由恒瑞医药谈高估值

周末看了恒瑞医药的相关文章，因为有仁者见仁的看法，故作此文。

一、恒瑞的估值现状

目前，恒瑞滚动市盈率PE/TTM达80倍，确实是一个高值。距离2007年6月大牛市创下的最高估值91倍仅剩13%空间。而且，2007年财年，恒瑞净利润增速超过100%。

恒瑞医药历史滚动市盈率图

二、我们熟知的市盈率

估值方法不一，但本质上是殊途同归的，没有一种完美的估值方法，也没有一种估值方法投之四海而皆准。

作为投资者常用的快捷估值指标，市盈率PE=每股股价P/每股业绩EPS。

可以这么理解：市盈率，是投资者基于当前1元的每股收益，愿意为标的支付的价格。

根据需要，可以定义多种市盈率。常用的市盈率指标：滚动市盈率PE /TTM (trailing twelve months），远期市盈率（forward PE），PEG 比。

滚动市盈率，广受投资者欢迎是因为其发生在近距离过去的客观性，别人的预期很难被自己信服。缺点也明显：公司过去的表现不必然代表未来的表现。

远期市盈率，尝试做了改进，但未来某一时点的业绩估算有不确定性，而且距离未来的时间越长，不确定性越高。

即便远期市盈率，也不能很好的告诉你，它是否匹配公司的预期增长率。于是又有了PEG比率（PE/Growth），来衡量市盈率与收益增长之间的关系。

市盈率估值的用处，在于提供了一个标尺，提醒我们异常值时要睁大眼睛，寻找背后的原因，从而做出成功率更高的决定。

三、当我们谈高估值时，我们本质在谈什么？

高市盈率，可能意味着公司股价真的过高，也可能意味着投资者期望的未来高增长。

恒瑞当前市盈率是80倍，投资者基于当前1元的每股收益，愿意支付80元。合不合理？从投资者期望的角度，可能的解释：

（1）在医药行业内，投资者预期未来恒瑞医药的收益增长会高于其他稍低市盈率的同行。

（2）就恒瑞自身，投资者预期公司未来数年的增速会高于过去；

（3）或者公司某一年的盈利会突然大爆发，从而创造更高的复合增长。

以上解释都是有可能发生的。当然，也可能是错的，被证伪。

仅从估值角度，而不从企业经营背后去分析，结论一定会是片面的。2007年6月恒瑞滚动市盈率高达91倍，但之后恒瑞的涨幅和涨幅时间之长，远远超过想象（见图二）。

恒瑞医药市盈率和前复权价图

四、面对高估值时，我们如何决策？——能力圈。

（1）对于普通投资者，面对一个不安的过高估值时，卖出可以理解。毕竟，再好的公司，也需要时间一点一点来来兑现。但提醒一点，我们总是太高估自己做波段的能力（稀缺标的的分阶段股价走势通常不会和你预想的一样，没有那么容易的高抛低吸）。

（2）对于为数不太多的长期自有资金投资者，按我按对巴菲特观点的理解，对于万里挑一的的稀缺性标的，无视（或少去）计较股价涨跌和估值高低；不要想着（或少）卖，多关注公司经营本身，才是王道。

对于这类资金性质的投资者，你持有公司多少股份，才是最重要的。

（3）基于当年1元的每股收益（基于市盈率举例用），有人愿意掏出81元来买恒瑞，也有人愿意掏出6元来买兴业银行，谁聪明，谁傻？

这需要你的能力圈来回答。

（4）我们常常讨论的估值，大多时候都是常态。小概率极端时才是异态。而这时，市场已全部泡沫。脱离公司表象谈估值，就像问你在外环还是陆家嘴汤臣一品买房。只看表面谈估值贵的，也都是瞎操心，多半你也买不起；妄说便宜的，也是多此一举，上车的早已上车。以地产比喻为例，真正要考虑的是整个市场是不是巨大泡沫了？？？如果还在这个市场玩的转，说明至少风险还可承受。而当黑天鹅来时，市中心的地产更抗跌。