“十四五”期间医保改革将持续高质量发展：

根据“十四五”医保规划，医保控费改革将沿着高质量、精细化的方向发展，采用高效的支付机制，提高医保使用效率，保障医保基金安全。目前药械集采工作已常态化，化学药已开展五轮带量采购，高值耗材已完成两轮国采，另外生物药也以胰岛素为探索，启动了一轮国采工作。随着药械集采范围不断扩大，医药行业格局将重塑。

医药行业恢复快速增长：

随着国内疫情形势向好，医药制造业恢复快速增长态势，2021年1-10月收入增速23%，利润增速77%，达历史新高。医药上市板块业绩也表现不俗，剔除低基数因素外，IVD等抗疫板块的业绩爆发，以及生物药、CXO等高景气板块，也带动了整体板块的业绩提升。

医药资本市场持续活跃：

2021年以来，医药板块共有46家企业IPO，包括33家科创板上市企业，医药板块总市值达到8万亿，是二级市场企业最多、市值最大的一个板块。行业融资热情持续高涨，上半年一级市场股权融资金额再创新高，生物药、医疗器械等热门赛道中小科技企业融资活跃度进一步提升。

2022年医药行业展望：

带量采购等医改政策将持续推进，仿制药、高值耗材集采常态化，并延伸至生物药、IVD等领域，将推动医药行业优胜劣汰、创新升级。另外由于国内散点疫情偶发，部分重点防疫产品需求将持续旺盛，推动疫苗、IVD等领域升级扩容。医改及疫情新形势下，医药行业结构性机会凸显，龙头企业保持强者恒强地位。

布局医药科技+健康消费：

医改政策推动下，医药行业结构不断优化，创新药渗透率有望提升，消费品政策免疫，可沿着科技创新、健康服务等主线布局。重点关注医疗器械、疫苗、原料药、CXO、生命科学上游、化学/生物创新药等医药科技板块，及品牌中药、零售药店、专科连锁、互联网医疗、医美等医药消费板块龙头企业。

行业风险提示：

带量采购等医改政策影响；创新药研发及商业化风险；互联网巨头入局挑战医药零售及互联网医疗；医美监管趋严等。

一、2021年医改持续深化

1、医保控费持续推进，保障医保可持续发展

“十三五”期间，医保控费改革取得阶段性成果。“十三五”时期是医保改革推进力度最大、医保购买功能发挥最充分的阶段。截至2020年底，我国三大基本医保已覆盖13.61亿人，参保率达到96.7%，基本医保制度已全面建立。医保基金整体收支平稳，2020年总收入24,846亿元，同比增长1.7%，占GDP比重为2.4%；总支出21,032亿元，同比增长0.9%，占GDP比重为2.1%；年末累计结存达到3.15万亿元，保障能力不断提升。

人口老龄化下，医保长期支出压力持续提升。我国老龄化进程明显加深，2020年末，60岁及以上人口达到2.64亿人，占总人口比例达到18.7%，较2010年提升7.8个百分点，预计2030年占比将达到25%。人口老龄化将伴随着慢性病高发及疾病谱变迁，导致医保长期支出压力提升。为了保障医保基金的长期可持续发展，满足多元化社会需求，医疗体制改革改革将持续推进。

“十四五”期间，医保改革将持续高质量发展。步入“十四五”时期，医保工作要适应新发展阶段要求，推动高质量发展。2021年9月，国务院办公厅发布了我国医保领域第一个五年规划《关于印发“十四五”全民医疗保障规划的通知》。根据规划，“十四五”期间，要深入实施健康中国战略，深化医药卫生体制改革，以体制创新为动力，发挥医保基金战略性购买作用，加快建设多层次医疗保障体系，以人民健康为中心，促进社会公平，推进共同富裕。

根据规划，“十四五”时期，基本医保参保率每年保持在95%以上，医保基金管理原则是“以收定支、收支平衡、略有结余”，与经济发展水平相适应。由此可见，由于经济增速预期放缓，企业盈利、居民增收、财政增收的难度加大，因此医保基金收入要与各方承受能力相匹配，预期筹资增速将有所放缓，根据“以收定支”原则，医保基金支出水平也将受限于基金收入。考虑到人口老龄化下，居民医疗需求日益增长，“十四五”时期，医保控费改革将沿着高质量、精细化的方向发展，采用高效的支付机制，提高医保使用效率，保障医保基金安全。

医保控费下，药品集采、医保调整等工作常态化。2021年以来，各项重点医改工作基本未受疫情影响，整体平稳推进。药品及高值耗材带量采购、仿制药一致性评价、优先审评审批、医保目录谈判等工作逐步常态化，对药品及器械的审批、生产、采购、流通、支付全流程规则再造，目标为降低药械费用，优化用药结构，提升医保效率。

