基本事件

A股上市公司2019年年报和2020年一季报基本披露完毕。医药上市公司整体增速放缓，下属子板块原料药、化学制剂、生物制品、中药、医疗器械、医疗服务、医药商业等分化明显。

事件分析

一、 行业整体承压，子行业继续分化

医药制造业2019年整体增速放缓，医改政策影响趋势将延续。2018年一季度两票制执行，医药制造业营业收入和利润因统计规则调整而抬高了基数，导致2019年一季度营业收入和利润增速呈现负增长，之后全年增速基本稳定，医药制造业收入和利润全年累计同比分别增长了7.4%和5.9%。12月数据有明显降低，预计可能是控费增速加剧、带量采购执行后年度调整影响。2017年、2018年营业收入增速分别为12.5%和12.4%，利润总额增速分别为17.8%和9.5%，整体趋势进一步放缓。随着两票制、国家级带量采购、省市级带量采购和医保谈判等医改政策影响，放缓趋势预计将延续。医药板块进入明显分化期，同时服务业等快速兴起，整体工业制造数据重要性有所下降。

疫情影响显著，预计二季度有望逐步恢复。受疫情影响， 2020年一季度医药制造业收入累计同比降低8.9%，利润总额累计同比降低15.7%。三月底营收数据开始有所抬头，整体行业处在恢复中。全年来看，疫情在国内基本尾声，海外影响面更深，预计全年仍有影响。

图表1：医药制造业整体增速放缓

资料来源：国家统计局，民创研究院

2019年医药上市公司整体营业收入达17369.32亿元，同比增长14.41%，增幅放缓；实现扣非归母净利791.34亿元，同比下滑11.05%。现金流情况整体好转，经营活动净现金流进一步增长；毛利率较去年同期小幅下滑；受医改影响，销售费用率有所下滑，研发费用占比提升，行业发展向创新倾斜。随着医改进入攻坚阶段，在“医保谈判”+“带量采购”两个调控手的影响下，上市公司体量大、受影响面较大，进入承压调整阶段，收入趋缓；另外，随着大环境变化和会计制度变动，19年较多上市公司计提商誉减值、资产减值等，造成利润增速下滑。

2020年一季度医药上市公司整体营业收入3915.92亿元，同比下滑5.92%，扣非归母净利润298.99亿元，同比下滑10.12%；同期万得全A整体2020年1季度收入下滑6.36%，扣非归母净利下滑19.69%。生物医药刚需属性展现，在疫情中表现出较好的承压能力。

图表2：上市医药企业整体财务数据（单位：亿元）　

资料来源：Wind,民创研究院

注：行业数据根据申万医药行业分类汇总并根据条件剔除异常值

子行业整体趋势放缓，生物制品板块增速相对坚挺。医药所有子板块2019年增速都有所放缓，生物制品仍然保持了相对高增速，原料药和中药增速垫底。在归母净利方面，除了生物制品展现出高增长属性外，其余子板块增速都出现了一定程度的下滑，其中医疗服务板块因会计变更原因下滑幅度最大。

从盈利情况来看，2019年医药行业整体毛利率相对2018年比较平稳，生物制品、医疗器械、化学制剂板块维持较高的毛利率。净资产收益率2019年相对2018年有所下降，其中下降最多的医疗服务行业，因板块权重较大的上市公司计提减值准备所致。

受疫情影响，2020年1季度医药制造业停工时间比较长，收入和利润整体都出现了负增长，但抗疫物资相关的原料药板块和医疗器械板块却实现了逆势增长。从盈利能力看，原料药板块因为产品涨价，整体毛利率提升2个百分点；医疗器械板块因为需求旺盛成本摊薄，毛利率提升了1个百分点。

二、 各板块分析

1、化药板块：受集采降价影响，化药板块整体承压

化药板块是受到医改振荡最显著的子板块，整体承压。19年收入和扣非归母增速分别为8.6%和-35.5%，收入端和利润端增速下降，销售费用率小幅增长，毛利率略有改善。

收入端增速下滑，一方面系18年全面执行两票制，低开转高开后形成高基数和高增长，另一方面行业受到带量采购、医保控费等因素影响持续承压；利润端方面，各项费用率均有所提升，以及会计制度变化下，较多企业进行了商誉、资产减值和计提，或公允价值变动。

2020年1季度受疫情影响，化药板块整体收入和扣非归母增速分别为-12.0%和-23.2%，部分龙头和专科用药仍然保持增长态势。

图表11：化药板块上市公司重要财务指标（单位：百万元）　

资料来源：Wind，民创研究院

注：以sw化药制剂为基础；剔除B股、润都股份、昂立康、长江润发、圣济堂、金石东方、天宇股份；加入海正药业、京新药业、华海药业、普利制药、复星医药

2、生物制品：疫苗、血制品短期调整，有望开启后疫情行情

生物制品板块整体板块略有放缓，但仍呈现高速发展态势，20年1季度受到一定疫情影响，但细分领域疫苗、血制品、生长激素等均具有长期潜力，有望从疫情中快速恢复。

2019年生物制品营收和扣非归母净利同比增长21.6%和37.4%。收入端增速放缓，主要原因有：(1）血制品行业增速下降；（2）疫苗受长生事件影响增速下滑；（3）部分辅助用药企业受医保控费影响增速下降。利润端增长主要由于（1）权重公司增长较快（2）部分企业亏损收窄。板块毛利率从65.3%微降至63.4%，此外费用率有所优化，研发投入进一步增长。

