投资要点：

事件： 博瑞发布2021年3季报，公司2021年Q1-3实现收入7.48亿（+46.62%），实现归母净利润1.77亿（+45.3%），实现扣非归母净利润1.73亿（+50.43%），股权激励费用计提约611万，加回股权激励费用，归母净利润同比增长50.3%，扣非归母净利润同比增长56%，单3季度在去年101%高增长的基础上，实现收入2.69亿（+30%），实现归母净利润0.70亿（+46%），实现扣非归母净利润0.70亿（+55%），股权激励费用计提约229万，加回股权激励费用，归母净利润同比增长51%，扣非归母净利润同比增长60%。业绩符合预期。

高难仿原料药中间体增速高，毛利提升，是业绩增长主要驱动力。 分板块看，产品销售收入为6.42亿，在同期70%高增速的基础上实现了53%的高增长，制剂收入3,394万元，达去年全年制剂收入的94%。海外权益分成收入4,592万元，同比增长0.05%；技术收入 5,831万元，同比增长33%。Q3总体毛利率提升3.58个百分点，主要系前5大原料药毛利率提升及高毛利的技术收入实现了高增长，如米卡芬净钠原料药增长167%，毛利率达 75%以上，恩替卡韦原料药，收入同比增长 34.5%，毛利率达 25%以上，卡泊芬净原料药增长 26%，毛利率达60%以上；阿尼芬净原料药同比增长56%，毛利率达 70%以上；磺达肝癸钠原料药同比增长277%，毛利率达 60%以上。

研发储备丰富，6大产能建设项目将在2022年逐步释放。 前3季度研发费用1.2亿，同比增长28%，占销售收入的16%，持续的高研发投入为公司储备了丰富的产品管线。管线可从3个维度关注，一是原料药中间体，截止到3季度，公司在国内有9个原料药处于审评审批中，在国外有11个中间体、24个原料药项目已呈交各国监管部门待审评审批；第二是高难仿制剂国内项目，目前有5个制剂正在申报上市，未来还有十几个产品计划申报上市；第三是高难仿制剂国外项目，已有一个产品获批在美国上市销售，十几个产品计划未来申报上市，其中包括市场关注的吸入剂、注射用铁剂、艾日布林等。目前公司有6大产能建设项目正在推进，产能从2022年开始逐步释放，支撑公司未来4-5年高增长。

盈利预测。 公司是全球化的专注高难仿原料药、制剂一体化的企业，管线品种丰富，是公司未来几年高速增长的主要驱动力。根据三季报情况以及产品申报进度，我们调整了盈利预测，预计2021年-2023年归母净利润分别为2.45亿、3.49亿和5.02亿（此前预计分别为2.69亿、4.04亿和5.94亿）当前市值对应PE分别为53X、37X和26X，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧风险、销售不达预期风险、研发进度不及预期风险

免责声明:投资有风险，入市需谨慎，以上内容仅供参考，不作为个人投资依据！