2、带量采购常态化，药械行业生态重塑

国务院发文，推动药品带量采购常态化制度化。2021年1月，国务院办公厅印发《关于推动药品集中带量采购工作常态化制度化开展的意见》，指出要完善以市场为主导的药品价格形成机制，发挥医保基金战略性购买作用，推动药品带量采购工作常态化制度化开展。《意见》对后续带量采购所涉及的药品、企业和医疗机构的范围均做出了详细的规定，并明确提出，带量采购要重点将基本医保药品目录内用量大、采购金额高的药品纳入采购范围，并逐步覆盖国内上市的临床必需、质量可靠的各类药品，做到应采尽采。

化学药已进行五轮带量采购，集采范围不断扩大。2021年共进行了两轮化学药国采，分别为2月的第四轮和6月的第五轮，目前化学药集采基本上相隔数月便启动新一轮，表明化学药集采已进入常态化阶段。

2021年2月，第四轮药品带量采购启动，共涉及45个药品80个品规，采购金额逾250亿元，品种覆盖抗肿瘤、心血管、抗感染、神经系统用药等多个治疗领域。最终集采结果平均降幅52%，预计一年节约药费124亿元。从集采品种看，基本当时90%以上符合国采要求的仿制药都被纳入了名单，即只要医保用量大、采购金额高，且符合充分竞争的条件“过一致性评价2家+原研1家”，就会自动触发国家药品集采机制，体现出“应采尽采”原则。

2021年6月，时隔仅4个月，第五轮化学药带量采购启动，共涉及61个品种，为历次之最，采购金额高达550亿元，创下历次集采新高，部分药品的年销售额超10亿元。另外，第五轮集采目录包含29个注射剂品种，涉及金额占70%，成为本轮集采的主力剂型。由于注射剂为院内最大的药品品类，集采加速可能对注射剂行业造成一定冲击。根据第五轮带量采购结果，共有201家药企、355个品规参加，最终148家药企、251个品规中选，平均降幅为56%。

第六轮国采为胰岛素专项，开始探索生物药集采模式。11月26日，备受关注的第六轮药品集采（胰岛素专项），在上海开标。本次胰岛素集采根据3.2万家医疗机构提出的需求量计算，涵盖临床常用的二代和三代胰岛素，集采量2.1亿支，涉及金额约170亿元。

拟中选结果显示，本次胰岛素集采共有14家药企42个药品拟中选，平均降幅48%，最高降幅74%。除了三家外资原研巨头外，国产胰岛素龙头企业也全部拟中选。二代胰岛素龙头通化东宝5个竞品全部拟中选，平均降幅41%；三代胰岛素龙头甘李药业6个竞品全部拟中选，最高降幅72%，东阳光药的甘精胰岛素刚获批一个多月，以最高价拟中选。此次胰岛素专项集采降价力度相对较为温和，国产企业成为最大赢家，有利于打破胰岛素70%以上市场为外资垄断的格局，加速胰岛素国产替代进程。

第六轮集采与前五轮化学药集采有所不同，胰岛素属于生物药，这标志着国采的范围已从化学药扩展至生物药领域。随着胰岛素带量采购模式探索成功，集采模式可能进一步扩围至其他生物类似药。

除药品外，高值耗材也完成两轮国采，重塑相关行业格局。2021年6月，医保局、发改委、卫健委等八部委联合印发了《关于国家组织高值医用耗材集中带量采购和使用的指导意见》，从国家层面对高值耗材集中带量采购给予了指导，明确要求通过集中带量采购，完善高值耗材价格形成机制，治理价格虚高问题，降低患者的医药负担。

截至目前，国家组织高值耗材带量采购已经进行了两轮，分别对心脏支架和人工关节进行了集采。2020年11月，我国首次对冠脉支架进行带量采购，首年意向采购总量逾107万个，涉及12家企业的27个产品，金额超123亿元，占该产品市场规模80％以上。最终拟中选10款产品，涉及8家企业，产品平均降价93%，最高降价96.5%，中选产品中位价从1.3万元降至700元左右。一方面冠脉支架集采降幅较大，对产品市场容量造成冲击；另一方面，乐普医疗、微创医疗、吉威医疗等国产产品中标较大市场份额，有利于冠脉支架加速国产替代。

2021年9月，第二轮高值耗材（人工关节）带量采购启动，采购产品范围为人工髋关节、人工膝关节，全国共5804家医疗机构参加，首年意向采购量共54万套，占全国医疗机构总需求量的90%。按2020年采购价计算，公立医疗机构人工髋、膝关节采购金额约200亿元，占高值医用耗材市场的10%以上。

根据拟中选结果，共有48家企业参与本次集采，44家中选，中选率92%。拟中选髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右，平均降价82%，威高骨科、爱康医疗、大博医疗、春立医疗等国内骨科耗材龙头企业全线中标。整体而言，相比冠脉支架集采，人工关节集采的整体降幅趋于温和，预计相关企业仍能保留部分合理的利润空间，且有利于行业集中度的提升，及国产产品渗透率的提升。

带量采购有效实现医保控费，倒逼医药行业创新升级。截至目前，我国已开展了6轮药品带量采购工作，包括5轮化学药及1轮生物药，共涉及217个化学药品种及生物胰岛素，平均价格降幅超过50%，节约费用超千亿元；预计第7轮药品带量采购也已提上日程，可能影响一系列抗肿瘤、抗感染等药物的市场格局。

