券商投资驱动业绩否极泰来

2018年，券商在费用端计提大量资产减值损失导致利润率大幅下降，ROE创历史新低。

2019年一季度，随着A股走牛，投资业务弹性驱动上市券商业绩强劲增长，同时随着市场回暖及新会计准则实施，部分上市券商计提的信用减值损失开始冲回，随之带来利润率大幅回升。

从上市券商一季度调整后的收入结构来看，国泰君安非银团队认为，当前券商板块的驱动力来自于市场流动性改善预期及后续行业政策红利推进进度。

一方面，中小券商显示出更强的投资业务贝塔弹性，建议以贝塔思维投资，推荐中小券商中估值更低、基本面更优质的个股；另一方面围绕“金融服务实体经济”、“资本市场扩容”和“监管理念市场化”，非银团队认为行业政策红利仍在推进中。

随着后续科创板落地、对外开放加快推进、再融资政策进一步松绑、衍生品业务进一步推出，头部券商仍将最为受益政策的红利。

2019Q1上市券商收入归因分析

数据来源：wind，国泰君安证券研究

环保财务费用拖累利润增长

相比于金融行业一季度亮眼的经营数据，环保行业的一季度业绩算是“惨淡收官”。

2018年与2019年一季度，环保行业净利润同比均显著下降。2019年一季度环保行业收入小幅上涨7%，但归属净利润却同比减少19%，行业毛利率和净利率均有不同程度的降低。