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价值投资是一门科学，是科学就要按照科学的方法来学习，按照科学来一步步的做实践，做投资要有标准，而不是按着个人喜好来做。投资就是投资，不是投机也不是赌博，要有投资的原则和行为准则，要按照标准来做投资。当然许多人其实根本都还不懂投资这个标准具体有哪些内容，如何选股，如何估值，怎么交易完全是凭感觉在市场里进出，如此，焉能不亏钱？

1 行业分析

【电子信息】

“正规军”入局迎变革，泛5G融合促落地

2019年因科技巨头与大国政府入局，区块链产业关注度持续提升，比特币矿机第一股成功上市，但区块链应用仍属早期阶段。展望2020年公链赛道将继续转型、出清，在应用上或与联盟链融合，区块链在应用中将与云、AIoT融合，探索全新商业模，比特币区块奖励将减半，挖矿受冲击，竞争格局恐生变，中国政府将深入探索区块链应用相关标准，美国或将放行Libra，中国央行数字货币或将推出区块链竞争将升级至全新维度。

技术扩容、可信计算、与5G和AIoT的融合继续受关注。一些更细致的共识算法改进包括分片、闪电网络、VRF新型共识算法等得到了社区和行业的较大关注。可信计算可以理解为在保护数据隐私的前提下，对数据进行安全计算和处理，其与区块链结合有望变革互联网商业模式。涉及线下场景应用时，必须将区块链与AI、物联网、5G等技术结合。生态算力突破100EH/s，Dapp持续发展，DeFi是行业焦点，币市行情起伏大，ICO融资骤减。

截至2019年12月，全网共有约4009个Dapp（链上应用），日活跃用户数超过6万，日交易超过1亿元人民币，相关智能合约数为15000 多个。一级市场方面2019年比特币矿工 挖矿热情空前高涨，全网算力突破100EH/s，创下历史新高。交易方面全网共有4930个数字货币，20561个数字货币交易所，数字货币市值接近2万亿美元，日交易量为613亿美元，比特币市值占66.6%，比特币单价为7264美元，年内比特币最高价曾突破13000美元。融资方面2019年全球ICO数量同比下降了70%，仅为372个寒意阵阵。应用Facebook 入局中国央行与政府机构积极触“链”。6月Facebook联合多家机构发布基于区块链的加密货币Libra的白皮书，引发全球对区块链的巨大关注。中国央行、商业银行、外汇管理局等机构也对区块链应 用进行了多种探索，BATJH等中国科技公司亦纷纷发布区块链应用进展。区块链应用还处在早期阶段，尚未出现面向个人的“杀手级” 应用。由于联盟链的监管友好特点，在一些切合实体经济需求的场景，企业将会积极上链，尤其是供应链金融、社会治理与民生领域。政治局集体学习远超市场预期，比特币矿机第一股成功在美上市。各国监管政策的不同主要体现在，是否允许ICO、挖矿，是否允许数字货币交易所运营，数字货币交易是否需缴税。

2019年美国、香港、新加坡、瑞士、韩国、日本和中国内地等地区的监管政策均取得了进一步发展。美国批准比特币矿机第一股嘉楠科技上市，进一步连接了比特币与传统资本市场。香港进一步明确了数字货币交易所获得牌照的条件。10月24日政治局集体学习区块链，将之视为核心技术自主创新突破口，大超市场预期，此后地方政府及企业不断跟进，我们认为2020年5G应用将不断成熟，数据量继续倍增，同时物联网、边缘网络的出现，将在用户侧产生大量数据，如何最大化这些数据的效用有望成为2020年市场重点，开放众多区块链试验性场景，“区块链+”应用快速渗透，与5G、物联网、AI的结合也将更接地气，“正规军”入局将改变行业格局，泛5G的技术融合将加速场景开放和落地，细分行业涉及之广，优选高增长细分龙头企业。

风险提示：区块链商业模式落地不及预期，区块链技术发展不达预期。

【医药制造】

国家药价谈判新模式下，医药企业挑战与机遇

“降药价”是深化医改的突破口由于历史等多方面原因，我国医药产品终端价格由药企、流通商和医院共同形成，几乎涵盖了医药供应链上所有参与方。2016年常务会议确定深化医药卫生体制改革重点，强调“医改已经进入深水区把药价作为突破口”针对我国原有药价形成弊端，从药企端、流通端和医疗机构终端全方位降药价，分别相继出台针对药企端的带量集采和医保准入谈判，流通端的两票制，以及医院端的零加成等降低药价政策。