同时，我国还开展了2轮高值耗材带量采购工作，涉及心脏支架及人工关节产品，集采产品平均降幅超过80%，节省费用数百亿元。预计高值耗材集采也将逐渐拓展至其他品类，一些临床使用量大、操作成熟、国产率高的高值耗材都可能逐步纳入国家集采的名单。

整体而言，国家带量采购范围已从化学药扩大到医疗器械及生物药领域，未来还将拓展至中药领域，标品无可避免进入成本领先竞争模式，药械集采将成为行业新常态。药械集采将重塑医药行业价格体系及竞争格局，一方面有利于降低药械价格，加速国产替代，缓解医保压力；另一方面将倒逼医药企业创新升级，优化产业结构。需要指出的是，集采主要挤出的是流通环节价格水分，是对“以药养医”弊端的改革优化。集采将促使医药行业由“重营销”转型为“重产品”，拥有成本、研发创新、国际化等优势的龙头企业将在竞争中胜出。

3、医保谈判常态化，鼓励创新提升保障

医保已经由被动支付角色转变为主动采购地位，并取得了显著的成效。作为本轮医改的主导者，医保通过创新理念、战略购买，探索了保障医保支付能力、提升药品临床价值的新路径。

医保谈判指国家医保局与药企进行谈判，以协商药品价格，从而使药品价格降低后纳入医保目录，降低患者及医保的支出压力。医保谈判药物主要为临床价值高但价格昂贵的专利药、独家药，集中在抗肿瘤、心血管、抗感染、罕见病等重大疾病领域，体现出医保目录注重临床价值、鼓励引导创新、优化用药格局的导向。

国家医保局自2018年成立以来，已经组织了四轮医保谈判工作，前三轮谈判累计将433个有重大临床价值的药物调入目录，药品平均降幅为56.7%、60.7%、53.8%，累计为患者减负1700亿元，受益患者达1亿人次。其中有20多款创新药被成功纳入医保，新药从获批到纳入医保最短的仅为5个月。随着创新药医保准入的加快，医疗机构用药结构更加合理，创新药可及性不断提升，在保障居民健康需求的同时，也带动了创新药行业的快速发展。

2021年医保谈判结果公布，国产创新药跑步进入医保。2021年6月，国家医保局下发《2021年国家医保药品目录调整工作方案》征求意见稿，启动了第四轮医保谈判工作。首次参与谈判的创新药达到20 多种，包括PARP抑制剂、BTK抑制剂、ALK抑制剂、ADC药物（抗体偶连药物）等重磅抗肿瘤药物，涉及恒瑞医药、百济神州、贝达药业、荣昌生物等多家上市药企。

12月3日，医保谈判结果公布，共有94种药品（目录外67种，目录内27种）谈判成功，总体成功率80.34%，目录外67种药品平均降价61.71%，本次谈判成功率和降价力度均创历史新高。从谈判结果看，国产创新药加速纳入医保，国产替代趋势显著，如恒瑞医药的PARP抑制剂氟唑帕利、百济神州的PARP抑制剂帕米帕利、贝达药业的ALK抑制剂恩沙替尼、荣昌生物的ADC抑制剂维迪西妥单抗、泰他西普等，均成功纳入医保，且平均降价幅度低于其他药品。

本次医保目录调整一方面贯彻了医改方针，推动企业必须降低换市场；另一方面也优化了临床用药格局，调出临床价值不高的药品，腾出空间鼓励新药，释放出重视临床价值、鼓励创新的政策信号，也进一步探索了创新药的商业化路径，将有效激发行业创新动力。目前医保目录调整工作已逐渐常态化、制度化，预计未来医保将持续发挥“战略购买者”的作用，以药品临床价值为导向，通过动态调整机制，不断优化临床用药结构，实现医保控费政策目标。

二、2021年医药行业快速增长

1、医药制造业恢复高速增长

2021年以来，随着国内疫情形势持续向好，医药制造业恢复快速增长态势。2021年1-10月，规模以上医药制造业实现营业收入23,529.8亿元，同比增长22.8%，利润总额4,927.8亿元，同比增长76.7%，创历史新高。由于低基数和医疗服务需求大幅回暖，尤其是防疫相关需求爆发式增长，促使医药制造业获得高速增长，盈利能力提升至历史高位水平。

2、医药上市板块业绩良好，细分领域景气分化

2021年医药上市板块整体保持快速增长。2021年前三季度，医药上市板块营业收入同比增长16.5%，扣非归母净利润同比增长29.9%，业绩表现靓丽，主要由于2020年同期行业业绩受疫情影响基数较低，而2021年至今国内疫情得以控制，市场对常规医药产品和医疗服务的需求恢复常态，加上以新冠检测(IVD)、疫苗为代表的抗疫龙头企业业绩快速释放，带动整体板块业绩提升。

