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医药是A股的长青树，牛股穷出不层，如长春高新、恒瑞医药、我武生物、康泰生物、爱尔眼科、通策医疗等等，各产业链各细分领域，都是牛股发源地。那么2020年下半年即将到来，医药怎么把握，怎么选择？以及你持有医药股吗，有何操作思路？其高估现状可持续吗？

疫情带来大环境的不确定性，但是医药行业的确定性却在增强，目前可继续维持结构性乐观，医药下半年配置策略可用三句话表达：医药节奏看疫情，重点细分看科技，自上而下填洼地。

具体三个维度：

第一个维度，从弹性的角度，市场对具备科技属性的如 CXO、 创新药、创新疫苗、精准医疗以及大品种催化等细分领域的估值接受度较高，在核心变量不变的情况下这些子领域估值容忍度高，估值具备较大弹性。同时我们认为应该重视高科技认知差溢价，例如新登陆科创板的一些新兴子行业，由于具备一定的认知差，市场研究热情较高，大概率会在研究 的过程中给予一定的估值溢价；

第二个维度，从稳健角度，可自下而上寻找高确定性高 PEG 性价比特色 标的以及有中长期逻辑的二线标的的估值扩张；

第三个维度，超一线龙头白马，伴随医药行情继续估值扩张。

另外再次强调，当下市场对医药是一个比较特殊的时期，市场对于估值容忍度高和逻辑验 证性要求低，选股风险偏好可适度提升。

一、主要变量：

当下影响医药走势的核心变量在于“行业比较”，而其根源是疫情及其带来的国际经济政治环境的变化，我们认为核心变量并没有发生根本变化，北京疫情反复加剧市场担忧，强化了主要变量。新冠病毒的复杂程度是超预期的，国内海外都要持续重视，其影响是复杂且长时间维度的。海外美国复工后再次爆发，印度、巴西等多地进入爆发期，对实体经济冲击还需要长时间消化，外需 板块后续影响较大，另外疫情同时也带来了国际政治环境的变化，这也强化了相关行业的不确定性。A 股医药内需为主，外需为辅，内需中的刚需，外需结构性受益，所以医药比较优势仍有望持续。

二、次要变量：政策走向和预期有边际变化，但不会出现较大负向预期差。近期我们看到了一些政策变化，比如医保存量独家品种“可能性谈判”、注射剂一致性评价的推进、打击医药商业贿赂近期重点提及、第三批集采有望启动、部分高值耗材全国集采有望启动等，但我们认为这些不会带来较大的负向预期差，这里不排除医药过于火热，市场部分“医药盲点”资金存在预期差。

还有一点就是医药股的特殊性——估值：医药硬核资产高估值只会阶段性波动，但不会消失！

资本市场长线资金逐步增多（从2020年一季度持仓来看， 有7只医药股的沪（深）股通持股市值，已超过公募基金重仓持股市值，已经成为很强的稳定剂）。在未来很长时间，医药硬核高估值有望成为新常态，只会波动不会消失。

那么下半年如何配置医药股？当下医药配置策略可用三句话表达：医药节奏看疫情，重点细分看科技，自上而下填洼地。对于不同风险偏好的投资者，国盛证券发布的研报里，做了三维度配置思路建议：

（1）弹性思路（股票10只）

市场估值弹性大、接受度高的细分领域个股（如具备科技属性如 CXO、创新药、创新疫苗以及底部反转、中报高增长等），如：药明康德、智飞生物、九洲药业、博腾股份、凯莱英、 沃森生物、健康元、兴齐眼药、科伦药业、药石科技，另外科创板里面资产值的重点梳理和研究。

（2）稳健思路（股票10只）

自下而上寻找高确定性高 PEG 性价比特色标的以及有中长期逻辑的二线标的的估值扩张，丽珠集团、健友股份、恩华药业、仙琚制药、美诺华、九强生物、通化东宝、普利制药、 东诚药业、乐普医疗。

（3）中长期配置思路（股票17只）

一线龙头白马长期成长确定性考量和当下市场热度下的继续估值扩张，如：康龙化成、贝达药业、恒瑞医药、长春高新、老百姓、大参林、益丰药房、华兰生物、迈瑞医药、 爱尔眼科、我武生物、安科生物、通策医疗、片仔癀、康泰生物、金域医学、泰格医药。

风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。