北斗系统将全球组网，卫星通信企业进入新阶段

北斗导航系统将实现全面组网，产业链发展进入新阶段目前，北斗三号全球系统组网收官阶段，明年上半年完成全部组网，可以提供全天候、全天时、高精度的定位、导航和授时服务，对于交通运输、农林渔业、气象预报等领域将产生显著经济和社会效益，同时也改变着人们的生活。北斗产业链是国家战略新兴产业，从元器件供应商、产品制造商到集成商运营商，将随着市场规模的扩大逐步向深层次发展，并由此产生龙头企业，同时伴随着北斗卫星导航产业进入全球服务，北斗卫星应用与物联网、大数据、云计算相融合，将拓展出更加广阔的市场空间，卫星导航市场将呈现爆发式增长的局面。

低轨卫星移动通信系统将迎来爆发期近年来，低轨卫星移动通信在技术突破和应用需求增强的促进下，形成了快速发展的趋势。由于低轨道卫星重量轻，卫星数量大，覆盖范围广，研发迭代周期短，成本低廉，便于组网。低轨卫星通信系统组成的星座可以实现真正的全球覆来保证无线通信系统的质量和高可靠性。同时多址、点波束、频率复用等技术已经为低轨道卫星移动通信提供了技术保障。

目前国外的星链计划和OneWeb星座、国内的鸿雁星座和虹云星座都已经正式进入实施阶段，一旦完成部署，可满足全球宽带互联网用户的规模化接入需求，也可满足应急通信、传感器数据采集以及工业物联网、无人化设备远程遥控等对信息交互实时性要求较高的应用需求，从而构建以卫星通信为基础的太空互联网。5G的增强演进来自于高通量卫星系统的支持高通量卫星使用Ka频段，多点波束、频率复用、高波束增益，通信总容量达20Gbps，超过了之前所有研制的通信卫星容量的总和，实现与地面网络的融合互通，为运营商提供了回程服务、基站拉远等服务，成为5G时代的卫星宽带业务和船载、机载、车载卫星通信业务的主要实现方式。

在3GPP.R16标准中已经制定了针对卫星网络应用的10个通信场景，这将在5G网络建成后，进一步促进卫星通信在未来通信网路中的重要地位。我们认为基于5G网络和高通量卫星通信这种形式组网的天地一体化网络，已经具备泛在覆盖、降低地面网络依赖、提高网络弹性等特点。

用户将能够在任意时间、地点透明地享受来自于地面网络/天基网络的融合服务，用户可以使用现有的智能手机和平板电脑访问卫星网络，从而产生更加的优质的应用体验，当前卫星产业链上下游的卫星制造、火箭制造、广播电视、通信行业及其他行业用户带来新的发展机遇，同时涉及子行业的龙头企业机会更大。

风险提示: 北斗应用推广不及预期，卫星通信市场拓展不及预期。

【医药制造】

环保+政策双推动，医药板块趋势明确蛰伏迎发展良机

上周第二批国家带量采购政策出台，市场反应温和，政策边际影响已经减弱，医药板块上涨2.61%，处于一级子行业第20位，医药政策长期趋势明确，消费和产业升级趋势明显，医药板块长牛周期开启。2019年盈利预测估值来计算目前医药板块估值32.24倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为18.57倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为73.61%。以TTM估值法计算目前医药板块估值34倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为60%。多个国产疫苗获批，产业与消费升级助推行业发展，12月31日国家药监局宣布国产二价HPV疫苗和13价肺炎疫苗获批。

两个重磅国产疫苗的获批，将打破相关领域外资企业的垄断，国产疫苗迎来新的发展。持续看好疫苗行业的发展，疫苗需求刚性，高端疫苗供给有限，不受医保控费及降价影响，长期保持稳定较快增长。疫苗、特别是二类苗，主要是接种者自己支付费用、受需求驱动，新产品上市将推动疫苗行业的消费升级，此外本周国家还发布了《中华人民共和国基本医疗卫生与健康促进法》、《推动原料药产业绿色发展的指导意见》等多项政策，通过分级诊疗制度和家庭医生签约服务来推动医疗卫生服务的下沉，通过打造一批原料药集中生产基地来优化产业布局，产业和消费升级进一步深化。