细分领域景气度有所分化。2021年前三季度，细分领域方面，业绩保持较高成长性的包括生物药、CXO、创新药、医疗器械、医疗服务、医美等板块。生物药板块主要受益于新冠疫苗、抗体药物等的快速增长，整体保持较高的景气度。医疗器械由于新冠检测为代表的IVD领域业绩爆发，整体也保持较好的成长性。医疗服务常规诊疗恢复，带动业绩提升。CXO、创新药为代表的创新产业链，受益于临床需求及政策扶持的刺激，持续保持快速增长。医美行业受益于消费需求的升级，成为潜力巨大的新兴赛道。

相对而言，医药流通、化学仿制药、中药等领域，医改承压依然较大，整体增速较为平缓，但较2020年有所好转。当前来看，医药细分赛道及上市公司的成长性已呈现明显分化，生物药、创新药、医疗器械、CXO、医疗服务、医美等高光赛道持续引领板块增长，受益于疫情刺激、创新领先、需求扩容的医药龙头企业有望持续保持良好的成长性。

三、医药行业资本市场持续活跃

1、医药股受医改及流动性影响，表现平平

2021年医药股整体走势乏力。经过2020年的疫情催化行情，2021年医药板块业绩提升，但走势欠佳，主要受药械带量采购常态化，创新药监管趋严等医改因素，以及市场流动性影响。

截至2021年12月6日，医药板块年内涨跌幅-8.34%，在31个申万子行业中位列第21，跑输上证综指12.2个百分点。虽然医药板块走势乏善可陈，但目前板块总市值仍然维持在7.8万亿，占全部A股总市值的8.2%，位列各板块第3，仅次于银行、电力设备板块。医药上市公司数量已达408家，为上市企业数量最多的一个行业。

医药细分领域龙头企业众多。从医药板块龙头企业主业看，各自聚焦于不同的细分领域，包括化学/生物药、CXO、医疗器械、医疗服务、中药等，代表企业如迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药、片仔癀、爱尔眼科、智飞生物等。医药行业差异化竞争特征较强，景气度较高的细分领域均有培育出大企业的潜力，目前有15家企业市值突破千亿元。

医药板块估值回落至低位水平，估值风险基本消化。2020年上半年，受疫情题材带动，医药股大幅上涨，带动板块估值水平快速提升至历史高位水平；2020年下半年，医药板块估值逐步回落。2021年，受医改政策利空影响，医药板块估值继续调整，截至2021年12月6日，医药板块PE(TTM)为32.7倍，相对全部A股（剔除金融股）的估值溢价为37.5%，已回落至历史低位水平。考虑到医药板块整体业绩增速仍然良好，医药板块当前估值已趋于合理，估值风险得到缓解。

医药子板块估值分化较大，部分高景气板块估值已合理。医药各子板块间由于景气差异形成较大的估值分化，生物药、化学创新药、CXO、医疗器械、医疗服务等高景气领域估值水平较高，但估值溢价已回落至合理水平，估值风险基本释放。

2、医药融资热度不减，股权融资刷新记录

IPO方面，医药股仍然是IPO大户。得益于科创板的推出，医药股融资数量及融资规模处于历史高位水平。截至2021年12月6日，医药板块共有46家公司IPO，共募集资金539.9亿元，其中包含33家科创板上市公司，科创板成为医药行业IPO的主战场。与2020年主要以生物药企业上市有所不同，2021年医药上市企业有一半为医疗器械企业，包括威高骨科、可孚医疗、诺唯赞、之江生物、惠泰医疗等，体现出科创板对医药硬科技的支持。

定增方面，医药股依然是热门板块。2021年截至12月6日，医药板块共定增融资31宗，主要包括天坛生物、博雅生物、华大基因、派林生物、信立泰等，融资金额300亿元。从定增融资主体看，除了医药龙头企业外，部分细分赛道中型企业也成功完成定增，显示出医药板块再融资十分活跃，市场资金对于医药股也长期偏好。

股权市场方面，医药行业仍为融资最热门的领域，主要由于新冠疫情大幅提升了资本对于医药行业的投资偏好。2020年我国医疗健康产业共发生767起融资事件，融资总额达到1626.5亿元，同比大增58%。2021上半年，医药行业股权融资金额再创新高，达到927亿元，同比增长70%。融资事件达到546起，同比也接近翻倍，并且改变了近两年融资额增加，而融资数量放缓的局面，这显示出医药行业的融资结构有所优化，融资向头部企业倾斜的格局出现改观，中小型科技企业的融资活跃度得到提升。

投资细分领域方面，生物药、医疗器械、数字健康等融资持续活跃。生物制药因其发展阶段、市场体量、研发投入带来的高资金需求，始终占据历年融资主导地位。2020年我国生物制药融资金额达到797亿元，占比达到49%。2021年上半年生物制药融资事件为228起，融资金额达到471亿元，热门赛道主要包括抗体药物、疫苗、细胞治疗等。

另外受新冠疫情推动，以IVD为代表的医疗器械耗材融资持续升温，加上国内器械国产替代的空间较大，医疗器械也成为资本配置的重要方向。2021年上半年器械耗材行业融资事件为200起，融资金额为225亿元。

