广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。

恒瑞医药(600276)

核心观点：

管理层平稳交接，走向现代化企业管理。公司近日发布第八届董事会第一次会议决议公告，董事会审议并通过选举周云曙先生为第八届董事会董事长，孙飘扬先生担任董事及战略委员会主任委员，战略委员会由孙飘扬先生等六位高管组成；聘任周云曙先生为公司总经理，聘任蒋新华等为公司副总经理。孙董事长从接任连云港制药厂(恒瑞医药前身)厂长开始，领导恒瑞医药30年，实现了仿制药做强，创新药转型和制剂国际化的突破。在当下时刻，选择卸任董事长，完成职业经理人交接，开创国内医药企业走向现代化企业管理的先河。

新任管理层拥有在公司多年出色管理经验。新当选的董事长周云曙先生，1971年生，高级工程师、博士，1995年至今在恒瑞医药工作，历任发展部副部长、副总经理、总经理、董事，分管过公司研发、运营等职务，曾参与公司第一个创新药艾瑞昔布的研发；2014年分管销售，主持公司销售分线改革，实现创新药快速放量。

公司创新药进入丰收季，期待公司国际化进展。公司是国内拥有高效率新药产品开发和商业化一体化能力的制药企业之一，在研创新药进入第一个丰收季。孙飘扬先生担任主任委员的战略委员会，将为公司发展进行战略性规划和领军人才团队建设，同时重点发力创新药国际化。

19-21年业绩分别为1.19元/股、1.57元/股、2.05元/股。预计公司19-21年净利润分别为52.73亿元、69.31亿元和90.54亿元，对应PE分别为72.51X、55.16X和42.23X；鉴于公司进入新药密集收获期叠加新品放量下业绩增速换挡，2020H1艾瑞卡三大适应症获批；进入职业经理管理时代，利于公司长远发展，给予2020年65倍PE，合理价值102.05元/股，维持买入评级。

风险提示。药品带量进度和幅度超预期风险；新药放量/研发不及预期。