2020年1季度生物制品营收和扣非归母净利同比下降6.6%和5.6%，主要受疫情影响，现金流回款放慢，毛利率小幅下降至59.1%。受销售活动减弱影响，销售费用率下降4pct，研发投入进一步增长。

在细分板块中，血制品板块受疫情影响，采浆量或有所下降，影响行业整体增速；疫苗板块受到长生生物事件影响，管理收紧，行业增速略有波动，但长期发展趋势良好，疫情影响下，预防意识或显著提升，一些拥有创新疫苗大品种的上市公司将迎来爆发；生长激素行业景气度依旧，青少年消费渗透率仍有提升空间。

图表12:生物制品板块上市公司重要财务指标（单位：百万元）

资料来源：Wind，民创研究院

注：以sw生物制品为基础；剔除钱江生化、ST长生

3、医疗器械：受益国产替代，部分子板块景气度高

器械板块细分领域众多，内部呈现出显著分化的业绩表现。消费类器械、POCT等保持高景气状态，影像类、生化诊断产品表现欠佳。目前我国医疗器械行业呈现小而散的格局，疫情期间展现的中国品牌力有望加速进口替代和海外突破。

2019年板块营收和扣非归母净利润同比增长14.0%和5.9%，收入端增速有所放缓，主要系占比较大的体外诊断（IVD）板块受集采、医保控费、两票制等政策影响增速减缓。板块盈利能力略有提升，毛利率小幅上升至51.3%。此外三费控制良好，研发费用率上升0.6pct至6.6%，同时经营性现金维持高速增长。

2020年1季度板块营收和扣非归母净利润同比增长6.6%和25.5%。主要是受疫情影响，防疫物资比如口罩、手套等防疫用品以及呼吸机、监护仪、新冠检测试剂等短期内快速放量导致。

图表13: 医疗器械板块上市公司重要财务指标（单位：百万元）　

资料来源：Wind，民创研究院

注：以sw医疗器械为基础，剔除异常值和次新股

4、医疗服务：专科服务下行明显，CXO持续高景气

2019年板块营收同比增长14.7%，扣非归母净利润同比下降84.6%，大幅度下滑主要系板块中美年健康、恒康医疗和创新医疗亏损较大并计提减值影响。

2020年1季度板块营收和扣非归母净利润分别出现11.4%和131.5%的下降。受疫情影响，医院流量显著减少，专科医疗服务企业如爱尔眼科、美年健康、通策医疗等由于门诊量大幅降低业绩下滑明显。医疗服务人员支出、租金支出占比较大，停业情况下，利润和现金流严重承压，随着疫情结束，消费类医疗服务多为刚需，有望恢复常态。

2019年整个板块出现内部分化，个股表现差异较大。

专科服务板块：部分企业表现承压，眼科和牙科继续保持收入20%、利润30%的优异表现。

生产研发外包（CXO）板块：创新鼓励政策推动，企业转型动力增强，推动CXO板块持续高景气，如昭衍新药、药明康德均实现30%以上的营收高增长。

第三方检测（ICL）：板块集中度逐渐向龙头集中，金域医学受益于广泛的ICL布局，规模效益不断扩大，利润端保持高速增长。受益于新冠检测，ICL发挥重要作用，增厚业绩明显。

图表14: 医疗服务板块上市公司重要财务指标（单位：百万元）　

资料来源：Wind，民创研究院

5、原料药：特色原料药迎来发展好时期

原料药板块2019年收入和扣非归母增速分别为8.6%和-27.5%，主要原因是受江苏响水事件影响，环保严查，导致原料药板块产生波动。板块毛利率保持平稳，为40.9%（-0.07pct），2020年1季度的收入和扣非归母净利增速分别为4.2%和37.9%，主要原因是海外疫情加速，订单向国内转移。

特色原料药迎来好时期：由于人力和成本压力加大，欧美原料药产能逐渐向以中印为代表的新兴市场国家转移，中国凭借成熟的基础工业体系、成本优势以及发酵类产品优势，与印度差距逐渐缩小。国内环保政策收紧，我国环保政策持续收紧，进入壁垒提高，行业集中度提升；关联审评正式入法，原料药质量直接影响到制剂的审批结果，利好优质原料药供应商；随着一致性评价和集采常态化，成本控制成为仿制药企竞争核心，原料药行业地位和价值重塑。

图表15: 原料药板块上市公司重要财务指标（单位：百万元）　

资料来源：Wind，民创研究院

6、中药：受到医保控费和限控影响，板块下行明显

中药板块承压明显，2019年继续呈现收入放缓、利润下滑形势，年收入和扣非归母增速分别为11.9%和-17.5%。在经济下行的趋势下，中药消费品受消费抑制影响持续加深；受医保整体控费的提升、新版医保目录调整带来中药品种受挫、辅助药受限制和中药注射剂因临床使用变化，预计中药子板块下行压力持续延续。

2020年1季度板块收入和扣非归母的增速分别为-7.9%和-13.2%，受疫情情绪影响，与疫情治疗相关的企业对板块业绩有所拉动，尤其是连花清瘟等产品在疫情中显现效果，或将重振中药认可度。

图表16: 中药板块上市公司重要财务指标（单位：百万元）