五、2022年医药行业展望

1、医保控费新常态下，行业加速创新升级

新冠疫情对于医药行业的系统性影响已经消退，推动行业发展的核心动力为医改政策。“以药养医”模式下，我国药品市场长期存在专利已过期的原研药垄断市场、仿制药低水平重复竞争的格局，导致药价虚高及医保效率低下等问题。本轮新医改以“医保控费”为核心目标，推动带量采购、医保谈判等系列工程，一方面挤出药品及器械的价格水分和落后产能，加速行业优胜劣汰；另一方面倒逼医药行业创新升级，促进医药产业结构优化。2022年，预计医保控费政策基调将保持不变，药械集采、医保谈判等政策持续推进，化学药、生物药、医疗器械行业的标准化产品逐渐进入价格竞争模式，而非标的创新型产品则持续受到政策鼓励及资本支持。我们对各子行业2022年的展望如下：

1）、化学药：仿制药集采常态化，创新药驱动行业发展。化学药作为临床核心用药，需求保持刚性，受疫情影响不大。但受仿制药带量采购、一致性评价等政策影响，行业长期承压。截至2021年末，已启动5轮化学药国家药品集采工作，新一轮药品集采也提上日程，随着药品集采工作常态化，化学药行业加速优胜劣汰的同时，逐步转型创新升级。

化学仿制药带量采购已常态化，集采范围不断扩大，目前已覆盖217个仿制药品种。集采生态下，一方面仿制药替代原研药的进程加速，有利于国产仿制药提升竞争力；另一方面仿制药价格中枢逐渐下移，行业盈利空间压缩，企业竞争加剧。长期来看，仿制药作为标品，进入成本竞争阶段是大势所趋，优选临床价值突出、国产替代空间大的重磅品种，以及高技术壁垒的改良型、难仿型品种，仍具有较大的发展空间。

化学创新药行业受益于创新政策红利及资本助力，处于快速发展阶段。随着新药审评上市速度加快，以及医保谈判机制常态化，创新药行业的研发及商业化效率显著提升。化学药板块未来将持续分化，仿制药加速优胜劣汰，创新药有望成为行业增长的核心驱动力。目前国产化学创新药研发主要集中在抗肿瘤、抗感染等方向，未来将延伸至罕见病、儿童用药等领域，通过加大化合物筛选，开发出靶向性更好的小分子药物，同时提高药效，降低毒副作用，提升临床价值，是化学创新药开发的主要方向。

2）、生物药：全球医药创新的主导方向，疫苗、抗体药等细分领域创新活跃。生物药行业技术、资金壁垒较高，是医药行业创新活力最强的领域，随着全球生物技术快速发展、研发投入加大，生物药行业成为全球医药行业争夺的制高点，行业景气度长期较高。

生物药涵盖品类较多，既包括传统疫苗、血制品、其他生物类似药等传统生物药，也包括创新疫苗、抗体药物、细胞治疗及基因治疗等为代表的生物创新药，各细分赛道所处发展阶段大不相同。传统生物药方面，今年以来，药品集采政策已从化学药延申至生物药，胰岛素带量采购工作启动。从集采结果看，生物药由于研发生产壁垒较高，竞争格局相对较好，集采影响较为温和，且有利于国产龙头加速国产替代进程。

另外以创新疫苗、抗体药物、细胞治疗等为代表的生物创新药，正处于快速成长的初期阶段，大量潜力品种仍在临床尚未上市。受国内需求爆发、政策扶持、资金追捧等因素的刺激，生物创新药的核心技术不断突破，产品管线不断丰富，产业规模快速壮大，未来将成为生物药行业最大的发展动力。

疫苗行业受本轮新冠疫情刺激显著，获得技术、资本、政策三重加持，行业迎来发展拐点。本次全球新冠疫苗战略，大幅提高了我国疫苗行业的研发创新能力和国际竞争力，为疫苗行业的长期发展打开了新的空间。需求端，考虑到全球疫情控制的难度，以及新冠病毒变异的可能性，预计新冠疫苗接种将成为中长期需求；另外受益于居民接种意识的提升，其他疫苗品种的渗透率也有望持续提升。供给端，目前我国新冠疫苗产能快速提升、全球化销售快速实现、mRNA等新兴技术快速突破、多方资金大力扶持，极大地推动了我国疫苗产业链的发展壮大。政策端，疫苗作为国家战略性行业，《疫苗法》的出台为行业健康发展提供支撑，将加强对疫苗行业评审、生产、流通、使用的全流程管控，推动行业格局不断优化。

当前我国疫苗市场呈现国企、民企、外企相互补充格局，随着行业进入门槛不断提升，行业将进一步走向集中，龙头疫苗企业强者恒强趋势显著，另外拥有创新技术、国际化能力的新兴疫苗企业也有望获得快速发展。