当前降药价的重心转向药企端2017年公立医院综合改革，全部取消零售药品（中药饮片除外）加成，破除医院以药养医顽疾，2018年底流通领域两票制在全国全面落地执行，破解流通环节中药品层层加价的弊端，当前降药价的重心转向药企端，带量采购和国家医保准入谈判，成为近年来降低药企出厂价的重要政策手段，也充分彰显了医保局作为我国医疗卫生最大买方和支付方的身份地位。国家医保准入谈判，患者、药企双赢之举从2016年首次医保准入谈判开始，目前我国已经开展四次国家医保准入药品谈判。2017 年由人社部主导，2018年国家医保局成立，后两次由国家医保局主导谈判，基本延续每年一次的谈判节奏。不同于带量采购谈判，国家医保准入药品谈判主要针对临床价值高，但价格昂贵的抗肿瘤专利药，或是对医保基金影响比较大的独家品种，还包括近几年新上市的一类新药。医保准入谈判是患者、药企双赢之举，我国人口基数庞大，基本实现医保全民覆盖，专利药和独家药品种降价纳入医保后，能实现医保渠道快速销售放量，以量补价，患者可以大幅降低自付费用，提升药物可及性。

带量采购，总量控制，结构调整的关键一环针对过评仿制药的带量采购是平衡各方利益的降价之策。药企销售端以价换量、以量补价，弱化销售，更聚焦创新研发，国家医保局作为医疗最大支付方的身份得到彰显，医保基金腾笼换鸟，为医保药品结构调整打开腾挪空间，患者作为医疗最终需求方受益最大。带量采购对微观企业是把双刃剑，集采品种国内市场规模将显著缩水，同时也将为原有市场格局带来较大市场冲击，原市占率高的药企将受到市场份额和销售量双重下跌的挑战，但同时也为国内仿制药企带来国产替代良机。

我们认为国内药企挑战与机会并存，在当前医保准入谈判和带量采购这两种国家药价谈判模式下，国内药企挑战和机会并存，挑战先行真正全球性竞争来临国外制药巨头通过医保准入谈判抢占中国市场意图明显，国内医药企业估值体系面临调整，带量采购成本控制为王，国内仿制药公司估值未来逐渐向国外看齐，创新药医保准入谈判，进口药降价入医保，挤压国内创新药市场空间，但同时也为国内制药龙头企业带来强者恒强的机会。

风险提示：医药政策风险，药械降价超预期，系统风险。

【家电行业】

终端需求回升，业绩改善和高确定性企业

2019年家电行业行情以估值修复为主，终端需求待改善。2019年家电板块上涨超过40%。行情主要由估值修复驱动，全行业“未来12个月动态PE” 从2018年底的10x上涨至2019年11月底的13x。业绩增速方面由于房地产竣工在前三季度同比下滑终端需求不佳，主要家电内销出货量均出现同比下滑，家电行业前三季度收入同比增长6%，归属于母公司净利润同比增长12%。

板块需求出现阶段性反弹预计厨电板块需求先于空调板块出现反弹。从子行业来看厨电板块由于精装交房比例提升，工装渠道带来的需求回升于19 年三季度开始体现，预计零售需求自19年四季度起有所回升，空调行业预计20年终端零售增速超过10%，略快于竣工增速。由于空调渠道库存目前尚偏高，渠道商现金存周转压力，预计在20年销售旺季来临之前将处于去库存周期，地产竣工恢复带动2020年需求回升，预计家电行业景气度回升，2019年下半年住宅竣工增速转正，2020年竣工同比增长8%，房地产后周期行业景气度将出现回升，2020年空调出货量（非终端零售量）同比提升9%，增速相比2019年提升6个百分点，油烟机内销出货量增速将转正，同比增长8%，超过1800万台，冰箱出货量同比持平，增速相比好于2019年，洗衣机内销出货量同比增长3%，增速相比2019年有所提高。

