第一期我们谈到了第三方医学检测这个行业的运作模式、行业规模变化、以及行业壁垒。

第二期我们谈到了①第三方医学检测行业的竞争格局和制高点②龙头公司硬件、软件建设情况③金域医学、迪安诊断这两大龙头公司的财务特性、财务表现和原因

本期，我们谈一下

①两大龙头公司的发展战略异同

②两大龙头公司的展望

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两大龙头公司的发展战略异同

金域医学

根据金域医学2019年年报，公司的战略目标，是成为"国内领先、国际一流的医学诊断信息整合服务提供商"。具体的行动，包括

①继续推进第三方医学检验及病理诊断业务。

②加大医检技术信息赋能。

③实现全国版图全覆盖并推动实验室网络科学化布局。

④与区域内主要大型医院深度合作，打造医学中心共建模式

⑤积极探索B2C模式及移动互联网业务模式。

迪安诊断

根据迪安诊断2019年年报的表述，公司提出了未来5年的战略，战略目标为"医学诊断整体化服务提供商"。

①继续"产品+服务"的商业模式。

②公司不断加大人才梯队建设，从年轻干部中选拔可造之才加以重点培养，将成为"中国最佳雇主"定为公司战略目标

③围绕"肿瘤、妇幼、感染、慢病"四大学科打造专业的临床市场部

④进一步加强医联体、医共体政策下，区域中心合作共建商业模式的打造

⑤重点打造包括串联质谱、核酸质谱、NGS、远程病理与病理AI在内的多个国际顶尖的技术平台，并着手组建医学发展中心

⑥加大自产产品的研发投入，加快注册报证，打造自产产品的市场影响力

共识之处

阅读年报，我们不难发现，两大龙头公司，对当前的行业形势、机遇、挑战的认知，没有很大的分歧。在布局上各有侧重。

大家都认同的是，行业当前享受着人口老龄化的红利；两家都同意医保控价，会使第三方检测的成本优势显现出来；同意与区域中心医院合作共建，是一个好的商业模式；两家公司都认同，必须要加大研发投入，往高端市场深度发展。

差异之处

①金域医学的战略目标更广大，定位到国际一流，而迪安的定位更多会在国内，毕竟两个公司的阶段有些不同。

②人才培养的模式上，2020年金域通过招聘引进49名关键岗位人才，而迪安更侧重内部培养的模式，究竟哪种模式会更好？个人认为很难说清楚。

③在检测产品上，金域并没有太多资源投入到检测产品上，未来似乎也没有这方面的打算。而迪安的产品是营收大头，过的代理为主，现在战略开始转到提高自有产品的占有率。

④金域在大力开拓互联网B2C的业务模式，而迪安推出的"司法鉴定+互联网"主要面向的是鉴定机构同行。

对两家公司的展望

关于估值方法的思考

谈到对两家公司的展望，也许很多做价值投资的人士都会对公司去做一个估值。这方面我认为是有必要的，也是投资里最为困难的部分。

遗憾的是，我们很难通过查阅研报，或者公开报告的方式，得知一个较为确切的数据。例如在深度研报里面，我们看过东财财富、国元证券、兴业证券等公司对金域医学、迪安诊断的估值。

例如下图，是国元证券提供的测算数据，报告日期是2020年3月3日：

下图则是东财财富研报提供的测算数据，报告日期是2020年月14日

可以看出，两者对未来的预测，是存在一定的差异，这当然也可以理解，因为每个机构的分析模型会存在差异。但是在过去的2018年，两者的数据也并不相同。而且令人遗憾的是，这些报告并没有对预测的数据加以说明。

个人认为，对每项数据进行精确的预测几乎是不可能完成的任务。别说是券商的分析师，就算是企业经营者，我相信也无法办到。因为随着时间的推移，许多影响因子都会发生改变，市场在变，对手在变，技术也在发生改变，还有许多难以列举的因子会发生改变。有人说，如果你拿着拿天文望远镜，手稍微向一边移动了几毫米，看到的可能就是另外一个星系。

所以我认为，能够做一个较长时间段的量级的预测，已经很不错了。最好的办法可能是找到确定的东西，然后做一个保守的估计，如果保守的估计都能够满足自己的期望，那就算是一笔可以接受的投资。

另一种模式的股票估算方法

从前文、上文的分析，我们可以提取出这个行业的关键变量，包括全行业规模发展、第三方医学检测渗透率、公司市场占有率。（这里因为平台规则原因，不讨论具体的股票价格估值问题，仅讨论营业收入的情况）

