公司2018年年报的资产负债表结构简化如下：

资产端：投资资产共计246.76亿，投资资产占总资产的比例由2009年的62.04%逐年降低至2018年的34.98%；

负债端：有息负债约240亿，主要为短期借款、长期借款和发行债券；基本等值于投资资产，与上文“投资资金基本来源于股东投入和借债”观点相符；

(注：从公司近10年来财务附注披露的利息支出及年报披露的贷款利率来看，有息负债的年利率基本在4.5%-6.5%之间，郭广昌团队善于圈钱，资金成本相对较低)

因此可以简单的认为公司目前的投资资产全部为负债支撑；

3.2 经营业绩分析

毛利率在提升、周转率在好转，净利率在2018年有所下滑；

ROE多年表现平平，是否有提升的空间？问题在哪里？

公司在2018年年报作出如下解释：

非经常性损益中投资收益后续详细分析，经常性损益中，研发费用2018年年报从管理费用中单独披露，实际费用率未有大幅提升，仍然维持在近年来15%左右的平均水平；然而销售费用的逐年提高影响更大，费用率提升到34.06%，附注披露其中市场推广费用占比78%；但此处公司避重就轻、未予详细解释；

如果以“公司目前的投资资产全部为负债支撑”为假设，将资产负债表按照经营和投资拆分出来，看看经营质量究竟如何：