在昨天讲康龙化成的文章里，我们贴了一张图，找了好多图，《价值事务所》认为，这个图是最能把CRO行业讲明白的，建议大家仔细看一下。今天呢，我们讲CDMO龙头，也是高瓴资本看上的企业——凯莱英。

CDMO是CRO行业中更加细分的领域，如果说CRO整个行业是一锤子买卖，一个代工厂，只管做订单、不为效果负责，那么CDMO就要更重视研发，他的商业化订单金额与药品上市后的销售有关，如果药品销量好，订单收入可能是临床阶段订单的几倍到几十倍不等。

换句话说就是，CDMO公司同样不承担创新药研发的风险，但可以分享创新药上市后的增长红利，但这，就需要更牛逼的实力、更强的客户粘性。

目前不论是全球还是国内，CDMO竞争格局都十分分散，就国内而言，CR5仅有21%的样子，老大合全药业是药明康德的子公司，和老四药明生物是一家人。

背景介绍

凯莱英成立的时间很早了，1998年，领先康龙化成整整十年，一直都专注于做小分子药（化学药）的研发，自成立当天，就一直为海外跨国大药企服务，至今，海外贡献的收入都超过公司90%以上。

正是由于公司之前的极度专注以及对研发的高投入，使得公司客户涵盖全球排名前 15 的跨国药企中的 11 家，并成为 2 家的长期合作伙伴，5 家的首选供应商之一。

经过20多年的努力，目前公司已经做到了CDMO绝对的龙头，在化学药（小分子）领域业务成熟的基础上，公司也看到了未来的趋势，即：生物药（大分子）。

至于为什么生物药是未来的趋势，我们在药明生物的文章中详细讲过，也在康龙化成的文章中复习过，在此我们不细讲，大家可以后台回复相关个股，直接查询。

目前，公司正在积极布局生物药领域，2019 年 11 月，凯莱英金山生物技术研发中心正式启动运营，且公司在今年2月引入高瓴资本，准备在核酸、生物药及创新药临床研究服务等方面的深入战略合作。

一波三折的定增方案

上文我们讲到，2020年2月，凯莱英准备引入高瓴资本，以每股123.56元的价格，向高瓴定增总共23亿人民币的股票，定增方案一出，公司连续大涨一个月。

假设这个方案通过，截止2020年7月22日，凯莱英发布新公告的当天，高瓴资本一入股基本就能浮盈88%（22号收盘价232.2元）。

可是呢，这个方案被叫停了，新的融资方案变成：原高瓴资本独家增发，变为不超过35名特定投资者。

当然啦，发行的定价原则不变，还是不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。不过，之前给高瓴定增时的定价基准日是公司2月16日公布预案当天，而这次定价的基准日成了发行期首日。

也就是说，新的定增，再也拿不到像之前120多的低价啦。其次，增发股份的对象锁仓期也变更了，之前是18个月，现在变成了6个月。

不仅是凯莱英，近期康臣药业、药石科技等上市公司发生了同样的事，这只能说明很多人（尤其是上面）对这种机制不认可。

也是，如果高瓴按之前的认购价认购，一到手基本就浮盈90%，这就意味着，锁仓的一年半中，凯莱英股价即便一分都不涨，高瓴也能大赚特赚。

这是监管层对中小投资人的保护，避免中小投资人被大资金“割了韭菜”，市场上解读都认为这是对公司的利空，一笔妥妥的融资就这么“告吹“了。

其实不然，高瓴还是一家十分具有长期眼光的战略投资者，我们之前讲过很多有关高瓴的投资，不论是京东的坚守、百丽的转型，还是互联网公司龙一龙二合并潮，背后都有高瓴的影子。

高瓴如果真心看好一家公司，都是会长期坚守的，并不会择时，也不会割一把韭菜就走。

因此，即便凯莱英之前的定增方案被否，高瓴也可以参与竞价定增的报价，而且，高瓴在此之前就已经持有凯莱英0.6%的股份了。

在今年五月的时候，高瓴就与凯莱英签订了合作协议，要为凯莱英带来 8 亿以上增量订单，当时《价值事务所》就认为，订单看似是8亿，其实，远远不止8亿。因为CRO 行业的订单是有后续的延续性的，比如，做了临床一期，一般都会接着做临床二期。

其次高瓴为公司对接的这些优质客户资源对凯莱英来说也是增量客户（前文我们讲了，凯莱英的客户还是海外为主），因此，我们认为，后续公司只会接到比8亿多得多的订单。

毕竟，高瓴旗下，可是投了好几十家医药行业的公司，如百济神州、君实生物、甘李药业、华兰生物、海正药业、健康元，等等.....

因此，这两的合作，是双赢。

好了，在说完这次定增方案波折之后，我们再看看，凯莱英拿这笔钱去干啥。

看到了么，公司的募资主要逻辑是：巩固原有小分子 CDMO业务，同时助力公司将业务扩展到生物药领域，再补充一下公司的流动资金，使得公司能够更稳健发展。

好眼光、好逻辑，点个赞支持一下！

总结

我们认为公司是靠技术吃饭的国内 CDMO 龙头，基本盘十分稳定，海外大客户信任度高，国内还不停的有增量客户，在获得高瓴资本的青睐后，更是如插上翅膀一般。

看看公司未来的方向，极具前瞻性的发展大分子药，一定要点赞支持，要知道，《价值事务所》现在看CRO行业，先看有没有往生物药方向推进。

我们认为，公司未来业绩确定性高，随着扩建产能的释放，未来五年业绩增速有望维持高增长。

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