广发证券认为疫后有七种力量带动着中国经济，估计未来逐步减速的是基建、地产，继续加速的是出口、制造业、服务业，这大致就是2021年的需求端结构。

比较看好后续的出口。从当前海外库存位置和进口结构特征看，2021年较大概率出现欧美进口的扩大和全球贸易的共振。2021年政策收敛主要为预防应急宽松的溢出效应，主线将变为“稳杠杆”，从财政空间、货币供给、金融政策三个维度看，最宽松的阶段已经过去。金融政策的三个传统敏感领域(房地产、地方融资、影子银行)也都将较 2020 年更谨慎。

笼统去看，2020年仍是经济好转、政策宽松(顺风顺流)，市场对“长期”的容忍度非常高;2021年将变为经济好转、政策收敛(顺风逆流)，资金机会成本和风险溢价都有抬升，逻辑上需要更聚焦于短期确定性。

看短期用显微镜，看中长期用望远镜。和十三五期间的“供给侧”一样，十四五的“双循环”将影响深远。对未来五年来说，广发理解双循环的两个重要支点是都市圈建设和产业链高级化。

策略研究

2021年A股投资策略：进退有度

申万宏源证券王胜团队