事实上，原料药企业的销售费用率近年来也逐年走低，从而进一步推高原料药企业 的盈利能力。这一方面源于华海等企业参与带量采购，另一方面也是原料药企业产业链 地位提升的佐证。

2.制造业角度看原料药，中国制造正在崛起

2.1 原料药行业本质仍是制造业

从宏观角度看，我国原料药行业整体仍具有明显的工业品周期特征，原料药 PPI 与 全部工业品 PPI 之间相关性较高。相较之下，美国制药业已基本摆脱了周期性特征，制 剂（Pharmaceutical Preparations）制造 PPI 与全部工业品 PPI 相关性不大，这与美国药品 结构及 API 多从海外进口有关。

我们认为，目前中国原料药行业的本质仍是制造业（CDMO/CMO 具有服务业特征）， 因此对原料药行业的分析仍需从制造业角度出发，重点关注中国原料药企业的制造能力 （成本、技术、客户响应能力等）、竞争格局，以及产能扩张。

2.2 中国原料药制造稳健扩张，具备全球竞争力

随着国际制药生产重心转移和跨国制药企业控制成本，全球化学原料药的生产重心 已向发展中国家转移，中印两国承接产业链转移效果显著。根据 Clarivate 数据，中国目 前已成为全球第一大原料药生产国与出口国，提供全球约 30%的原料药产能。