抗体药物目前是全球生物药中最大的类别，占比超过50%，主要包括单抗、双抗、抗体偶联药物（ADC）等品类。抗体药物具备特异性强、灵敏度高、安全性高等优势，是全球制药行业的主流发展方向。随着我国需求端及支付能力的持续提升，医保覆盖面及上市品种的持续扩大，抗体药市场迎来快速发展阶段。

目前我国在单抗、ADC、双抗等领域的研发布局火热，研发品类及参与企业众多。尤其在PD-1单抗及热门靶点单抗类似物领域，其中多项研发已处于临床后期阶段，预计未来国产单抗将陆续密集上市，一方面单抗市场容量将快速增长，另一方面行业竞争也将加剧。另外ADC、双抗等领域整体处于研发早期阶段，但受益于行业技术快速突破，未来也有望成为带动生物药行业格局变化的主流技术。整体而言，研发技术突出、进度领先，管线布局丰富、梯队良好，成本优势显著、产能领先的BioPharma和BioTech公司有望在竞争中胜出。

3）、中药：OTC端消费品增长稳健，关注国企混改红利。中医药行业在本轮疫情防控工作中发挥了重大的作用，但受医改控费政策影响，中药行业近年发展趋缓，内部分化加大。中药注射剂作为辅助用药目录的常客，受医保控费影响较大，亟待战略转型。而零售端品牌中成药具有较强的消费品属性，受医改影响较小，且受益于中医药产业政策支持，以及居民大健康需求升级，增长较为稳健，建议关注大健康转型的优质标的。

中药行业优质企业以国企居多，近期以来，中药行业的国企混改以及股东变更较为活跃，如云南白药、太极集团等，有效释放了相关企业及员工积极性，有利于中药国企混改红利逐步释放。

4）、CXO行业：医药行业的创新加速器，有望持续保持高景气度。医药外包行业（CRO、CMO、CDMO）具有显著的降本增效作用，是医药创新产业链不可或缺的重要环节。受益于我国的工程师红利，全球医药外包行业持续向我国转移，是支撑CXO行业高景气度的核心因素，海外产能转移未来仍将带动行业快速发展。另一方面，新医改下我国制药行业加速创新转型，药企研发投入持续增加，CXO行业成为最大受益者，近年业绩持续增长。

当前来看，CXO订单需求依然旺盛，产能及人员规划持续扩张，加上医药研发创新、投融资活动持续活跃，将推动CXO行业持续上行。中长期来看，受益于药品产业链分工的精细化，以及创新药研发的快速发展，CRO、CDMO等外包领域的发展空间十分广阔。CXO行业强者恒强趋势较为显著，建议关注各细分领域拥有技术、产能、客户、订单等优势的龙头公司。

5）、医疗器械：高端制造行业，受益疫情显著，加速国产替代、创新升级。医疗器械是技术复合型的高端制造行业，短期来看，本轮疫情对医疗器械行业刺激显著，新冠检测、医疗防护、治疗设备等产品需求爆发，带动相关企业业绩爆发，国际竞争力显著提升。随着疫情防控进入常态化阶段，新冠预防、检测、治疗相关领域医疗器械耗材需求依然旺盛，推动医疗器械行业保持高景气度。长期来看，受益于人口老龄化下需求增长，以及人工智能、基因检测等核心技术不断突破，我国医疗器械行业市场规模将保持持续增长。

政策导向上，为鼓励医疗器械产业创新发展，提升高端器械国产替代及自主可控能力，国家政策持续加大扶持力度，加快医疗器械审评审批及推广应用；外资本市场也极大得拓宽了器械企业上市融资渠道，全面释放了行业的创新动力。另一方面，行业监管上，医疗器械为中央深化医改的重点领域，随着高值耗材、IVD等领域带量采购工作推进，行业发展更加健康规范，国产替代进程显著加快。

整体而言，医疗器械行业有望持续维持高景气度，朝着创新升级、国产替代、走出国门的方向发展。部分国产领先企业快速成长，综合实力持续提升，重点关注拥有自主创新能力、业务多元化布局、产品技术附加值高、具有国际化竞争优势的国产龙头企业。

体外诊断（IVD）行业处于快速发展阶段。本次新冠疫情使核酸检测为代表的IVD相关产品需求量获得了爆发式增长，对于完善IVD制造、流通、服务全产业链起到了非常积极的作用，相关龙头企业获爆发式发展，综合实力大幅提升。长期来看，人口老龄化、医疗需求升级将持续支撑IVD行业发展；IVD检测技术的持续升级也将催生新的检测蓝海市场，行业扩容趋势显著。目前IVD行业政策以支持为主导，带量采购等控费政策整体冲击有限，不会改变行业长期发展趋势。预计在化学发光、分子诊断、POCT等中高端细分领域，有望加速产业升级及国产替代进程，国产龙头企业市场率持续提升。

高值医用耗材整体受集采影响较大，截至目前，高值耗材已进行两轮带量采购，涉及冠脉支架及人工关节产品。高值耗材带量采购工作将逐渐常态化，骨科、血管介入、眼科等领域临床使用量大、医保占用率高的品种可能逐步纳入集采，相关产品价格体系可能受到冲击。但高值耗材集采主要压缩的是中间渠道价格，有利于推动技术革新和国产替代，实现医保控费及行业规范发展，对于拥有核心技术优势、产品管线丰富的龙头企业影响相对较小。