厨电空调出货量增速先后回暖，冰洗板块恢复贯穿全年。从板块业绩的回升 先后来看20年精装房带来的工程渠道需求将与零售需求回升叠加，利好厨电板块公司收入与业绩提升，空调板块由于当前渠道库存偏高，预计在2020年旺季来临前完成去化，年中左右竣工带来的新增需求及20年空调能效标准新政的有利影响将逐步释放，冰洗板块在竣工恢复的带动下，出货量增速预计有小幅提升，同时产品结构升级持续，预计产品均价将进一步得到提升。冰洗的产品结构升级将贯穿全年，业绩改善以及具有业绩高确定性标的。我们认为在行业估值修复至13x，接近历史40%分位的情况下2020年行业整体性的估值修复机会较少，寻找业绩改善及确定性较强的标的且具备高送转的企业。

风险提示：精装修渗透率提升不及预期，市场竞争加剧，原材料价格不利波动，竣工恢复不及预期。

选择优质公司有许多种方法，有人更侧重于收益端，那就要选择高成长的公司，有人更侧重风险端，那就要更加侧重安全性，选择那些尽管成长性并不是很高，但相对稳健分红较高的公司，这是一种不同的思维方式，要看投资者个人的偏好，以及性格特征来决定。

2市场消息

1、从12月开始 陆续准备4万吨中央储备猪肉投放市场

为保障猪肉节日供给，从12月开始，陆续准备4万吨中央储备猪肉投放市场，后续将根据市场情况，适时增加投放力度。

2、工信部：以更大力度推动医疗装备产业高质量发展

工信部、国家卫健委18日在京联合召开推进先进医疗装备发展应用领导小组工作会议。工信部副部长辛国斌强调，要进一步加强政策协同，优化发展环境，广泛调动社会资源，提升产业基础能力和产业链现代化水平，以更大力度推动医疗装备产业高质量发展。国家卫健委副主任于学军强调，要继续深化合作，以应用为导向，加强医工协同，突破关键领域，营造更优政策环境，持续扩大先进医疗装备推广应用，形成系统推动医疗装备发展应用的良好格局。

3、中金公司：2020年中国区5G手机销量有望达到1.52亿台

中金公司20日研报认为，5G手机销量是影响消费电子板块2020年股价走势的最主要因素之一。中金公司预测全球智能手机销量，在经历2018/2019的衰退后，在2020年5G的带动下，恢复增长2.4%，达到15.68亿台。其中，5G手机的销量有望达到2.5亿台，中国区有望达到1.52亿台。预计苹果将在明年下半年起推出四款5G手机。

4、深交所：东方证券、国泰君安等12家券商成为沪深300ETF期权主做市商

深交所公告自2019年12月23日起，东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司、广发证券股份有限公司、国泰君安证券股份有限公司、国信证券股份有限公司、海通证券股份有限公司、华泰证券股份有限公司、西部证券股份有限公司、招商证券股份有限公司、中泰证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、中信证券股份有限公司等12家公司成为深圳证券交易所沪深300ETF期权主做市商；长江证券股份有限公司、申万宏源证券有限公司等2家公司成为本所沪深300ETF期权一般做市商。

5、东方财富：公开发行73亿元可转债申请获证监会核准

东方财富公告公司当日收到证监会批复，核准公司向社会公开发行面值总额73亿元可转换公司债券，期限6年。

6、上海经信委：以集成电路、人工智能、生物医药三大产业引领高端发展

上海市经济信息化工作党委、市经济信息化委召开2020年度务虚会。市经济信息化工作党委副书记、市经济信息化委主任吴金城指出，2020年重点聚力抓好八项工作：一是全力抓好稳增长工作，进一步加强企业服务；二是以集成电路、人工智能、生物医药三大产业引领高端发展；三是加强关键核心技术攻关，提高创新策源能力；四是实施产业基础再造工程，提高产业链水平；五是着力打造一批特色产业园区载体，建设产城融合生态圈；六是持续加大应用场景开放力度，优化“揭榜挂帅”机制；七是加快大项目落地建设，推动项目竣工投产、企业发展壮大；八是统筹推进智慧城市建设，以大系统、大平台、大应用助力城市精细化管理。

7、电子竞技正在成为游戏产业新增长点

海口举行的2019年度中国游戏产业年会发布了《2019年中国游戏产业报告》，电子竞技游戏异军突起，为游戏产业提供了新动能，正在成为新的增长点。中国音像与数字出版协会第一副理事长张毅君表示，2019年电子竞技游戏营销收入947.3亿元，同比增长13.5%。用户规模从2015年2.2亿翻了一番，达到2019年的4.4亿，已连续5年保持扩张。

