研发投入持续加码，产能建设不断推进。1）研发方面，2019H1公司研发投入为8905万元（+26.2%），占收入比重为8.15%；研发人员为1538人（+24.8%），占到员工总数的44.7%。公司牵头成立了天津市药物临床研究技术创新中心，未来有望整合临床研究优势资源、打造具备国际水平的创新产业服务集群；2）产能方面，吉林凯莱英制药的绿色制药关键技术产业化项目一期工程正式启动生产，上海凯莱英生物医药的生物大分子项目已启动建设，天津凯莱英制药的药物生产建设项目产能利用率逐步释放。

期间费用控制良好，毛利率略微下降。1）期间费用方面，销售费用率为3.4%，下降0.3pp；管理费用为18.4%，上升0.3pp，主要系报告期内引进20位高级人才；财务费用为-164万元，主要是报告期内人民币对美元升值；2）毛利率方面，2019H1为44.2%，同比下降1.8pp，主要系发展国内客户报价水平略低、拓展期CMC及临床CRO业务毛利率偏低等影响。

盈利预测与评级。暂不考虑增发股本的影响，预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.7亿、7.6亿、9.6亿元，对应当前222亿元市值，PE分别为39倍、29倍、23倍。公司“API+制剂”一体化业务前景广阔，同时战略布局生物药CDMO业务，打造公司未来核心成长动力，维持“买入”评级。2