价值事务所陪你慢慢变富的第371篇
我们这几天都在讲芯片产业的龙头，但前面的几家公司，基本是踏踏实实埋头干活的主，北方华创还亏着、兆易创新也还需要大量投入、汇顶科技已经做到了自给自足还能大大方方的分红，嗯，堪称芯片界的一股清流。
今天这个呢？牛逼得不要不要的，本来是个小虾米，根本不能和前面仨大佬比，但由于完成了一次蛇吞象，瞬间可以并肩上述仨大佬。
这个集聪明、机智、果断于一身的公司就是韦尔股份，就它成功实施的这个蛇吞象的并购操作，再多的溢美之词形容它都不过分！
韦尔股份本尊
韦尔最开始是做芯片代销的，主要代理松下、三星等日韩台系半导体厂商的电子元器件，目前，这块业务也还在做，代理的产品卖给如小米、Vivo、三星、比亚迪、闻泰科技等公司。这部分业务2018年时占到全部收入的79%，贡献近70%的利润。
当然啦，公司虽然靠代理入的行，却有一颗自己做芯片的心。
2001年开始入行做代销，2007年开始进军芯片自研，但公司做的主要是芯片设计这一块，设计完了，交给好朋友中芯国际之类的代工厂代工生产，生产完了交给另一个好朋友如长电科技一类的公司进行封装测试。
由于公司自己做分销起家，认识一大堆终端客户，于是呢，像小米、vivo这类客户自然也成了公司自研芯片的买家。
可以说，公司自身的业务做得还是不错的，由于公司自己做分销起家，当公司开始自研时，简直占尽了优势，毕竟，朋友圈摆在那里。
在2018年的时候，公司的芯片设计收入占整个营收的21%，贡献近30%的利润。
至2019年，公司芯片设计贡献的营收进一步增加，但也是这年，公司做出一件震惊全行业的大事，也是这件大事，导致公司股价如坐火箭般提升，至今还没有停的趋势。
我们说了，2018年的时候，韦尔不过是一个年营业额40亿，利润1个多亿的小虾米，但2019年，公司以定向募资135.12亿、非公开募资 4.04 亿，一共拿到资金近140亿，完成对北京豪威和思比科的收购。
我的天呐，一次性募资近140亿的收购，好大的手笔，收购完成以后，我们可以看到，公司的营收、净利润爆炸式增长，和之前相比就好像换了一家公司。
这是买了个啥？
北京豪威
美国豪威本是纳斯达克上市公司，曾经是全球图像传感器龙头，也就是手机拍照的摄像头核心组成部分，2010年全球市占率高达21%，当时最先进的水果4，用的就是豪威的传感器。
但是呢，三星、索尼后来者居上，逐渐超过了豪威，2014年，美国豪威收到清芯华创、中信资本为首的中国财团现金要约收购。
2015年，美国豪威同意被中国财团以19亿美元收购，完成私有化退市，并成为北京豪威的子公司。
当美国豪威变成了北京豪威，韦尔的老板就坐不住了，千想万想，就想吃进嘴里，最终，终于在2019年完成了收购。
目前，虽然豪威已不再是之前的全球老大，但也是稳坐全球第三的位置，2018年，北京豪威营收87.1亿，净利润4.13亿，比两个韦尔股份还要多。
不用《价值事务所》多讲，大家也应该知道，目前智能手机发展的趋势，最关键之一就是摄像头，摄像头数量越来越多、越来越大，尤其是华为，最是喜欢玩摄像头。
图中所讲的CIS，便是目前市场上最主流的图像传感器，也就是豪威在做的事。目前，豪威的CIS产品线涵盖手机、汽车、安防、医疗等领域。而汽车，尤其是自动驾驶的兴起，使得CIS成了最直接受益的行业之一，目前每辆高端汽车的辅助驾驶功能需要8个摄像头用于辅助停车或紧急刹车，未来可能增至12个；安防、医疗就更不用说了，只要今后越智能，CIS的应用场景就会只多不少。
财务分析
像韦尔股份这种，前途如花似锦的，还搞蛇吞象，就不要想分红有多大方了，他的分红比起融的资几乎可以忽略不计。
公司的资产负债率一直较高，2019年为54.48%，有息借款较高，其中短期借款16.54亿、一年内到期的非流动负债24.47亿、长期借款9.28亿，而公司账上现金也就31.61亿的样子。
全年利息支出高达2.85亿，而公司全年的利润也才4.66亿，利息就占了近62%，完全是在为银行打工。
公司的业绩前文有提，本来一般般，收购了北京豪威之后爆炸式增长，而且，可以说公司未来的增长逻辑基本就是北京豪威，由于韦尔股份自身做代销起家，要啥啥没有，下游朋友圈一大堆。
像华为、小米、oppo、vivo本来就更注重摄像头的功能，采用三摄、多摄等光学方案比国际厂商激进得多，因此，《价值事务所》认为，在韦尔的分销渠道帮助下，豪威的CIS方案将受益于国产手机的强劲需求，未来市占率将逐步提高。
2020年一季度，很明显的变化就是公司的业绩、毛利、净利都走高，证明豪威与韦尔的整合十分不错，两者间实现了互利发展。
公司的研发支出，在豪威加入之后也是陡增，因此，过往的研发费用实在不值得一提，我们主要看2019年以及2020年Q1表现。
2019年公司研发费用 12.82 亿，占营业收入为 9.4%， 2020 年一季度公司研发费用 3.56 亿，占营业收入为 9.33%。
十分优秀了！
公司之前的现金流也差到爆炸，收购豪威之后现金流瞬间好转，大幅超过净利润，证明收到的都是真金白银。
只是，各项指标看起来都在好转，除了ROE，由下图可知，公司的ROE逐年下降。
如果剔除掉2019年（收购），公司的ROE下降主要是净利率下降和资产周转率下降导致的，好在，收购之后，这两项指标都有回升的趋势，至于权益乘数，大家可以理解成公司的杠杆利用情况。
总结
韦尔股份，目前是国内图像传感器龙头，2019年，受华为、三星四摄像头的旗舰机的刺激，苹果终于在万众瞩目之下推出浴霸（水果11），装了三个摄像头。
正是在各个厂商争先恐后的攀比谁的摄像头更多的背景下，CIS 需求激增，行业从2019年三季度开始便陷入严重缺货状况，之前索尼、三星之所以能超越豪威，就是因为他们的背后是国家意志。
而如今的韦尔股份，也是国家意志，我们看好华为、Oppo 等国内客户对于韦尔高像素产品需求的增加，从而使得韦尔（主要是豪威）提升全球的市占率。
只是，由前文可知，韦尔马上要面临一波解禁狂潮，当初33.7元参与配股的金主爸爸们，减持意愿应当不小，加上过去一年多10倍的涨幅，太多获利盘了。短期，韦尔的股价有较大风险，但长期看，韦尔在主营业务方面，有超越三星、索尼的希望。