我国作为全球原料药主要生产和出口国之一，原料药市场依靠出口和内需两部分驱动。出口部分2019年全球原料药市场规模达到1,822亿美元，在人口规模扩张、老龄化趋势加剧和专利悬崖到来共同驱动下，未来五年将维持6.1%的复合增速，同时原料药产能仍在持续由欧美发达国家向发展中国家尤其是中印转移，我国原料药出口规模持续增长。内需部分我国目前仍是全球人口最多国家，且由于我国45-60岁人口高占比的人口结构，未来老龄化人口比例将迅速攀升，2050年中国65岁及以上人口比例将达到26%，大人口基数+人口老龄化加剧提升医疗卫生需求，原料药市场内需增加，随着医保目录覆盖品种数量增加、调整常态化及药品集采的推进，用药负担整体减小，药品可及性增加，用药需求逐步被满足，更多疗效确切品种实现迅速放量，从而拉动原料药放量，在出口推动叠加内需增加下，我国原料药行业增长具备长期动力。

环保收紧提升行业壁垒，政策推升产业地位，国内优质原料药企业迎来黄金发展期，2016年以来环保持续收紧大量不合规中小企业退出原料药市场，原料药项目审批严格，同时考虑满足容积率、亩产税收、配套环保设施建设等要求及土地成本，完全新建一个原料药工厂投资至少在亿元以上，行业进入壁垒提高，整体竞争格局优化,另一面政策改革+集采常态化，成本控制成为仿制药企业核心竞争力之一，原料药质量直接关系制剂审批且原料药厂商不可随意更换，原料药行业在产业链中地位提升，对优质原料药企需求增加，而行业长期低迷造成“高质量、低成本、稳供应”优质原料药企稀缺，市场份额持续向现存优质原料药企业集中，同时集采背景下疗效优异的新一代药物通过降价实现迅速放量，加速对老一代药物替代，拉动相应原料药放量，此部分原料药大多掌握在制剂企业或优质原料药企业手中，优质原料药企业产品有望持续放量。

我们认为未来三年医药政策长期趋势明确，消费和产业升级趋势明显，医药板块长牛周期开启，在出口推动叠加内需刚性增加下我国原料药行业增长具备长期增长动力，原料药竞争格局改善，药审政策改革+集采常态化推升原料药行业整体地位提升，市场份额持续向优质原料药企业集中，优质原料药企业迎来黄金发展期，同时研发创新、消费升级、制造升级在行业长期趋势下也凸显企业机会，精选优质标的。

风险提示：政策落地不及预期，产品获批不及预期，贸易摩擦，环保不达标风险，生产事故等突发事项，药品质量问题。

【消费升级】

茅台预期微调本质未变，紧抓二线优质企业龙头

新年以来几个交易日，食品饮料下跌3.22%，沪深300上涨1.18%，板块明显跑输大盘。分行业看白酒板块下跌5.29%，乳制品上涨2.55%，调味品下跌1.78%，啤酒上涨0.43%。白酒板块历来在临近年底到春节期间需要关注的因素较多，如年度经销总结会、反馈来年经营规划、最重要的春节旺季前的备货动销情况等。本周茅台在前期公告投放量计划之后，公告生产经营情况及召开2020年工作会，股价调整明显，开年如何看白酒板块尤其是茅台的投资机会，考虑到茅台龙头效应，对板块无论是业绩预期还是估值短期带来一定影响，对于茅台基本面及增长驱动力没有发生变化，市场形成更稳健理性的增长预期之后，稳态估值中枢仍有能力维持在30X以上，2020年核心看直销体系推进及后续的潜在提价可能，结合目前经营规划及渠道反馈来看，主要龙头业绩指引均适度降速稳中求进，市场普遍也有所预期，白酒行业加速集中以及龙头经营更趋理性的特征仍在延续，中高端景气度仍在，全年板块投资策略上继续行稳致远、弱化周期、坚守龙头。

食品饮料行业下游需求稳中有升。Q3城镇居民人均食品饮料支出在人均可支配收入中占比首次超过20%，且 17 年至今，每季度同比增长率都能保持在 4%左右。随着消费结构的转型升级，城镇居民对高品质食品饮料的需求将继续上升，预计城镇居民在食品饮料上的支出 将继续增长。

第四季度以来，餐饮业收入增长态势良好，11 月同比增长率已超过20%。随着生活水平的提高和生活节奏的加快，在外就餐已成为居民的刚性需求。猪肉需求大幅上升，拉涨猪肉价格，导致肉制品细分行业走强。3万吨！又一批中央储备冻猪肉投放市场，2020年第一批储备冻猪肉投放竞价交易于2020月1月3日下午13时正式开市，共投3万吨猪肉。2019年以来我国生猪产业发展指数总体呈现暴涨态势，11月指数为130.94，较10月份的133.62略有回落，仍显著高于安全区间范围（90-110）的上限，表明目前我国生猪市场仍处于供给短缺所导致的“过热”状态。

