一、亚虹医药688176--泌尿生殖系统肿瘤及其他（孤儿药）

1.募资及估值分析

发行股数11000万股，发行后总股本57000万股，发行价22.98元，募集资金25.28亿元，超募4.5亿元（“涨幅”22%）；对应发行后总市值130.99亿。

（1）科创板出世之后估值坐上“火箭”--两年13.7倍

2019年11月公司估值9.53亿，两年后的现在发行131亿，2020年10月十六家机构突击入股，这也是未来减持的“急先锋”

（2）研发投入不高，“合并市研率”离谱

发行人2018年、2019年、2020年和2021年1-6月研发投入分别为4,976.82万元、14,191.89万元、17,202.97万元和9,863.31万元。

报告期内合计研发投入4.62亿，对应发行131亿，合并市研率28倍。按照这个倍数泽璟制药、百奥泰400~600亿才是合理了！？何况后两者是大品种，亚虹是孤儿药

（3）孤儿药

公司9个产品12个在研项目中，进入Ⅲ期的2个产品都是孤儿药

根据弗若斯特沙利文的数据，全球膀胱癌新发患者人数由 2016 年的 52.0 万 人增长到 2020 年的 57.3 万人，复合年增长率为 2.5%。这一趋势将在未来继续， 预计 2025 年全球膀胱癌新发患者人数将达到 65.1万人，2030 年将达到73.6万人。在中国，2020 年膀胱癌新发患者人数达到 8.6 万人，预计到 2025 年将增长至 10.1 万人，期间复合增长率为 3.4%。

预计APL-1202的峰值市场渗透率约可达40%。（峰值取的是患者数的10%）

渗透率40%，信（niu）心（pi）真足，因为是新药，死马当做活马医，试试就试试，可产品一个月要1万多，患者都能否负担得起么？隔壁抗艾的前沿生物月费用也比你公司低！

2.关于MetAP2靶向药物

https://blog.sciencenet.cn/home.php?mod=space&uid=529363&do=blog&id=1165173

https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwNTE5MzA2Nw==&mid=2247483816&idx=1&sn=cdf78114c0a01ec4da83502b13938589&chksm=9735ebaca04262ba54008552302ace0ecca8e7bc41432c90bee2c8cc50d41258004a3562bd3a&scene=21

MetAP2的理论方向很好，小分子药物，“学习”人体自身降解蛋白质的方式，通过靶向瓦解癌细胞生存土壤。

3.公司概况

（1）发行人主营业务经营情况

发行人是专注于泌尿生殖系统（Urogenital System）肿瘤及其它重大疾病领域的全球化创新药公司。秉承“改善人类健康，让生命更有尊严”的企业使命，发行人立志成为在专注治疗领域集研发、生产和商业化为一体的国际领先制药企 业，为中国和全球患者提供最佳的诊疗一体化解决方案。

发行人坚持以创新技术和产品为核心驱动力，通过内部完善的研发体系、三大核心技术平台和全球药物开发经验专长，深入探索药物作用机理，高效率筛选评价候选药物，致力于在专注治疗领域推出全球首创（First-in-Class）药物及存在巨大未被满足治疗需求的创新药物。

同时，发行人通过自主研发和战略合作，围绕泌尿生殖系统疾病进行产品管线的深度布局。发行人高度关注专注领域的技术前沿和治疗发展趋势，洞察并挖掘未被满足的临床需求，前瞻性地进行产品规划和生命周期管理，打造从疾病诊断到治疗的优势产品组合，从而造福更多的中国和全球患者。

（2）研发管线

发行人是专注于泌尿生殖系统（Urogenital System）肿瘤及其它重大疾病领域的全球化创新药公司。发行人目前尚未有产品上市，截至本招股说明书签署日， 发行人正在开展9个主要产品对应的12个在研项目，其中有2个产品对应的3项研究已处于III期或关键性临床试验阶段。

（3）Ⅲ期产品

（一）APL-1202

目前全球范围内尚未有获批上市的 MetAP2 抑制剂，大部分MetAP2抑制剂处于早期临床研发阶段。APL-1202是一种可逆性MetAP2抑制剂，发行人已将其推进至非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）的两项关键性/III期临床试验阶段，但后续研发进展仍存在不确定性。鉴于目前尚无MetAP2靶向药物上市，MetAP2 靶点成药具有不确定性，APL-1202 存在最终不可成药的风险。

APL-1202 项目在非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）领域现有两项适应症在国 内分别进入关键性或 III 期临床试验阶段：（1）联合化疗灌注二线治疗复发的中高危 NMIBC；（2）单药一线治疗未经治疗的中危 NMIBC。APL-1202 联合化疗灌注二线治疗复发的中高危 NMIBC 适应症预计于 2022 年向国家药监局提交上 市申请。在肌层浸润性膀胱癌（MIBC）领域，发行人于 2021 年 6 月取得美国 FDA 关于 APL-1202 与替雷利珠单抗联合治疗 MIBC 的 I/II 期临床试验的许可， 目前正筹备于美国启动临床入组，于 2021 年 9 月末获得中国 CDE IND 批准。

目前几个上市的创新药公司，都比较关注“晚期”“中高危”“孤儿药”，这个领域比较“宽容”，试错成本较低。

（二）APL-1702

APL-1702 是集药物和器械为一体的光动力治疗产品，主要用于治疗包括所有HPV病毒亚型感染所致的宫颈高级别鳞状上皮内病变（HSIL，一种高级别的宫颈癌前病变）。APL-1702 已处于国际多中心 III 期临床试验阶段，发行人预计 将于 2022 年四季度率先在中国提交 APL-1702 的上市申请。