6）、原料药：政策助力产业升级，推动绿色低碳高质量发展。作为原料药最大的生产国和出口国，我国原料药产业规模持续扩大，产业结构不断优化。新冠疫情发生以来，我国加大原料药出口力度，缓解全球原料药供给缺口，也带动了原料药行业景气度提升。近几年，由于内外部环境深刻变化，不确定性因素增加，对原料药行业提出了高质量发展要求，推动行业由大变强、产业升级。

医改政策下，一致性评价、药品带量采购等药政持续推进，推动原料药行业规范化发展，提高原料药生产效率和质控水平，提升原料药新产品、高附加值产品的比重，带动行业朝着原料药+制剂一体化、CMO/CDMO战略方向发展。

11月，发改委、工信部印发《关于推动原料药产业高质量发展实施方案的通知》，明确到2025年，开发一批高附加值高成长性品种，突破一批绿色低碳技术装备，培育一批有国际竞争力的领军企业，打造一批有全球影响力的产业集聚区和生产基地。这将推动我国原料药企业提高绿色低碳发展水平，在绿色生产体系建设和国际竞争合作中争取主动权。

7）、生命科学上游：受下游需求刺激高速增长，加速国产替代。生命科学上游产业为新兴领域，主要服务于生命科学研究及生产（如生物药、IVD等），主要产品包括各类原料、耗材、试剂、设备、服务等，涉及上百个细分门类，是生命科学行业发展的核心基础设施。随着近年来生命科学领域新技术层出不穷、新产品市场爆发，对于各类专业化的上游产品及上游供应链的国产化，提出了越来越多的需求。从发展阶段看，生命科学上游行业仍处于起步阶段，受益于下游需求的不断扩张，行业景气度较高，属于高科技、高增速板块。据市场测算，2020年我国生命科学支持产业总规模约为500亿元左右，并保持快速增长态势。

生命科学上游产业的细分赛道众多，专业壁垒较高，客户粘性较强，整体行业进入门槛较高，目前仍以外资为主导。以IVD原料为例，过去基本为欧美企业所垄断，进口产品占比达到90%。在当前形势下，无论是考虑新冠疫情后上游原料供应的安全性，避免“卡脖子”风险；还是考虑生物药、IVD集采预期及医保谈判控费需求，都需要降低上游原料成本。这将推动生命科学上游产业链的国产化，加速行业国产替代进程，本土企业有望快速崛起，逐步登录资本市场。

8）、医药商业：医改推动药品流通变革，关注融资成本。两票制改变了药品流通格局，商业调拨业务萎缩，医院纯销占比提升，行业结构有所优化，但账期压力提升，融资缺口加大。另外药品集采、医保谈判等降药价政策使药品配送规模受到冲击，行业竞争加剧，内部分化加大。全国及区域商业龙头企业凭借网络、品种、资金优势，承接中小企业市场份额，推动行业集中度提升。行业融资需求持续旺盛，需重点关注企业融资能力的变化。

9）、零售药店：龙头扩张推升行业集中度，互联网企业入局带来挑战。2021年虽然防疫相关产品的销售出现下降，以及药品集采对OTC药品价格中枢产生影响，但头部药店企业仍然通过外延并购、新开门店等方式，保持较快的扩张速度，推动行业保持平稳增长，因此集中度、连锁率提升是药店行业发展的重要驱动力。根据商务部“十四五”指导意见，2025年将形成5-10家超500亿元的药品零售连锁企业，零售百强销售额占65%，连锁化率接近70%，因此零售药店行业集中度、连锁率仍有较大的提升空间。

长期来看，医改下处方外流趋势仍然显著，尤其国家不断出台“双通道”、电子处方、长处方管理规范等政策，加强线下药店的地位，预计零售药店行业将从处方外流中获得巨大的新增空间。同时，专业化药房、O2O、新零售等新服务模式的发展也将赋能零售药店行业的专业化升级。此外，随着网售处方药政策松绑，以及新冠疫情刺激，医药电商行业需求被激活，互联网巨头也积极布局医药零售行业，可能给传统线下零售模式带来新的变革。

10）、医疗服务：专科服务平稳发展，互联网巨头抢滩互联网医疗。2021年随着疫情影响消退，医疗服务行业基本恢复常态。医疗服务行业受我国人口老龄化、居民收入水平及健康意识提升等因素支撑，保持长期增长趋势。

社会办医作为公立医疗的重要补充，受到国家政策支持，近日在上海、江西等省市十四五医疗机构设置规划中，均对社会办医预留了新增床位空间，体现出鼓励社会办医品牌化及连锁化发展的态度。在高端医疗需求旺盛的细分专科领域，社会办医仍具有较大的差异化价值，如眼科、口腔、体检、妇儿等专科领域，民营连锁龙头拥有显著的品牌优势和社会价值。

