华西证券发布投资研究报告，评级: 买入。

恒瑞医药(600276)

事件概述

公司 1.1 类新药注射用甲苯磺酸瑞马唑仑审评状态变更为 “在审批”，预计 2019 年年底前即可获批， 根据临床试验的公示信息推测获批适应症为胃肠镜麻醉。

效果与丙泊酚相当，安全性明显提高

公司于 2018 年 3 月首次递交甲苯磺酸瑞马唑仑的上市申请，此次预计获批的适应症为胃镜麻醉镇静。目前公司还在进行甲苯磺酸瑞马唑仑的结肠镜麻醉镇静、全身麻醉适应症的 III 期平行试验。 根据中华医学会第 27 次全国麻醉学术年会资料， 在无痛胃肠镜诊疗中，甲苯磺酸瑞马唑仑与丙泊酚镇静程度相当，安全性明显提高，体现在呼吸抑制、低血压发生率大大降低。

胃肠镜学术推广较为容易， 20 元亿销售峰值可期

胃镜检查全麻由于诊疗过程时间简短、全麻操作较为简单，是学术推广较为容易的一个适应症，所以恒瑞首先开展了该适应症的 3 期头对头临床试验。根据《中国消化内镜技术发展现状2015》的数据以及我们的预测，到 2020 年全国胃镜、肠镜人次将分别达到 4855 万、 1272 万，并且全麻的占比预计达到16%。 根据我们假设及推算（见后文），甲苯磺酸瑞马唑仑 2020年销售额预计约 2 亿元， 2024 年销售峰值有望超过 20 亿元。

投资建议

预计公司 2019-2021 年收入 236/312/408 亿元，分别同比增长35%/32%/31%，归母净利润 54/70/91 亿元，分别同比增长32%/30%/30%，当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 70/54/41倍。作为国内最早实现“仿创结合”向“创新驱动”转型的制药企业， 维持公司目标价 118.72 元，维持“买入”评级。