制剂业务保持较快增长，研发逐渐走向收获期。公司制剂业务受两票制影响收入增速大增，销售费用同比也快速增长，整体销量保持平稳增长。潜力品种米格列醇销量增长约48%，终端销量约1.5亿元；苹果酸奈诺沙星胶囊在未进入医保情况下，2018年销售约1-2千万元，2019年若能进入新医保目录，有望加快放量速度。公司2018年研发费用3.22亿元，同比增长24.85%。目前有苹果酸奈诺沙星注射液、注射用达托霉素、利奈唑胺注射液、西格列汀片已经报生产，在审批中。另外已经上报乳酸左氧氟沙星氯化钠注射液、注射用盐酸万古霉素、乳酸左氧氟沙星片、诺氟沙星片等仿制药一致性评价。预计国内制剂批文2019年有望迎来收获。喷雾干燥505b2出口项目，前期与FDA沟通后，要求公司补充资料；目前处于临床数据补充阶段，预计下半年重新申报FDA，最快有望2020年获批。抗肿瘤药物抗HER2-ADC、XCCS605B一期临床研究继续推进。

盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021年营业收入为70.77、74.88和85.25亿元，同比增长3.18%、5.81% 和13.85%；归母净利润为4.79、5.39和8.35亿元，同比增长31.33%、12.53%和54.94%。长期以来公司的医药板块被忽视，2019年开始医药研发即将进入兑现期，扣除研发公司制剂板块有3亿以上利润，公司价值被低估。

风险提示：维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险；创新药推广不达预期的风险