预计 APL-1702 的峰值市场渗透率于 2030 年达到，约为 20%。

若发行人商业化进展不如预期顺利，在此谨慎情形下，预测峰值渗透率为 15%。在15%~25%峰值市场渗透率区间内进行弹性测算，APL-1702到2030年在国内市场空间可达29.38~48.97亿元；即使在最终未被纳入医保目录 的很小概率悲观情形下，按照仅 10%的峰值市场渗透率测算，APL-1702 的市场 空间也可达到 19.59 亿元。

HPV因为疫苗的炒作，我相信肯定有疫苗厂家运作，把HPV搞得国内尽人皆知，适龄女性打疫苗的积极性比新冠疫苗早期高多了。公司这么高的估值可能和“HPV”这个好卖点也有关联性，相比起APL-1202的适应症，APL-1702可行性较高，受众群体大，又是早起防治，有感染病变的可能性，还是要试试（和疫苗的理论一样，买个保险）。APL1702的单价可不比APL1202低，按次收费，前者是月费。

综上，有一些看点，但是发行太贵，新药通过到上市到形成营收至少1年以后再看，看看那时二级市场给它定价几何。

二、三维天地301159--检验检测信息化和数据资产管理软件

1.募资及估值分析

发行股数1935万股，发行后总股本7735万股，发行价30.28元，募集资金5.86亿元；对应发行后总市值23.42亿。

（1）上市前增资及估值变化

2019/3参考2018年12月31日未经审计净利润5,000万元，按照16倍PE投后估值8亿元，协商一致确定

2019/10参考2019年3月增资价格及2019年度预计可实现的净利润7,000万元，按照16倍PE投后估值11.24亿元，协商一致确定

上市前一年，还有13家突击入股的，“朋友”真多

（2）检验检测信息化市场较小，数据资产管理竞争对手又太过强大

从检验检测软件公司中标占比可以看出，绝对龙头了，营收规模也就那么大点；数据资产管理软件需要面对用友网络之流的竞争对手。

（3）政府采购占比从近一半降至三分之一

政府对应的是应收账款，回款周期太长

2018 年末、2019 年末、2020 年末及 2021 年 6 月末，公司应收账款余额分别为7,203.04 万元、12,284.57 万元、18,375.67 万元和 17,849.81 万元，其金额随公司收入规模扩大而增长。 （19、20年营收分别为2.6、2.7亿元）。公司应收账款余额较大主要由于公司客户多数为政府部门、事业单位以及大中型企业，上述客户均执行严格的预算管理制度，受客户资金预算安排以及付款审批程序的影响，公司应收账款回款周期较长。（公司应收账款回款周期一般为1-3年）

（4）长期供应商合作变化，看公司自主产品提升

公司自2003年以来与雅培信息开始合作，持续合作时间超过17年。报告期内公司业务中含有采购雅培信息的Starlims实验室信息管理系统软件并进行二次 开发的业务。2018年度至2020年度公司销售雅培信息软件产品的收入金额分别为4,785.41万元、2,177.30万元和307.63万元，占公司主营业务收入的比重分别为25.66%、8.27%和1.12%。2021年1-6月，公司已不存在销售雅培信息软件产品的收入。

合作了17年的雅培信息因为销售目标为达成而终止，从雅培信息产品递减的销售节奏看，是公司用自研产品和其他经销商产品主动替换了雅培信息，时间从2018年开始。

（5）募投项目--研发中心落子中部，南下扩张之心昭然若揭

综上，公司2019年10月估值11.24亿，两年后今天发行值23.42亿，翻了一倍，也没有超募多少（几百万），算是近期比较良心的发行了。影响因素也有业绩增长乏力，21年业绩预计，营收略增，净利还不及19年同期。公司的大逻辑还是需要政府、企业重视基础科学的研究及投入（20年检验检测热过一阵子，当时相关公司动则百倍市盈率）。

2.公司概况

公司的检验检测信息化产品在公共卫生、动物疫控、食药品检测、质量检测、环境监测等一系列影响国计民生的社会公共管理领域获得大面积应用，并积极向

生物制药、能源化工、汽车电子等对检验检测和质量控制需求较高的制造业领域 扩展。公司自研的检验检测信息管理软件近年来逐步实现了国外同类产品的国产化替代，在上述多个行业领域具有一定的市场占有率。

在数据资产管理软件产品方面，公司是国内较早拥有自主知识产权的主数据管理平台提供商，拥有多项相关知识产权和核心技术，具备综合的数据资产管理能力，所服务客户包括中国石化、五矿集团、国家能源集团、中兴通讯、比亚迪、宜家家居等大型企业集团。（还有华为，19~20年度贡献了1020万收入）

3.财务数据

结合 2021 年第四季度经营情况及正在执行项目的进展情况，公司预计 2021 年度主营业务收入金额为30,599.91万元至33,009.91万元，较上一年度增长 11.79%至20.60%；预计 2021 年度净利润金额为5,350万元至6,000万元，较上一年度增长1.82%至14.19%。

营收新高，净利还不及19年（或毛利下降、或费用提升）

50~200万产品/服务占比提升，和政府占比下降一样，属于业务结构优化。