正所谓“成也并购，败也并购”——并购过于活跃担心过热而出现并购泡沫、行业与企业无序扩张，影响正常稳定发展；而若并购潜行不温不火，则担心热钱撤离造成资金真空，影响行业健康快速发展……2022年，生物医药行业就在这种犹豫纠结中走过了上半年。
统观上半年生物医药行业并购，走过平和的春，渐暖的夏，收获的秋即将开始，并购脚步也随之加快。
并购原因丰富多元
据清科研究数据统计，截至2022年8月9日，生物医药行业发生并购175起，并购总金额为486亿元。而2020年全年并购198起、并购总金额789.68亿元；2021年全年并购308起、并购总金额2516.25亿元。
笔者总结，今年的并购与往年有所不同，单纯以提高利润能力、增厚业绩为目的从而刺激股价表现的企业并购开始退热，上半年并购的原因更加丰富多元：既有以补充公司产品线为目的的创新产品、创新技术收购案例，也有意在拉长产业链、完善产业布局甚至进入新的子行业领域的案例，还有抓住机会扩充管线和发展前沿技术，以及借船出海开拓进军国际市场等案例。
更多收购海外企业
国内药企对海外企业展开并购的案例显著增多，是上半年国内生物医药行业并购的一大看点。这与新冠疫情爆发以来我国经济发展一枝独秀的宏观形势有关，也与越来越多生物医药企业重视转型升级有关，向运作规范、具备较高门槛的国际市场寻求发展空间与增长后劲。对于头部生物药企来说，国际化是绕不开的必答题。
毕马威2022年6月发布的《中国药企出海白皮书》显示，2020年中国创新药进入出海爆发期，全年出海创新药数量高达39家，本土药企与海外药企的跨境交易累计271起，5年内实现增长300%。而根据普华永道发布的《2021年中国医药和生命科学并购市场回顾和展望》，2021年中国医药行业海外并购全年公布53宗交易，交易金额26亿美元；医疗器械行业披露31宗交易，交易金额17亿美元；心血管医疗器械、医美耗材及细胞基因技术相关实验设备等成为2021年中国企业海外并购的主要选择。
2022年以来，中国药企“出海”收购公司的消息不断，上半年国内药企海外并购的重点案例主要有以下6个：
◎1月，杭州启明医疗器械完成对经导管二尖瓣三尖瓣创新疗法公司CardiovalveLtd.的100%股权收购。标的公司总部位于以色列，自主研发的Cardiovalve已申报超过215项专利，其中83项已获授权。
◎1月，康龙化成宣布收购Recipharm旗下的Aesica药业。标的公司生产基地位于英国纽卡斯尔，可提供从中试至吨级商业化规模的cGMP原料药生产服务，已通过FDA等多家监管机构认证。
◎1月，四环医药附属公司耀忠国际收购美国GenesisBiosystems全部股权，扩充公司的医美产品管线。
◎2月，凯莱英医药集团宣布以约5794万美元收购美国化学技术公司SnapdragonChemistry，Inc.。
◎4月，沃比医疗成功完成对全球神经介入领域技术创新领先企业phenoxGmbH及其旗下femtosGmbH的收购。总对价约为5亿欧元（含里程碑付款），为近年来全球医疗器械行业最大的跨境并购交易之一。
◎6月，中国生物制药以1.61亿美元收购纳斯达克上市公司F-starTherapeutics，获得3款处于临床阶段的双特异性抗体。
好消息VS坏消息
作为资本市场最具活力的经济活动之一，并购受到政策环境、资本判断、行业自身运营状况等影响。承压方面，其一，上半年各地集采由药品、高值耗材向IVD、中成药、生物制品等领域扩散，政策层面的预期混沌加剧、过分预期等引发行业估值震荡。其二，除了新冠疫情对经济活动、资本流动等的扰动，还有A股市场尤其是科创板频频出现破发，多家拟上市药企终止上市，已上市药企成强制退市，压抑投融资热情。其三，生物医药行业的市场估值这两年出现调整，行业价值中枢下滑后在低位徘徊。
好消息方面，一是在经受住政策预期不明朗叠加“抽水效应”对板块造成的短期冲击后，医药刚需属性、成长确定性得以凸显；我国60岁以上人口占比达18.70%，已越过深度老龄化（14%）红线并向超老龄化社会（20%）发展，将持续带来刚需医药扩容和健康消费升级。二是行业估值下滑导致的低位徘徊已有结束盘整逐步回升迹象，上市公司的估值风险大为释放。三是防疫措施更加成熟，抗疫手段更精准有效，后疫情时代对生物医药业的扰动基本可控，未来中长期走势相对乐观。
对并购投资者而言，目前需要考虑的不在于是否继续并购，而在于向哪些赛道并购投资、哪些赛道被国家重点支持等。由于一级市场存在一定的滞后期，现在出手并购更能甄别出并购风险更低的“宝贝”——这是下半年乃至未来几年生物医药行业并购的“基本盘”。
案例
1、三星医疗8.44亿元收购5家康复医院
看点：持续加码康复赛道，艰难转型初心不改
5月31日，上市公司三星医疗宣布以8.44亿元总价收购5家民营康复医院100%股权已完成工商变更登记手续。至此，三星医疗共有13家医院资产纳入上市公司报表，其中综合性医院2家、康复类医院8家、体检类医院3家。
点评：7年前，三星医疗曾提出计划在2015-2020年间通过托管、并购、合作、合资、新建等多种发展模式，独资或控股150家医院及其他医疗机构。转型医疗服务7年，但医疗服务板块为三星医疗贡献的营收仍然有限。2015-2021年，其医疗服务板块分别实现营收4.85亿元、6.16亿元、8.38亿元、12.96亿元、15.17亿元、13.83亿元、13.70亿元，占上市公司总营收的比重分别为11.66%、12.52%、15.61%、22.08%、22.29%、19.72%、19.51%，最高也不过两成多。
