价低者得，成了集采一个公开的秘密。投标过程中，谁能比竞争对手报出更低价格，谁就能拿到订单。一轮轮下来，药品领域已经出现国产药物进口替代的趋势；器械领域，这一趋势也在以巨变的速度推进。

不过，集采的规模化效应，也让医药公司内部发生暴风雨般的变革。尤其是销售模式，过去倚重公立医院营销的药厂，因为集采订单一刀切，销售团队的存在性大打折扣。不少医药公司纷纷精简销售部门，销售人员的规模也骤减。

反过来看，集采也挤压了医疗行业的中间环节、灰色地带，让药物、器械等产品更高效地流通，促成了产品价格大幅降价，让患者真正受益。

集采B面：估值逻辑重构两次

价格砍刀、进口替代、销售精简，集采引发医疗行业三个变革。在资本市场，医疗板块上市公司的估值逻辑，也几度重构。

重构的第一篇章是下挫。兴业证券在一份研究报告中统计，2018年下半年，即首轮药品集采从方案公布到投标的阶段，中信医药指数下行29.8%。

巧合的是，同阶段的中信化工指数下行31.5%。医药板块与化工板块的估值同步，彰显出投资机构对两者的资本逻辑高度一致。

东方高圣的投行部副总裁张聪认为，集采刚推出时，市场对医药板块存在双重悲观情绪，一个是集采挤压上市公司的利润，一个是集采暴露上市公司的研发短板。

所谓挤压利润，是指尽管中标上市公司能拿到公立医院的销量订单，但药品降价过于凶猛，导致整体销售额较此前有所缩减。业绩预测是估值基础，当预测下调时，估值也不可避免地下行。

而研发能力，素来是国内上市公司的短板。集采推动了仿制药的批量化上市，但仿制药的技术含金量较低，投资机构在估值时，很容易将医疗对标化工。两者的共同点，都是化学合成的产品，都是含金量较低的产业。

因此，在估值的第一阶段，医疗板块向下调整。2018年集采和2019年扩围，都是医药上市公司股价的阵痛期。2020年医疗器械集采时，相同的故事也发生在乐普医疗、微创医疗身上。

不过，不利的估值影响总会消化，明确的政策稳定后，医疗板块迎来第二轮估值重构。这个阶段，出现了分化行情。