8、上交所调整股票期权交易熔断标准和单笔申报最大数量

为进一步满足投资者风险管理需要、更好发挥期权市场经济功能，上交所决定调整股票期权交易熔断标准为合约盘中交易价格较最近参考价格上涨、下跌达到或者超过50%，且价格涨跌绝对值达到或者超过该合约最小报价单位10倍；调整股票期权交易限价申报的单笔申报最大数量为50张。本通知自2019年12月23日起实施。

9、国家卫健委：医疗机构不得以费用控制等为由影响中选药品的合理使用与供应保障

国家卫健委发布通知要求进一步做好国家组织药品集中采购中选药品配备使用工作。通知要求，卫生健康行政部门和医疗机构不得以费用控制、药占比、医疗机构用药品种规格数量要求、药事委员会审定等为由，影响中选药品的合理使用与供应保障。医疗机构要以临床需求为导向，进一步优化用药结构，将中选药品纳入本机构的药品处方集和基本用药供应目录。鼓励医联体实行统一的中选药品供应目录，实施中选药品统一采购、统一配送。

3上市公司信息

1、恒瑞医药——瑞马唑仑预计年底前获批，麻醉管线新添20亿元大品种

甲苯磺酸瑞马唑仑是公司研发的1.1类麻醉类药物，是瑞马唑仑的甲苯磺酸盐。瑞马唑仑由德国Paion公司开发是一种短效GABAa受体激动剂，其结合了咪达唑仑的安全性与丙泊酚的有效性，但瑞马唑仑游离碱不稳定，需要成盐改善其理化特性，Paion公司开发了瑞马唑仑的苯磺酸盐并于2019 年4月向FDA递交了上市申请。人福医药于2012年获得Paion AG公司在中国区开发瑞马唑仑的权利，并于2018年11月递交了苯磺酸瑞马唑仑的上市申请，晚于恒瑞近8个月，目前还在CDE审评。公司于2018年3月首次递交甲苯磺酸瑞马唑仑的上市申请，此次预计获批的适应症为胃镜麻醉镇静。目前公司还在进行甲苯磺酸瑞马唑仑的结肠镜麻醉镇静、全身麻醉适应症的III期平行试验。在无痛胃肠镜诊疗中，甲苯磺酸瑞马唑仑与丙泊酚镇静程度相当，安全性明显提高，体现在呼吸抑制、低血压发生率大大降低。

胃镜检查全麻由于诊疗过程时间简短、全麻操作较为简单，是学术推广较为容易的一个适应症，所以恒瑞首先开展了该适应症的3期头对头临床试验。到2020年全国胃镜、肠镜人次将分别达到4855万、1272万，并且全麻的占比预计达到16%。丙泊酚是胃肠镜指南推荐的麻醉镇静药物，临床用量1.5-2.0mg/Kg，成人患者一支20ml 规格的丙泊酚即可满足胃肠镜用量。由于丙泊酚专利期早已过期，国内市场仿制药较多，价格也参差不齐，20ml规格丙泊酚价格约25元。甲苯磺酸瑞马唑仑价格尚未确定，由于其更好的安全性和有效性，假设以200元的价格甲苯磺酸瑞马唑仑对标20ml 规格的丙泊酚。2020年甲苯磺酸瑞马唑仑在胃肠镜对丙泊酚替代率为10%，到2024年上升到35%，则甲苯磺酸瑞马唑仑在胃肠镜适应症销售额上市 首年预计约2亿元，到2024年将达12.5亿元。根据目前丙泊酚市场适应症分布情况，甲苯磺酸瑞马唑仑预计之后胃肠镜适应症占50%左右销售收入，麻醉诱导和维持以及ICU镇静占50%，所以预计甲苯磺酸瑞马唑仑销售峰值有望在2024年超过20亿元。

我们认为公司2019-2021年收入236/312/408亿元，分别同比增长35%/32%/31%，归母净利润54/70/91亿元，分别同比增长32%/30%/30%，当前股价对应2019-2021年PE分别为70/54/41倍。作为国内最早实现“仿创结合”向“创新驱动”转型的制药企业，更值得资金青睐。

风险提示：创新药大幅降价，适应症拓展及临床推广不及预期风险。

【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】

凯恩斯

好人好股高端操盘手商学院名誉院长，对外经贸大学客座教授，中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师，中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家， 《操盘大讲堂》特聘教授。

2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股，所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。

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