本次课程要跟大家分享的内容，大体上分成两个部分。第一部分我只讲大的行业背景，把大框架跟大家梳理清楚，我们的医改到底是怎么回事、未来产业会如何演变。第二部分我们会逐一梳理医药的多个子行业。我一直讲一句话，医药不是一个行业，而是多个行业的逻辑的结合，里面有周期的、有消费的、有科技的。虽然大部分投资人会把我们医药行业作为消费品行业，但其实这两年大家越来越注意到了什么？我们越来越有科技股属性，特别是科创板出来以后，可能上市的医药公司和TMT公司的数量是不相上下的。而且以前大家把医药当成消费品的时候，我们还看PE、PEG。现在大量第五套标准上的，包括港股18A标准上的这些公司没有E了，没有EPS，但它们有市值，这个市值怎么估，这些方面大家都是要考虑的。

医药是一个我觉得非常值得庆幸的行业，这些年来，行业政策出了很多，也有很多控费降价的举措。但是我们说这么长的时间来，医药是一个好行业。而且从资本市场上来说，它真的是长期跑赢。有两个数据非常有趣，第一个叫Tenbagger，也就是10年10倍股，医药是出现这种股票数量最多的行业，而不是之一的行业。第二个就是过去10年的市值，我记得我刚入行的时候，就是10年前，当时医药行业的市值大概是钢铁行业的1/2，在座如果有周期研究员不要介意。现在我没比过，反正我感觉应该不会有人把这两个行业放在一块比了。在我的印象中，10年前医药行业的市值占比大概是2.7%，肯定是不到3%，现在应该差不多是9%，而且还在快速的增长。

前两天科创板热度非常高，君实生物一上来市值就突破了1000亿。很多公司一上来市值就很大，当然热潮稍微消退之后，很多公司的市值可能会缩减，但它们仍然是很大市值的公司。加上老公司的股价的上涨，记得在2012、2013年的时候，大家还在讨论第一个过千亿市值的医药公司是谁，现在恐怕都不是是谁了，目前可能有不下10家公司市值超千亿，5000亿市值的公司也已经诞生了，所以真的非常快。

10年前看到美国的研发投入的数据，我们在想一年投80亿美金、100亿美金，这哪辈子追得上。现在看仍然是一个天文数字，但是在2016年的时候，国内已经有第一家公司——港股的中国生物制药，研发费用突破了10亿人民币，那还只是4年前。现在这些公司的研发投入都已经涨到了20多亿，恒瑞医药30多亿，百济神州60多亿，也都是超过5亿美金，很多开始往10亿美金走。10亿美金的研发费用，即便在美国也不是很小的一笔钱。所以这个变化真的是非常的快，这是一个好行业。

如果大家说做投资实在看不懂医药股，那就把医药行业基金都买一遍。从长期来看不会错，短期有亏钱的可能性，但是长期这一定是个好赛道。我还记得上海某大型公募在2015年高点的时候，正好发了一支很大的医药行业基金，一度压力挺大的，我印象中净值跌到过7毛钱，但是它现在的净值远远超过一块。这是一个输时间、不输钱的行业，就是从长期来看这是个好赛道。

这个好赛道是怎么被监管的，这里也介绍一下。我们一直说三医联动，三医到底是哪三医？医药、医保、医疗。这里讲一下大概的监管格局，三个单位都是管什么事的。第一个叫药监局，最早叫国家食品药品监督管理总局。在中国的行政管理体系下，叫总局的是正部级单位，叫什么什么局的是副部级单位。在2018年国务院机构改革的时候，它降了半级，变成了一个副部级的单位，现在的名字叫国家药品监督管理局，就是食品的部分剥离了，专业的人管专业的事。它的职能主要是什么呢？包括药品、医疗器械的审批，还有就是后续生产的质量监督。简单的说，它主要管三医里面的医药。

第二个是医疗，主管医疗的单位名称改过很多次，最早的时候叫卫生部，大家应该记得。后面卫生部和当时的计划生育委员会合并，所以叫卫计委，国家卫生与计划生育委员会。再后来，改名叫卫健委，国家卫生健康委员会。在这三个部门当中，它是唯一一个正部级单位。之前它的权限会更大一些，包括已经剥离的一部分职能，比如说新农合、药品的招标采购的一些环节，这些东西现在放到了之后我会讲到的国家医疗保障局里面。现在卫健委主要管什么？大家可以理解为主要是管医院的事情。比如医院，包括疾控这些系统，日常的运作、管理、人员、事务，还有一些规则，比如说像临床路径，还包括一些基药目录等等，还是卫健委在管。

第三个就是在2018年5月31日成立的国家医疗保障局，就是我们俗称的国家医保局。国家医保局的主要职能就是管医保。虽然是副部级单位，但是它跟药监局不一样，它是直属国务院的，目前行政权限还是比较大的，是韩正副总理分管的一个副部级单位。大家看到的所有的急难险重的任务，目前主要是医保局在做，比如招标、集采、价格谈判、医保目录、DRGs，就是按病种付费等等这些东西，差不多都是在它这。

所以这三个部门，基本上形成了这样的一套体系。以前说实话是没有这么多的协调的，整个协调的过程最早来源于什么在这里也介绍一下。来源于一个地方，叫三明。三明是福建的一个地级市，这个地方山清水秀，算是福建闽西地区的山区城市，经济在福建不算发达。三明这个地方名气并不响，如果不是因为医改，很多人并不知道。为什么这个地方会搞医改？很有意思。

中国的整个医疗体系其实并不是一个大一统的医疗体系，来自实业界的同仁应该知道，我们实行的是马赛克的制度。我们的医保不是国家统筹，也不是省统筹，而是地级市统筹。这跟我们的社保还不一样，养老保险是省统筹。医保现在做的是市统筹，以后可能要试点去做省统筹，但时间还比较长。市统筹的问题是什么？一个地级市的人口是有限的，跟当地的医疗保障能力，以及经济发展水平是密切相关的。现在东北有些资源枯竭型城市，人口都流出了，医保怎么办？三明有点这个味道，但没有那么夸张，它不是资源枯竭型城市。

三明最早是怎么发展起来？年纪大一点的投资人可能都知道，三线建设的时候很多从上海内迁的工厂、研究所搬到了三明，所以三明当地有很多老上海人。但是在市场经济条件下，很多年轻人不是回北京、上海了，就是去福州、厦门了。所以当地的抚养比是1.5:1，1.5个在职的养一个老的。福州是多少？福州应该是7:1，厦门是11:1。大家想想就知道，在这种抚养比下，医保的压力有多大。所以当时刚刚从药监系统调任到三明做副市长的詹积富同志就去做了这样的一个三医联动的改革。因为他对医疗体系比较了解，在当地也能够统管这些部门。当地主政的一把手也支持他去这么做，因为三明一个小小的地级市早在二零零几年的时候医保已经穿孔几个亿了，财政上的压力实在太大，因为这是需要财政去补的，于是就启动了三明医改。再之后，这个模式被修改之后，逐步的推广到了全国。这就是我们今天看到的三医联动的做法。