粤开证券发布投资研究报告，评级: 买入。

华兰生物(002007)

事项：

1月6日午间，公司发布2019年全年业绩预告：预计实现归母净利润12.53亿元-13.67亿元，同比增长10%至20%。

评论：

全年业绩略低于预期，疫苗业务增速亮眼

公司前三季度归母净利润9.63亿元，19年全年归母净利润中位数13.08亿元，19Q4单季度归母净利润中位数为3.45亿元；2019Q1-Q4单季度归母净利润分别为2.60、2.47、4.57和3.45（中位数）亿元，由于公司流感疫苗主要在下半年批签销售，有明显季节性，公司整体单季度业绩前低后高，全年业绩（按中位数计算）略低于我们的预期。其中，2019年度疫苗业务营业收入大约为10.5亿元，较上年度增长31%，疫苗业务净利润大约为3.8亿元，较上年度增长42%，扣除少数股东权益后，疫苗归母净利润约2.85亿元；按公司全年归母净利润中位数计算，不考虑其他业务，可推算出血制业务2019年营收约为26.1亿元，归母净利润中位数约为10.23亿元，同比增长9%左右。

疫苗业务增速比较亮眼，主要是公司流感疫苗产品去年批签增长较大。四价流感疫苗全年批签发约826.5万剂，同比大增61.4%，三价流感疫苗批签发457万剂（含儿童型76万剂），同比增65.7%；按最新市场中标价计算，2019年全年疫苗业务批签发货值合计约12亿元，如果不考虑19Q1流感疫苗反常大批量批签发（收储因素，价格较市场价格低），推算全年疫苗业务营收基本与批签货值相当，去化率95%左右。我们预计今年公司流感疫苗业务继续延续高增长，预计2020-2021年流感季批签发约1200-1500万剂，其中四价流感疫苗约1000-1200万剂（同比增25%-45%）。

投浆放缓，血制品库存去化明显

根据中检院截止去年12月29日的批签发数据，2019年全年公司各血制产品批签总量约为793.8万瓶（规格标准化后），同比去年805.5万瓶基本相当（同比-1.45%）。各细分血制品方面，白蛋白批签同比增长-9.9%，球蛋白类静丙（pH4.0）和破免产品批签增幅较大，分别为26.2%和59.0%，狂免增长-15.8%，凝血类产品批签全部负增长。分季度批签看，19Q2是全年批签低点，各血制品单季度批签同比大幅下滑，从19Q3开始，批签恢复正常。从各血制品批签同比数据看，显示去年投浆放缓，公司从2019H1以来的存货（库存商品）也大幅回落到低库存水平，各血制产品库存去化明显。2018年新设鲁山浆站投产，封丘浆站完成新址采浆验收及搬迁工作，2019年再获批梁平浆站，公司单位浆站采浆能力远高于行业平均，新浆站投产和稳定运营将为公司原料血浆增长打下坚实基础，总体采浆量提升有望带动年投浆量的提升。

业绩预测与投资评级

我们略微修正2019-2021年业绩预测，预计公司营业收入为36.6/45.1/53.2亿元，分别同比增13.8%/23.2%/18.1%；归母净利润分别为13.1/16.1/19.0亿元，分别同比增14.8%/23.1%/18.2%；对应每股EPS为0.93/1.15/1.36元（参考股本14亿股），当前收盘价（32.18元/股）对应2019-2021年PE估值分别为34.5/228.0/23.7倍；公司经营稳健，血制+疫苗好赛道，估值合理偏低，维持“买入”评级。