随着生猪供给端逐步恢复后期猪肉价格将进一步企稳甚至回落。奶制品价格延续上升趋势。奶牛存栏量低导致国内原奶供应量不足。由于前几年奶价不如人意牧场养殖动力不足，而奶牛养殖周期较长，导致奶牛存栏量下滑明显。另外陆续出台的环保政策使很多牧场被迫停产或搬迁，进一步加大供应端的缺口。现在牧场的存栏量仍处于回升期，奶价得到支撑。由于苜蓿草等牧业饲料受关税等因素影响，进口成本提高，间接提高了原奶的价格。

国际原奶价格也在不断上涨，主要是因为国际主要奶源地近年来遭遇大旱等因素，导致产奶量不足。调味发酵品白糖价格上涨。主要是由于北方甜菜糖逐步收榨，供应量减小。此外随着春节的临近，下游备货季的来临有利于拉涨白糖价格，农业部，商务部食盐价格保持稳定。啤酒11月产量为18.56亿升，同比上升2%。啤酒产量连续三个月回升，12月也将延续稳中有升的趋势。低酒精饮料的出现，啤酒需求端回暖趋势缓慢，但随着啤酒行业的结构升级和利润改善，行业仍将继续稳步增长。

我们认为白酒方面增速放缓不足为惧，中高端景气仍在，紧密留意回调配置机会坚守高端酒龙头，紧抓二线龙头春节动销催化低估值的优质企业，大众品方面把握龙头份额持续提升机会，餐饮产业变革下供应链重塑的机遇，啤酒行业的结构升级和利润改善，优先配置继续稳步增长优质企业。

风险提示：宏观经济增速放缓导致需求不及预期，茅台价盘大幅波动，成本快速上涨，食品安全风险等。

2 市场消息

1、国家免疫规划酝酿调整肺炎、宫颈癌疫苗“无缘”入围

国家免疫规划疫苗迎来新一轮动态调整。国家卫生健康委员会等四部门联合印发的《关于国家免疫规划脊髓灰质炎疫苗和含麻疹成分疫苗免疫程序调整相关工作的通知》，将于近期公开发布。调整后国家免疫规划可预防疾病的种类未增加，肺炎球菌疫苗、HPV疫苗等社会关注度较高的二类疫苗，均未在此轮调整中进入国家免疫规划。

2、全国知识产权局：2020年要大力促进知识产权价值实现

全国知识产权局局长会议1月6日在京开幕。会议强调，2020年要加强知识产权顶层设计，加快制定知识产权强国战略纲要；强化知识产权保护；大力促进知识产权价值实现，健全知识产权运营体系，提高创新主体知识产权管理能力，推动知识产权服务业高质量发展等。

3、两市融资余额合计10227.33亿元，较前一交易日增加105.11亿元

截至1月6日上交所融资余额报5677.61亿元，较前一交易日增加50.5亿元；深交所融资余额报4549.72亿元，较前一交易日增加54.61亿元；两市合计10227.33亿元，较前一交易日增加105.11亿元。

4、全国税务工作会议：2020年要继续积极培植税源 支持民营企业发展壮大

针对2020年减税降费工作，将进一步提高抓落实的质量，凝聚抓落实的合力，强化抓落实的成效，让纳税人、缴费人有更多获得感。会议表示，2020年，要继续依法依规征收，积极培植税源，支持民营企业发展壮大，坚决不越收“过头税费”的红线，坚决依法打击虚开骗税行为，努力实现组织税费收入量质兼优。

5、第一季度MLCC供需趋紧通用型价格全年涨幅或达50%

中国MLCC制造商和渠道商今年首季供货吃紧，5G智能手机拉货力道强劲，预期今年通用型MLCC价格可望上扬30%-50%。其中一家高端渠道商与中国移动设备客户签下了长约，预估今年业绩可望扬升30%。5G时代被动元件需求将较4G多出两成。例如， iPhone X MLCC用量约1100 颗，5G时代下MLCC平均一支手机用量将超过1200颗，中端手机MLCC 数量也需要500颗以上。

6、中国联通与华为签署5G+智慧交通战略合作框架协议

中国联通与华为正式签署5G+智慧交通战略合作框架协议。双方将围绕智能网联与智慧交通领域展开深度合作，推动5G、边缘计算以及C-V2X技术在智能驾驶、智慧交通领域的创新应用，共同孵化面向不同场景的标准化解决方案。

