展望 2021 年，我们依然看好医药赛道，建议加大医药行业配置。从产业发展趋势来看，虽然医保控费每年都在进行，但我们预计医保支出未来仍将保持双位数 增长，行业长期成长性无忧。从机构配置角度来看，经历了 2020 下半年的调整， 机构医药持仓都处于低位，随着创新药医保谈判的结束，板块见底，我们预计后 续整体配置有望持续提升。医药细分板块依然会高度分化，成长性为核心因素， 我们提出的三大方向是：创新驱动成长，品质驱动消费，本土走向国际。

医保政策：医保总量稳定增长，支付结构加速调整

医保基金收支增长稳健。国内公立医保基金的运行保持稳健，每年收入均大于支出，当年 收入、当年支出及累计结余均保持稳定的增长，2019 年医保基金收入达到 2.3 万亿元，同 比增长 9%；医保基金支出 2.0 万亿元，同比增长 12%；2019 底医保基金累计结余达到 2.7 万亿元，相比 2018 年底增长 16%。我们预计未来十年医保支出仍有望保持在 10%左右的复 合增速，医药行业总体体量仍将保持稳定增长，但支付结构也会大幅变化，转移支付的方 向就是投资的核心方向。整体而言，未来医药行业仍将保持较快增长，具备长期成长性。

医保支付端结构调整加速。为提升医保基金利用效率，医保局也进行了系列的改革，包括 医保目录调整、重点监控用药目录、仿制药集采等，在此过程中临床价值不明确的药物和 高价仿制药市场逐步萎缩，更高比例的资金将用于创新药和器械的支付。这也是我们寻找 增量赛道的主要逻辑依据。

医保目录调整和集采常态化。随着医保局的改革逐见成效，我们认为医保目录调整和集采 将常态化，并加大覆盖面；尽管创新药有望借此实现快速放量，但是其对价格的影响也至 关重要，需要追踪关注。

药监局改革审评制度，创新药和创新器械审评加速。2015 年以来，药监局开始了系列的改 革，逐步完善国内药品和器械的审评审批制度。除加大临床试验数据自查提升行业规范程 度、扩充审评人员解决审评积压问题、启动仿制药一致性评价制度等措施外，药监局不断 加大对创新药和创新器械的支持，通过突破性疗法认证、附条件批准程序、优先审评制度 等加速创新产品的上市速度。配合医保的倾斜，我们预计创新的增量赛道将出现大量的投 资机会。

创新药：自主创新加速，国际化是下一阶段主题

近些年随着国家政策的支持与大量研发资金的投入，国内的创新药研发加速，以 PD-1 单抗 为代表的多款创新药已上市，我们预计其将在未来几年成为药企营收增长的主要贡献点。 同时由于同质化竞争激烈，创新是永恒的主题，我们看好 ADC、双抗、核酸药物、细胞治 疗和基因治疗等新兴技术领域不断涌现新的重磅产品。随着早筛这一黄金赛道技术不断成 熟，我们预计国内肿瘤分子诊断渗透率也有望快速提升。