净利润通常伴随营业收入的增长而得到增长。医药核心资产的净利润增速在2010年之后大体保持高于SW医药板块的水平。
对比营业收入的变化趋势,我们发现2015年营业收入增速整体提升后,核心资产的净利润增速在2016年迅速爬高,增幅远超医药板块整体。而在2018年SW医药板块整体的净利润增速出现明显下滑时(-10.1%),核心资产的净利润增速继续提升至更高的水平(+40.3%)。
在市场大环境下行的形势下逆势上扬的净利润增速表现,展现了医药核心资产突出的成长性和在市场中的竞争优势,市场呈现强者愈强的趋势。
回到PE估值的变化趋势的观察,我们可以发现仅看净资产收益率,核心资产的资产盈利能力一直处于较高位置,这一点与公司PE值变化趋势并非十分吻合。
但结合营业收入增速和净利润增速,我们可以看出,在2010到2016年之间,核心资产的PE值仅略微高于医药板块整体。
随着2016年核心资产营业收入和净利润增速甩开医药板块整体,核心板块与医药板块整体的PE值差距迅速扩大,净利润(营业收入)增速与PE值变化趋势存在显著的同步性。
所以我们认为,高净资产收益率仅是企业高估值的基本条件,而相对其他板块的“高净利润增速差值”则是进一步推动估值上涨的直接因素。