《恒瑞医药》中报解读

恒瑞半年报显示：

营收同比+12.79%，净利润同比+10.34%，扣非利润同比+11.94%，研发费用同比+25.56%，经营现金流净额+132.47%

恒瑞单季度层面看业绩：

【营收】一季度同比+11.28%，二季度同比+14.28%

【净利润】一季度同比+10.30%（扣非+10.52%），二季度同比+10.38%（扣非+13.40%）

这个业绩嘛——不算太好也不会坏。正常。

说下个人看法：先说结论——恒瑞二季度业绩较往年放缓逻辑站不住脚，如果按我以下推理的那样，这个业绩增速是非常不错的，但具体还需要看三季度业绩佐证。

1）二季度业绩小幅加速是好事，但速度并不高可能与科室恢复进度有很大关系。财报显示恒瑞二季度营收、净利润较一季度相比，均出现小幅加速状态，加速速度还算过得去，但不算十分显著。

个人猜测：原因可能与四月份医院很多科室依然没有完全恢复有很大关系——因为4月份全国依然处于疫情严控期，很多医院科室都还只是部分重启，复工率其实并不高，实际很多医院是5月份才全面复工，这客观上缩减了医院接触病人的工作时间1个月，很多病人接受治疗的时间排期可能需要同步后延到三季度的7月份（仅仅是推测，说错了别喷我），

如果真的是如我猜测这样的话——恒瑞二季度营收+14.28%，净利润同比+10.38%（扣非+13.40%），这业绩是在什么情况下产生的？可能仅仅是2个月（5、6月）排期并已经进入接受治疗的病人所产生的业绩，如果是这样，这个业绩是恒瑞药物在医院实际两个月的治疗周期业绩，已经是相当不错了（但是具体是否如我说的这样，还需要三季度业绩进行验证，到时候再做跟踪分析）

还有就是如球友所说的——也可能和医药行业打击医生灰色收入有关，毕竟恒瑞近期也出现一些负面的新闻，存在这个可能性。

2）公司的研发费用依然高增，高价值药物占比在提高，后续净利率会有不少提高

公司研发费用依然保持同比+25%的水平，管理费用同比+20%，销售费用同比+10%，在这样的情况下——利润（+13.4%）依然能和营收（+14.28%）保持大致同一增长幅度，说明公司高价值的药物占比正在提高，侧面可以看出，公司净利率其实是继续在提高的，而且恒瑞依然是那么让人值得敬佩啊，这家企业无论何时，发生何种天灾人祸，公司永远都把研发投入放在第一位。本人长期跟踪、拆分恒瑞的各研管线情况，短期对恒瑞放量节奏会有影响，但疫情后时代的当下，个人坚定坚持对恒瑞正在进入业绩加速爆发期这个基本观点不变，即使疫情后时代也不会改变。

例如：卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇、瑞马唑仑、19K、醋酸阿比特龙片、地氟烷等等重磅品种，才刚开始进入高速放量周期。

3）恒瑞股权激励目标有一定指引性：

2020年、2021年、2022年各年度相较2019年净利润，增长率分别不低于+20%、+42%、+67%，复合增速+18.64%。

公司业绩指引——净利润同比+20%以上，说明公司对今年业绩增长信心也比较充足，公司管理层对三、四季度业绩重新恢复正常增长十分自信，恒瑞业绩年年超预期，股权激励业绩指引有一定正面参考性。

4）行业层面：统计数据显示，2020 年 1-6 月，医药制造业规模以上企业实现营业收入约11093.9 亿元，同比增长-2.3%，实现利润总额约 1586.0 亿元，同比增长 2.1%。

行业实际都还在走环比恢复态势，恒瑞能大幅跑赢行业增速，还算不错了。

个人会倾向于相信自己上述的疫情影响科室排期治疗的推理逻辑，同时本人也长期持有恒瑞。

如果下周一出现很多股友诅咒的那样——跌停板，我会调仓抢恒瑞低位筹码，而如果出现跌幅少于-3%，那我也会小幅加仓，秉承大跌大买，小跌小买，不跌不买的原则，就像前晚发帖分析正海生物出现短期利空之后的抄底交易，大致就是这样的节奏吧。