来源： 新浪医药新闻　2020-01-08A-A+

文丨梁建

近日，创新药企天境生物更新了递交美国证监会的申请文件，计划将于美东时间1月16日以“IMAB”代码登陆纳斯达克市场，通过IPO融资1亿美元。

值得注意的是，此前天境生物将IPO的地点放在香港，不过后来改变心意转向纳斯达克，而且在这一改变中，天境生物预期融资的金额也有了较大提升，由之前拟筹集3000万-4000万美元提升至目前的1亿美元，可以看出，天境生物对于自身实力和美国资本市场都颇为乐观。

天境生物乐观的的底气在于，美国人对其的估价较其他企业要高出许多，去年年底，国外生物技术网站GEN日前发布了《2019年全球免疫肿瘤学领域TOP10初创公司》榜单，排名按通过私人融资、合作收入以及IPO筹集的总资产进行排名。在这份榜单中，天境生物是中国唯一一家上榜的免疫肿瘤学初创公司。

当然，从另一方面来讲，天境生物目前还处于发展的早期阶段，其多数产品仍处于临床试验之中，距离真正投入商业化还有相当的距离。面对其IPO的高昂定价，美国的股民是否会接受也需要打一个问号。

鸡蛋要放在多个篮子里

天境生物在研的产品未来的市场空间亦不可小觑，以天境生物主攻的多发性骨髓瘤领域为例，根据全球数据（Global Data）2019年的一份研究报告称，全球多发性骨髓瘤的八大主要市场，其规模2017年合计为145亿美元，到2027年预计将达到278亿美元，从2018年到2027年复合年均增长率6.7%。

市场一片蓝海相信也是美国投资者给予天境生物8亿美元估值的原因所在，但是对于天境生物而言，市场空间一片蓝海需要有多款重磅在研品种来支撑。

查看天境生物招股书可以发现的是，该公司目前最有力的备选产品TJ202是一种CD38人源抗体，目前正在中国台湾省分别进行两个单药三线治疗和二线联合疗法临床试验，并于2019年底获国家药监局批准将这些试验扩展至中国大陆。

另外，天境生物可以说是多方下注，目前在中美两国都有新产品获批试验，其自主研发的针对CD47靶点的创新全人单克隆抗体TJC4获得FDA临床试验许可。

除此之外，在天境生物的产品线内还有10多个项目分布于临床前到临床一期至三期，这将为公司的国际竞争力奠定了坚实的基础。

但是现在又出现了另外一个问题，天境生物显然不想把鸡蛋放在同一个篮子里，但是面对如此之宽的产品线，天境生物募资的资金能否支撑得住，相信也是投资者需要考虑的问题。

毕竟产品线过大，而这就意味着资本和技术力量被过分摊薄，最终导致哪一种产品都无法得到足够支持，无法通过严格的临床测试的风险。

选择纳斯达克的理由

另外，本次天境生物弃港股而选择纳斯达克的原因也值得探讨，事实上，中美双方的分歧已经单纯的从贸易领域扩大至资本、医疗等行业，尤其是港交所施行IPO新政以及内地科创板的设立，皆为中国生物药企提供了较之前更为方便的融资渠道。

反观美股，据路透社10月初报道，纳斯达克最近收紧了中国中小企业IPO的限制，申请的通过时间也拉长。其原因在于，炒作这些中概股的资金，很多来自中国，而非美国的投资者。

但是天境生物此时为何逆流而上，转向纳斯达克呢？这一点也需要从天境生物的估值中找到答案，实际上，美国对于天境生物给出了8亿美元的估值，这是表示对于该公司未来长期的价值颇为认可，而这就显示出了美国资本市场与国内的不同。

事实上，在生物医药行业，美国投资者主要看的还是企业的核心技术，美国人比较热捧拥有独特技术平台的企业。

而对于创新药企来说，目前主流的估值方法是管线估值法，其核心思想是根据药物的获批概率、疾病市场大小、药物价格、专利期限等因素预估出未来的巅峰销售额或预计上市后销售收入的现金贴现法，而这也是与A股上市公司最大的区别。

回到天境生物，该公司拥有的众多产品管线应该是打动了刁钻的美国投资者，如上文所说，投资者相信这些产品在未来的市场空间是巨大的，而这也是天境生物估值如此之高的原因所在。

当然，随着内地资本市场的成熟，A股也开始逐步对于挂牌企业的核心技术重视起来，A股的股民也很难再被之前上市公司晦涩难懂的招股书给忽悠住。