从优势省份广东省看，多地级市净利率多高于行业平均水平。公司在优势区域内整合效率高，多个广东省子公司的净利率均高于6%行业平均水平，部分地级市净利率达10%以上，彰显大参林精益化管理能力。从整合效率看，大参林优势区域内整合效率高。以大参林柏康为例，大参林完成柏康的并购后，柏康第二年即实现盈利，5年内保持净利润40%以上的复合增长率。

盈利预测、估值及投资评级。我们看好公司2018年门店增速换挡后带来的业绩弹性，叠加2019年4月1日带来的增值税利好，我们认为19年收入及利润增速均将有所提升。我们持续看好医药零售板块的配置机会，大参林作为“布局两广，全国扩张”连锁龙头，外省市场已具备规模优势。我们预计19-21年归属于母公司净利润分别为6.81亿元、8.53亿元及10.6亿元，对应EPS分别为1.70元/股、2.13元/股及2.65元/股，对应PE分别为34倍、27倍及22倍。此前预计19-20年EPS分别为1.69元/股及2.11元/股，因一季度老店增速提升，老店业绩带动公司业绩放量，因此适当调高业绩预期。以龙头估值PS2.5计算，给予目标价68.76元，上调至“强推”评级。

风险提示：定点药店个人账户管控趋严风险，分级分类政策多省推开，导致处方药销售管控趋严，配置执业药师及药剂师额外产生销售费用等。