企业所处行业简析：

从行业前景来看，随着人口老龄化程度的加深、医药改革政策的引导，医药行业规模有望持续扩大。然而，长期向好的行业前景难以掩盖近几年医药行业增长乏力的现实。根据国家统计局数据，2019年医药制造业营业收入23908.6亿元，同比增长7.4%，增速较2018年下降5个百分点；医药制造行业利润总额3119.5亿元，同比增长5.9%，增速较2018年下降3.6个百分点。2020年，除了与疫情相关的医药行业需求大增以外，大部分医药领域不同程度萎缩。特别是OTC药企受影响较大，需求萎缩最明显的是生产OTC感冒药的企业。

从行业竞争来看，目前我国医药制造业市场规模较大，竞争日益激烈，行业集中度较低。近几年医药行业集中度正在提升，2018年百强企业主营业务收入占行业规模以上医药企业主营收入的比例达32.5%，较2017年的25.17%有较大幅度的上升。未来，行业集中度将进一步上升，不少中小药企可能被收购兼并。

从行业政策来看，2018年国家医保局、卫健委、国家药监局分别挂牌成立，分管医保、医疗、医药，形成了''三医联动''医改格局。近几年相继出台推动医药行业改革的重要政策，如国家医保局推出的''药品集中采购试点''和''2019年医保目录调整方案''、以及卫健委推进的''全国重点监控用药目录''等。随着药品上市许可人制度、一致性评价、仿制药临床试验备案、新药临床试验IND制度等一系列加强医药资源全球化、研发标准国际化以及鼓励创新的医药政策的实施，行业竞争可能进一步加剧，医药企业压力加大，可能出现强者恒强。

企业综合性分析：

公司是江苏省（湖北）民营企业，主要从事中成药的研发、生产和销售。主营业务聚焦儿科、呼吸、消化、妇科、口腔五大领域，部分产品为独家试剂。公司主打的三款药品在国内公立医院占有率第一，拥有一定的护城河。公司产品入选多个用药指南、诊疗共识和教学教材。除药品业务外，公司设立和收购子公司涉足日化、药妆等产品业务，以及保健品业务。公司还以全资子公司的平台模式从事药品的配送、批发和零售，销售本公司及其他企业的医药产品。

公司上市以来的几年里业绩较好、获利丰厚，近两年逐渐动用剩余资金开展股权投资，主要入股了公司所在地的农商行、村镇银行，并跨区域认购和设立了多个投资合伙企业。这些行为表明公司经营业绩较好积攒了丰厚的可用于投资的资金，正在尝试涉足金融业。同时也反映出公司在主营业务上可能遇到发展瓶颈，近几年难有畅销的新药，导致富裕的资金难以扩大主营规模。

公司前几年经营模式是强人型，近几年业务模式逐渐成熟，已经连续三年是弱产品+弱强人。模式很稳定，盈利能力很强，ROE常年保持在25%以上。企业肖像也非常好，过去6年里不是蛮牛型就是奶牛型，近两年都是奶牛型，说明创造价值的能力很强。从资金状况来看，近两年里的10个指标测评出来全部健康，过去六年里合计30个指标里只有3个略有瑕疵，表明公司运行非常稳健。由于盈利较好，上市以来每年都有较大的分红比例。

从过去几年综合性指标分析来看，整体保持较好。最近两年综合类指标分值合计46.8、47.5（满分60），得分较高，非常优秀的企业。表现较好的是资金状况、企业肖像和企业模式。

资料来源：学之智经济

资产负债类分析：

资产类型属于次轻公司，近4年来基本保持稳定，A值保持在0.37-0.4 的水平。作为医药企业，A值略有偏高，资产类型略有偏重，似乎存在固定资产使用效率偏低的情况。

公司负债非常稳健，资产负债率常年低于35%。有息负债比重更低，三年以前居然完全没有一分钱的有息负债。最近几年仍然没有一分钱的银行贷款，只是在2017年通过资本市场发放了数额不大的债券。在上市公司中，不在银行借款的公司非常罕见。不借钱举债以及负债很低，说明公司不差钱，资产很安全，但也反映出公司规模扩张能力有限。

