1）前五年固定资产投入占营收比重保持5.55%左右，随后线性递减至2%，永续期保持2%的增速。

2）由于历史折旧/期初固定资产比例较稳定，因此，预计未来占比维持在2018年水平。

3）由于恒瑞医药的无形资产较低，因此，假设新增无形资产占营收比重保持在历史平均值0.29%，无形资产摊销/期初无形资产比例取三年历史均值2.54%。

4）由于其长期待摊费用较低，因此简化处理：假设新增长期待摊费用占营收比重保持在历史平均值0.14%，长期待摊费用摊销/期初长期待摊费用维持在2018年水平。

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图36：预测资本支出及折旧和摊销（单位：%）

接下来，我们来看自由现金流计算的另一大变量——营运资本。

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估值建模疑问九

产业链上话语权，到底如何？

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营运资本的变动，归根结底就是对产业链上下游话语权的问题。我们分别来看：

1）对下游话语权——主要看应收票据及应收账款、预收账款。从历史数据来看，其应收账款占收入的比重在持续下降，说明其对下游的话语权在逐渐增强。