群益证券发布投资研究报告，评级: 买入。

恒瑞医药(600276)

公司业绩：公司2020H1实现营收113.1亿元，同比增长12.8%，录得净利润26.6亿元，同比增长10.3%，扣非后同比增长11.9%，公司业绩基本符合预期；分季度来看，Q1/Q2分别实现营收55.3亿元/57.8亿元，YOY+11.3%和14.3%，录得净利润分别为13.2亿元、13.46亿元，分别同比增长10.3%和10.4%。

Q2主要受抗肿瘤线药物带动，麻醉线短期仍受影响：公司Q2营收端增速较Q1略有提升，主要是PD-1、阿帕替尼、吡咯替尼等抗肿瘤药物不断上量推动所致，6月公司PD-1的肺癌和食管癌大适应症获批，预计后续将会加速上量；麻醉线及造影线受新冠疫情对医院手术开展的影响，有所下滑，但随着疫情控制后手术量的恢复，这部分业务预计也将逐步恢复增长。

毛利率提升，销售费用率下降：公司2020H1综合毛利率为87.9%，继续提升1.2个百分点，主要是创新药营收占比提升推动。销售费用率为35.6%，同比下降0.8个百分点，主要是疫情影响了线下销售工作的开展；管理费用率同比增加0.6个百分点至9.3%，财务费用率同比下降0.7个百分点至-1.3%，研发费用率同比增加1.7个百分点主要是研发持续发力。期间费用率总体来看同比增加0.8个百分点至60.1%。

研发继续加码，践行创新+国际化战略：虽受疫情影响，但公司积极推动项目研发和创新发展，研发投入依旧保持了26%的增长。创新研发方面，公司上半年取得创新药制剂生产批件3个，仿制药制剂生产批件1个，取得创新药临床批件37个，取得3个品种的一致性评价批件，完成2种产品的一致性评价。国际化方面，公司上半年实现了盐酸右美托咪定注射液在美获批，还向美国递交了3个原料药，1个中间体和2个制剂的注册申请。此外，公司还实现创新药PD-1对外有偿许可给韩国CG公司，彰显了研发实力。

股权激励计划保障业绩增长：公司同时发布2020年限制性股票激励计划(草案)，主要针对高管和核心员工等超过1300人，授予不超过2573.6万股。解禁条件为2020年、2021年、2022年各年度的净利润较2019年增长率分别不低于20%、42%、67%（即三年复合增速在18.64%），我们认为股权激励计划将为公司业绩的稳定增长保驾护航。

盈利预计：我们预计公司2020、2021年净利润69亿元、88亿元，YOY+29.7%、+27.1%,EPS分别为1.3元/1.66元，对应PE分别为72倍/56倍。公司研发管线丰富，多个创新药产品及适应症陆续获批，将继续推动公司由仿制药向创新药的战略转型，我们看好公司的长期发展，维持“买入”的投资评级。