5)按权益法核算，公司与国药控股的资产收益之间没有防火墙，即当年的投资收益与国药控股的经营业绩和股价波动密切相关，关注国药控股的这两方面是跟踪复星医药的重要环节；

6)眼花缭乱的投资变现，并未有详细的披露，收益收益率和变现真实性存疑；从2018年出售的两笔资产来看，并未像公司披露的年均15%那样高，例如：

转让Ambrx Biopharma 共计34,657,700 股股份，共计约3,465.77 万美元。2015年投资27526.00万元，汇率折算后亏损近6000万元；

转让SDB 共计1,152,390 股股份，共计约2,000 万美元。2012年投资约10000.00万元，汇率折算后年化收益率约为4%；

四、总结及估值

复星医药的资产结构分为经营和投资两大部分，主营业务为药品制造、医疗服务、医疗器械与医学诊断三大板块，现有业务盈利和变现能力勉强合格但不算优秀，业绩增长关键是生物药和小分子创新药的研发上市；但巨大的销售和研发开支拖累业绩、高额负债承压经营、存在商誉减值风险；

创造自由现金流能力一般、高杠杆搏行业、搏想象空间，一年前的建仓放在现在我不会参与；

复杂的资产和业务结构完全超出了个人的能力范围，勉为其难估值如下：

1) 2018年经营资产的净利润估算为10.43亿，三年内以年化增长20%预计，给与上限25PE，市值约450亿元；

2) 当前的投资资产账面价值与负债基本相当，考虑一半账面资产抵消负债，一半国药控股当前市值约180亿、复宏汉霖按估值200亿计算持股60%价值120亿，仍以乐观的年化增长20%预计三年后市值520亿；