超过营收增速，显示出公司较强的盈利能力。

博瑞医药——原料药的“希望之星”

3、原料药板块

特色原料药生产商：原料药一直是公司的核心业务板块，博瑞医药一直坚持在研发特色原料药的道路上前行。按照产品类型划分，博瑞拥有抗真菌药物原料药（包括卡泊芬净、米卡芬净和阿尼芬净）、抗病毒药物原料药（恩替卡韦）和免疫抑制剂原料药（吡美莫司）三大类型。

注重海外市场，国内外共同发展：从公司的营收地区来看，博瑞医药非常重视海外市场的培育，海外营收占比接近50%。公司自主研发和生产的多个医药中间体和原料药产品已经在美欧日韩等主要的国际规范市场国家中进行了DMF注册并获得了客户的引用，博瑞医药的原料药生产体系通过了中国、美国、欧盟、日本和韩国的官方GMP认证。海外市场的建立有助于公司扩大销售网络布局，加强与国外下游制剂企业的合作往来，为公司的营收增长提供保证。

博瑞医药——原料药的“希望之星”

4、仿制药板块

国内多项制剂产品获批：在国内仿制药领域，公司实现了一系列市场相对稀缺、技术难度较高的药物仿制。目前已经在国内获得磺达肝癸钠注射液、注射用艾司奥美拉唑钠、注射用醋酸卡泊芬净、注射用米卡芬净钠等制剂产品的生产批件。其中磺达肝癸注射液和注射用醋酸卡泊芬净已经实现商业化销售；公司恩替卡韦片ANDA在美国已经获得批准并实现商业化销售。公司积极实现将“原料药+制剂”一体化的发展战略。

与海外巨头合作共创营收：公司与多家海外药企巨头合作开发制剂，并最终以分享制剂产品利润的模式贡献营收。目前公司与Selectchemie合作开发了卡泊芬净、阿尼芬净和米卡芬净制剂；与Renaissance Pharma合作开发吡美莫司制剂；与AZAD合作开发羟基麦芽糖铁制剂。除了卡泊芬净和阿尼芬净已经处于商业化销售阶段，其余制剂产品均处于开发阶段。

博瑞医药——原料药的“希望之星”

5、创新药板块

积极布局创新药领域：根据公司披露，目前公司研制的创新药主要的适用症主要为恶性肿瘤、代谢相关的慢性疾病（如糖尿病）以及肝病（脂肪肝和乙肝）。凭借公司拥有的多手性药物平台，公司研发的一类新药BR61501（吉西他滨衍生物）已经成功获得药监局的临床批件，并且完成技术转让，后续将获得药品销售分成。

偶联药物研发发力：公司研发团队基于靶向高分子偶联技术平台研发出四款创新药产品BGC0222、BGC0228、BGC0705和BGC0902。其中注射用BGC0222已经完成临床前研究并已申报IND，剩下三款处于临床研究阶段。

博瑞医药——原料药的“希望之星”

6、财务分析

毛利率、净利率保持较高水平：得益于公司在原料药领域专注高难度特色原料药的研发生产，叠加公司坚定不移的实施“原料药+制剂”一体化的战略，博瑞医药近年来的毛利率与净利率水平均保持在较高的水平，且呈现出逐年上升的趋势。逐年增长的销售毛利率显示出公司产品较强的竞争力及市场定价权，稳步上升的销售净利率则显示出公司强大的控费能力。

博瑞医药——原料药的“希望之星”

重视研发，研发费用逐年增加：公司的发展战略决定了自身是一家创新驱动的企业，博瑞医药自2016年以来的研发费用持续升高，研发费用率也保持在24%左右的水平。截至2019年底，公司的研发费用率达到24.82%，而同行中的华海药业同年研发费用率为8.67%、药石科技为10.45%、仙琚制药为5.51%，可见博瑞医药对研发的投入力度之大。

博瑞医药——原料药的“希望之星”

资产周转率降低拖累ROE增长：公司的净资产收益率在2018年开始出现连续的下降。拆分来看，公司的销售净利润率持续上升，权益乘数稳定在比较健康的水平。因此ROE的下降主要是由资产周转率的下降导致的，随着销售规模的扩大叠加公司上市募集资金，总资产迅速上升，拖累资产周转率。后续资产周转率恢复后公司的ROE将持续呈现出上升的趋势。

博瑞医药——原料药的“希望之星”