7、新疆：全面实施旅游兴疆战略 加快丝绸之路经济带核心区建设

新疆维吾尔自治区第十三届人民代表大会第三次会议开幕，自治区主席雪克来提·扎克尔表示，全面实施旅游兴疆战略，把旅游业建成带动能力最强造福百姓最广的富民产业；加快丝绸之路经济带核心区建设，努力推动形成全方位开放格局。

3上市公司信息

智飞生物——业绩符合预期微卡&EC诊断获批在即，代理产品贡献主要利润推动业绩高增长

全年业绩符合预期，代理产品贡献主要利润公司前三季度归母净利润17.61 亿元，19年全年归母净利润中位数23.94亿元，19Q4 单季度归母净利润中位数为6.33亿元，2019Q1-Q4单季度归母净利润分别为5.02、6.45、6.16 和 6.33（中位数）亿元，季度业绩均衡，无明显季节性，全年业绩基本符合我们的预期。

九价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗推动业绩高增长，2019年全年智飞生物全部疫苗产品合计批签发近2000万剂/瓶/支，其中主要代理产品4价HPV疫苗、9价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23家肺炎多糖疫苗去年全年批签发量分别为484.9万剂、332.4万剂、427.8万剂和144.9万剂，分别同比增27.6%、173.4%、440.4%和19.7%，9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗去年放量明显，推动去年业绩高增长。自主疫苗方面各主要疫苗同比负增长，其中主力疫苗产品AC-Hib三联苗、ACYW135流脑多糖疫苗、Hib结合疫苗和AC结合疫苗分别批签发419.1万剂、75.5万剂、42.8万剂和44.0万剂，分别同比增-34.9%、-57.1%、-26.9%和1.6%，AC-Hib三联苗受再注册影响，生产暂时停滞，今年批签发疫苗为注册证到期前生产产品，批签发量同比倒退明显。

EC诊断和预防用微卡20年二季度有望获批，考虑到市场准入等流程，EC诊断和微卡有望在20年下半年实现销售，假设EC诊断试剂销量500万人份，按照20%感染率判断，约100万携带者，假设20%使用微卡，则微卡销量约20万人份，按照EC诊断50 元/人份，微卡2000元/人份计算，20年EC和微卡销售额6.5亿元，贡献1.5-2亿净利润。研发进入收获阶段，自主重磅品种“微卡、三代狂苗和15价肺炎”等业绩贡献存预期差。预防用微卡、EC诊断试剂预计20年二季度获批，峰值有望贡献超20亿净利润，三代狂苗临床3期，有望21年底获批，峰值销量约300万人份，贡献约12亿净利润，15价肺炎即将启动3期临床，有望22年获批上市，峰值销量约300万支，贡献约10亿净利润。

未来“三联苗&微卡&三代狂苗和15价肺炎”峰值可贡献约50亿净利润，考虑到代理HPV等峰值30亿净利润，公司疫苗业务有望突破80亿净利润。大股东控股、智飞参股的智睿投资积极布局单抗、CAR-T和治疗型肿瘤疫苗等生物药，未来生物药若取得突破，公司将打破长期成长天花板。母牛分歧杆菌疫苗重磅自研新品等待上市，当前临床进度靠前，等待最终获批上市的自研产品有EC诊断试剂及母牛分歧杆菌疫苗。结核杆菌带菌人群数量庞大，传统结核杆菌筛查方法难以区分是真实感染者还是卡介苗接种维持阳性和转阴者，筛查假阳性较多，难以保障大规模筛查的可靠性，公司在研EC诊断试剂恰好可以解决筛查假阳痛点，母牛分歧杆菌疫苗可以用于高危人群结核病预防用，可以有效降低结核病发病率，也是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗，目前已经处于申报生产阶段。公司已经形成结核病筛查和预防完整产品线，预防用母牛分歧杆菌疫苗有望上半年获批，丰富自研产品线。

AC-Hib疫苗粉针剂型也在临床试验进行中，四价重组诺如病毒疫苗、肠道病毒EV71型灭活疫苗也相继获得临床批件。我们认为市场对智飞销售能力有认知，却忽视了公司强大的产品线（自有+代理）疫苗企业当中有望最先突破50亿净利润。20/21年合理估值1000亿（30倍PE）、1300亿（28倍PE），中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润，合理估值2000亿，若治疗性生物药取得突破，将打开长期成长空间，公司未来三年净利润高速增长。

风险提示：4\9价HPV疫苗进口量不及预期，三联苗再注册及预防用微卡上市审批慢于预期，销售低于预期，新品未能获批，行业黑天鹅事件等。

【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】

凯恩斯

好人好股高端操盘手商学院名誉院长，对外经贸大学客座教授，中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师，中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家， 《操盘大讲堂》特聘教授。

2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股，所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。

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