至此，本案的收入增速假设大致完成，然而，这才完成了万里长征第一步，接下来，我们接着进行利润表的估值建模。

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估值建模疑问七

利润率，到底怎么预估？

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预测净利润首先要预测EBITDA，我们将EBITDA率的预测拆分为三大块：成本、管理费用（含研发）、销售费用。注意，上述三部分的计算口径均剔除折旧、摊销。

1）先来看成本部分——从历史毛利率来看（2016年-2018年分别为87.07%、86.63%、86.6%），恒瑞医药近十年的历史数据始终保持稳定，因此我们取近三年平均毛利率86.76%。

2）再来看管理费用——从历史管理费用占收入的比重来看（2016年-2018年分别为20.43%、21.34%、24.67%），由于带量采购的影响，2018年恒瑞医药集中对仿制药进行一致性评价，加之，对新药研发的投入加大，导致研发费用上涨较快，从而拉动管理费用上涨。

考虑到2019年1季度其研发费用继续保持56.67%的增速上涨，且带量采购未来仍将继续推行。因此，假设未来3年管理费用占收入的比重，维持在2018年水平，随后降至历史平均水平。

3）看销售费用——从历史销售费用率来看（2016年-2018年分别为39.23%、37.5%、37.11%），其销售费用率比较稳定，波动性不大，因此取近三年平均销售费用率37.9%。