1）第三方医学检测整体规模假设

2017年，我国的第三方医学检测规模是144亿元，全市场规模为2880亿元，渗透率5%。2018年我规模是166亿，同比增长15%。

根据我国2010年做的人口普查数据，到今天2020年，我国50-75岁的人口应该接近4.5亿人，而我国40-50岁的人口超过2亿人。非常合理的推断是，随着未来这6.5亿人的年龄加大、国民经济的上升、健康意识的提高，人均医疗检验次数会呈现上升趋势。即使考虑国家集中采购的因素，我相信整体医疗检测行业的规模仍然会增大。

在这种大环境下，我们对医学检测行业可以进行一些简单的推算。假设医学检测行业规模（含医院及第三方）平均年增长率分别为保守估计为5%，中性估计为15%，乐观估计为20%。（2018年的实际的同比增长率是18.2%）

2）ICL的渗透率假设

考虑到，美国、欧洲、日本的第三方渗透率为35%、50%、67%。而我国从2015年起政策近年来在不断地加码，几乎每年卫健委、国务院都有相关的文件提及第三方医学检测，并且各省市都有落地的政策，以及新冠疫情以来，第三方医学检测机构发挥的作用。可以合理地推断，第三方公司的渗透率得到提升是一个趋势。我们假设渗透率估计为4.5%，中性估计为5%，乐观估计为6%。（东方财富研报认为2021年有望达到6.2%，2018年的真实渗透率为4.9%）

3）市场份额假设

考虑到金域医学、迪安诊断这两家公司的研发投入以及网络优势，我们假设其市场份额分别为：保守估计20%、10%，中性估计25%、13%，乐观估计35%、18%.(金域医学的市场占有率2017、2018年分别为25.6%、34.1%，迪安诊断2017、2018年分别为13.6%、17.6%)

4）综合假设

由于缺乏2020年全行业的数据，我们假设2019、2020年都缓慢地以5%发展，则2020年的基数应该是3753亿元。

如果你对比一下，可以发现以上的假设数据，即使是中性，其实都是偏保守的估计。比如市场份额中性的估计，就比2018年要低不少。整个行业的发展，中性预估15%也低于2018年的18.2%。那么这种情况，按照这个数据，3年后会是一个怎样的光景呢？

悲观假设

序号为1的情况，代表全行业的增速明显下滑至5% （2018年为18.2%），而且第三方医学检测的渗透率不升反降，金域医学的市场占有率也不升反降到25%（2018年为34%），在这种情况下，金域医学的营业规模会和2019年差不多，迪安诊断则比2019年末要差一些，比2018年末好一些。

如果是这种情况，那么在二级市场上，公司的股票价格可能会受到打击。因为投资者会看到公司发展了几年，竟然和前几年一样原地踏步，投资者很容易会认为这样的公司是缺乏想象力的，而目前的市盈率仍然有65倍之高。

谨慎乐观假设

然而如果行业增长率相对正常（15%左右），渗透率达到东财所说的2021年就有望达到6.2%，金域的市场份额能够维持住，不升不降，那么在2013年情况可能会像17号假设的那样，届时金域的服务营业收入有望达到130亿元，相当于2020年半年度年化得到的66亿元的翻倍，这种情况相当于营业收入的年化增长率为26%。迪安则达到2020年半年度年化后40亿元的1.57倍，相当于年化增长率为16.2%，这里不含迪安的其它业务。

这种状态下，考虑到金域医学过去数年营业收入的增长率，2017年为38亿元，2019年为52亿元，公司若3年内营业收入翻倍，且行情的气氛和当前接近，公司的估值水平大概率是能得到维持的，或者下降不多。

同等假设下，迪安诊断由于我们没有评估其产品端的营业收入情况，而且公司产品端的占比更大。这种推算是不适用的。只能说，就这个业务来说，增长速度可能会略逊于前几年。

对比其他领域龙头恒瑞医药、迈瑞医疗

插入一些数据，供大家参考。请问恒瑞医药2016-2019年营业收入增长了多少？答案是2016年111亿，2019年233亿，增长了110%。

请问迈瑞医疗2017-2019年营业收入增长了多少？答案是2016年90亿，2019年166亿，增长了84%。

如果顺利，是不是会意味着第三方医学诊断，算是医药板块里最优的赛道之一呢？请大家思考。至于哪种情况会更为接近真实，个人倾向可能是15号情况。你认为是哪种呢？

当然无论如何以上的推测，都存在严重的拍脑袋倾向。只是把分析的思路分享一下，抛砖引玉。关心这两家公司的朋友们可以思考思考。

特别说明：

以上是我们对这个行业和公司的理解，仅供参考，不构成投资建议，请读者诸君独立思考。