俗话说：“十个劫道的不如一个卖药的！”这不，资本嗅到了利润的味道，争先恐后地争夺起医药板块。

今天故事的主人公就是我们熟知的资本大佬——高瓴资本。

高瓴资本大家应该不会陌生，他是一家专注于长期结构性价值投资的投资公司，由张磊先生创立。目前已发展成为亚洲地区资产管理规模最大的投资基金之一。

2019年11月16日，胡润研究院发布《2019胡润全球独角兽活跃投资机构百强榜》，高瓴资本排名第15位。

腾讯、京东、美团、百济神州、药明康德、去哪儿、携程、百丽等公司的股东名单里都有他的身影，2017年又是多事之秋，高瓴资本高调进军医药领域，快速定位药品零售行业，并在短短2年内全国铺开并购架势，夺得数个地域高地。

先来一波资本运作的常规操作，也算做一个知识点普及。

高瓴资本于2017年9月注册了一家医药并购板块的母体公司——高济医药有限公司，通过这家公司来运作实体业务。

信息来源：天眼查

对这家母体公司进一步挖掘分析得到了一个系统庞大的高瓴资本医药零售产业的组织架构，如下图：

信息来源：公共数据整理

高济医药就是通过在各个省市成立的区域医药公司完成并购之路的，并购的手段可谓短平快、稳准狠，现金收购！资本大鳄最不缺的就是金钱，合资、参股、控股、全资收购等方式高济全都能接受，这样就很容易达成合作，各个地方的龙头连锁药企或者有一定规模的药企在资本大鳄的“胡萝卜”面前也是不顾形象，纷纷割让股份，现金揣兜里过冬的感觉现如今也夙愿了。

自2017年强势介入连锁药店市场以来，其先后投资了重庆市万和药房连锁有限公司、四川东升集团、成都市华杏大药房、天津瑞澄大药房等，2018年更以后来者的姿态迅速将全国一大批连锁药店收归旗下。截至目前其业务已覆盖全国21个省市自治区，并购药店达12000余家，年销售规模200多亿元，瞬间做到行业第一把交椅。

资本的故事永远都是一个谜，究竟药品零售行业是不是暴利行业呢？高瓴资本以药品零售行业为进军医药产业的突破口的动机又是什么呢？

随着新医改的推进、医保覆盖范围的扩大和国民对健康刚性需求的增加，我国药品流通行业销售总额逐步增长。根据国家商务部统计，2017年，我国药品流通行业销售总额20,016亿元，扣除不可比因素同比增长8.4%。

数据来源：商务部《2017年药品流通行业运行统计分析报告》

根据国家商务部市场秩序司公布的《2017年药品流通行业运行统计分析报告》显示：2017年，我国药品零售市场规模为4,003亿元，扣除不可比因素同比增长9.0%。

数据来源：《药品流通行业运行统计分析报告（2011年-2017年）》

虽然药品零售行业增速放缓，但是增量始终强劲增长，尤其是我国进入老龄化社会加之人们对于健康地诉求与日俱增，药品零售行业算是一个朝阳产业，前景还是乐观的。

说完宏观，我们再来看看微观，药品零售企业是否是暴利行业呢？

目前在我们主板市场上市的药品零售企业有4家，老百姓、一心堂、大参林和益丰药房。截取2018年各公司年报数据，收入及利润情况如下（亿元）：

数据来源：公司年报

平均净利率在5.5%左右，净资产收益率在15%左右，从利润率来看5.5%的比率算不上暴利行业，15%的净资产收益率也比不过放贷款的，只能说明药品零售行业是一个中规中矩的药品流通行业，是一个经营模式、利润模式成熟的行业。

销售毛利率方面基本维持在35%——40%左右，也比不过我们常知的高毛饮料行业50%+：

数据来源：公司年报

所以通过这两个常规指标我们基本可以做出结论，医药零售行业不是暴利行业，是一个传统的商业模式行业。

既然医药零售行业不是暴利行业，是一个依靠常年耕耘才能得以发展的行业，那么高瓴资本的嗅觉系统出了问题吗？

答案显然不是。

前文提到高瓴资本的运作风格就是长期结构性价值投资，战术上的快和产略上的慢形成了强烈反差，我们通过几组数据来深入分析他的交易动机。

（1）收购价格其实也不是离谱的很，基本围绕着上市公司市盈率水平操作。

4家上市公司市盈率在27到48倍之间，高瓴资本一般出价是并购对象年销售额的0.8-1.2倍，给出的市盈率为20-30倍，基本符合上市公司市盈率范围，在并购策略上并没有冒进。

（2）乘着连锁并购之风迅速占领主要市场，符合国家战略定位

2016年12月，国家商务部发布《全国药品流通行业发展规划（2016—2020年）》，提出要提升药品流通行业集中度，鼓励药品流通企业通过兼并重组、上市融资、发行债券等多种方式做强、做大，加快实现规模化、集约化和现代化经营，并且提出具体目标：到2020年，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额40%以上，药品零售连锁率达50%以上。

（3）资本运作的终极目标是用钱生钱，张磊先生绝不希望后半辈子靠卖药为生。

医药产业故事性强，医药零售行业变现能力更强，所以此为切入点就是一个资本短视性和投资长远性下的结合产物。高瓴资本有两条可以选择的变现道路，一个就是整合上市，把旗下门店打包成一个整体或若干个个体上市，以高市盈倍数（40-60倍）退出变现。

或者寻求战略合作人，亦或者寻找接盘侠（这个可能性不大，既然做到了行业老大，就没有谁有这个能力接住他），寻求战略合伙人是把拥有的资产重新整合做深、做长。

据The information报道，腾讯计划向高瓴资本集团的中国药店业务投资约5亿美元，腾讯与高济医药合作不仅仅是金钱方面，后续一定有连带的资源投入，这也符合腾讯一贯的投资做法。

无论高瓴资本的并购动机如何，资本的本质不会变，因为医药产业在我国还是有很多领域可以深入挖掘的，一旦哪天医药产业将成为夕阳产业，高瓴资本一定会顺势退出。

医药零售行业是一个高门槛的行业，行业监管十分严格，随着“两票制”、医药分家、药品零加成、政府集中采购、药品追溯制度、医保政策、新药品法等等深入，行业进入壁垒会越来越高，需要的专业性也会随之增加，高瓴资本在带给我们优质资源的同时，更应该给广大消费者带来更加专业的医药服务。

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