互联网医疗行业自新冠疫情以来，在政府、医疗机构、企业的多方协作下，获得前所未有的快速发展。需求端，线上用户数量激增，服务模式日趋多元化；供给端，互联网医院建设加快，互联网医疗平台迅速壮大；政策端，“互联网+三医联动”政策已逐步完善，成为行业发展的核心支撑要素。随着互联网医疗行业的基础建设及商业模式不断完善，行业迎来高速发展阶段。目前，阿里、京东、腾讯、字节、拼多多、百度等互联网巨头纷纷加大了对医疗健康领域的数字化渗透，在资金、技术、流量、品牌影响力等方面优势明显，同时也推动互联网医疗商业模式快速成熟。

11）、医美：上游医美器械行业门槛高、格局好，受益于消费升级。医美行业兼具消费及医疗属性，主要项目分为手术类器具材料和非手术类（轻医美）设备材料。手术类主要指整形手术；非手术类项目包括注射类（玻尿酸、肉毒素等）和声光电类（激光、超声刀等），相关填充类材料和光电设备均属于上游医美器械，具备技术门槛高、复购率高等特点。

近年来，随着消费者可支配收入和医美消费积极性的快速提升，带动了医美下游消费行业的快速发展，其中非手术类医美更受青睐。在下游医美服务行业快速增长的推动下，上游医美器械市场也呈稳步增长态势，2020年市场规模达到81.8亿元。预计未来几年，在少女针、童颜针等新型注射类产品市场规模快速增长，以及明星光电类医美设备陆续获批上市后，医美器械市场将保持持续增长。

目前国内企业在注射类医美等领域已取得突破，并占据全球市场。中国已成为全球最大的透明质酸原料生产国，产量全球占比超过80%，但在高端的玻尿酸产品领域，进口品牌仍占据60%以上的市场份额，随着国产龙头企业的产品线扩展、市场品牌的提升，注射类医美器械国产化是必然趋势。

2、寻找医改“避风港”，布局医药科技+健康消费

医改和疫情推动下，医药行业加速创新升级。医药行业受需求端老龄化加深、供给端企业加速创新等因素支撑，将长期保持平稳增长，但现阶段政策端医保控费工程，对医药产业格局产生重大影响。2022年带量采购等医改政策将持续推进，仿制药、高值耗材集采常态化，并延伸至生物药、IVD等领域，将推动医药行业优胜劣汰、创新升级，整体对于创新转型能力较强的龙头企业而言影响不大，还有望受益于医药制造业集中度的提升。另外由于国内散点疫情偶发，疫情防控将不会放松，部分重点防疫产品需求持续旺盛，也将进一步推动疫苗、IVD等相关产业的技术升级和规模提升，提升龙头企业的综合实力和国际竞争力。

关注结构性机会，优选科技创新、消费服务类龙头企业。医改政策推动下，医药行业结构不断优化，创新药渗透率有望提升，消费品政策免疫，建议沿着几条主线布局：1）医药科技：鼓励创新政策频出，行业迎来创新潮，创新型龙头持续受益。重点关注医药制造板块技术自主可控、产品迭代升级、国产替代加速、出海能力领先的细分领域龙头，如医疗器械、疫苗、原料药、CXO、生命科学上游、化学/生物创新药等。

2）医药消费：医药消费型产品及医疗服务的长期需求刚性，龙头企业品牌附加值高，受医改政策冲击较小。重点关注医改免疫、消费平衡、服务升级的消费服务板块龙头企业，如品牌中药、零售药店、专科连锁、互联网医疗、医美等。

子行业方面，化学药行业重点关注产品临床价值显著、创新能力突出、研发进度领先的创新药企业；以及产品管线丰富、临床需求刚性、竞争格局良好的优质仿制药企业。生物药行业重点关注疫苗、血制品、重组蛋白、抗体药物、细胞治疗等领域，疫情刺激显著、政策扶持力度大、产品需求旺盛、融资能力领先的龙头企业。中药行业重点关注品牌、品种、营销优势突出的消费型中药企业。CXO行业重点关注品牌优势显著、市场份额领先、具有商业化订单能力的龙头企业。医疗器械行业重点关注疫情催化显著、产品技术领先、国产替代空间大的器械龙头企业。原料药行业重点关注全球疫情下受益于订单、产能、外包转移的龙头企业，以及受益于医改政策以及绿色低碳转型的龙头企业。医药商业重点关注股东背景良好、市场份额领先的全国及区域龙头企业。零售药店行业重点关注连锁优势领先、内生外延双轮驱动的全国及区域连锁龙头企业。医疗服务行业重点关注品牌、流量优势显著的互联网医疗龙头企业，以及品牌优势、服务能力领先的民营专科连锁机构。

3、行业风险提示

重点关注医保控费政策，如带量采购、医保谈判等对行业格局的影响，如仿制药、胰岛素、高值耗材、IVD集采，中药注射剂医保使用受限，创新药医保谈判等；零售药店、医疗服务面临互联网巨头入局挑战；医美监管趋严；疫情形势的不确定性等。