公司的资产配置非常专注于主业。虽然近几年有部分资金投资到金融业等非主营业务，但投资的额度很小，不对公司经营带来影响。测评出来的F值不但没有升高反而在下降，最近两年分别为0.05、0.04。表明公司对非主业的投资非常有限，仍然在专注于主业。

薪酬激励、资产结构等指标结果都较好。需要注意财务的稳健性问题，这是公司所有指标里风险最大的一项。主要原因是应收类规模显著大于应付类规模，市场上有分析认为公司在行业内的地位不高，我认为这样的判断有偏颇，过于放大了公司的风险。一是从应付应收比来看，上市以来该比值是逐渐提高的，已经从0.59提升到0.84，也就是应收问题逐年改善。二是测算出来的C值低于1/3,上市以来从0.32逐渐下降到0.22，安全性在提高。造成应收预付类款项远大于应付应收类的原因，可能与公司的几个销售子公司有关，经营管理效率有进一步提升空间。

从过去几年资产负债类指标分析来看，整体较为稳定，保持在42-47分区间（满分60），得分较高。最近两年得分分别为45.2、46.3，表现较好的是经营专注性、负债稳健性、资产安全性，较为欠佳的是应收应付比值反应出来的财务稳健性问题。

资料来源：学之智经济

经营损益类分析：

公司盈利能力很强，上市以来毛利率保持在85%左右的高水平，净利率逐渐从18%提升到23%，盈利能力在行业内处于较为领先的地位。总资产收益率也较高，过去5年里有3年P值大于0.2，是一家优质的企业，相当于只需要五年时间产生的利润规模就达到了再造一家公司。盈利转化为现金流入的能力也很强，近五年M值持续提升，并且最近两年都大于1。

公司经营存在两个需要关注的问题。一是费用率偏高。上市以来公司每年的销售费用都较大，药品销售成本较高，其中主要用在市场推广费上。由于公司主打的几种药品市场占有率很高，不应该产生较高费用。可能在于新研制药品的市场推广花费较高，并且新药销售不理想，难以打开市场。也可能在于药品销售子公司经营效率低，需要加强管理。好在近五年来总费用率在降低，测算得出的K值逐渐从0.74降到0.67，近3年都低于0.7，这是个好现象。二是近两年营业收入下滑。在前几年的快速扩张之后，目前可能发展到了瓶颈期。2019年公司实现营业收入693999.38万元，较2018年下降3.72%，营业收入的变化主要由于公司制药业务主要产品销售收入下降所致，清热解毒类生产同比-40.73%，其他几类都正常增长。2020年，受疫情的影响，营业收入进一步下降。需要持续关注公司消炎口服液销售承压、OTC端营业收入下滑是否得到改观，否则护城河可能干渴。

从过去几年经营损益类指标分析来看，整体表现较好，最近两年为47.3、44.4（满分60），整体得分较高，但受营收减少的影响而有所下降。

资料来源：学之智经济

未来展望：

近两年总分值分别为139.3、138.2（满分180），得分中上。公司盈利能力强，经营模式稳定，大部分指标表现都非常好，在中成药细分领域有较强优势和护城河。2019年以来股价持续下跌，总市值降到200亿以内，目前处于较低位，已经出现较高的安全边际。从价值投资的角度而言，可入，未来反弹的空间较大。

企业风险系数为7，给了一个风险水平中高的评定。主要风险有三方面：一是公司创收产品非常集中，主打的三种药品占销售收入的比重接近75%。一旦某个药品销售下滑或者难以进入医保，将影响盈利能力。2019年就出现类似的情况，导致估值显著回调。二是中药研发难以获得突破性新产品，导致公司前景缺乏想象力，难以获得资本青睐。三是公司新业务拓展不宜成功，中药企业向大健康转型成功的案例不多。四是医药行业受国家政策影响较大，相关改革措施的出台和变更可能会使行业运行模式、产品竞争格局产生较大的变化。