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——导演说系列（18）

我国的一些基本面极为优秀、特别“贵”的医药股，最典型的有爱尔眼科、恒瑞医药、迈瑞医疗、通策医疗，今天导演来盘盘他们几个。

和谁比、怎么比

中国人有个特别不好的特点，很多书籍里有总结，叫“形象思维丰富、逻辑思维乱套”，说的是中国人不喜欢刨根问底，希望通过想象把事情“想”成一副完整的样子，而不是通过科学辩证的手法去证明事物的本质。今天说医药股的贵贱，如果按照形象思维的套路很有可能是，一个个都这么贵，对比起来，迈瑞52倍，很便宜呀，未来这货也会70、80倍云云，所以，完全不存在所谓贵这个问题。然而实际上呢，50倍PE是个什么概念？一个公司按照当前的盈利能力，买进去之后要50年，他才能用利润把这个公司的市值赚回来！50年！这还不贵？

打两个比方。小明是一名在班里成绩十来名的中等生，期末开始考了全班第三，500分（假设满分600，6科每科100）。小明高高兴兴的拿着成绩单回家，结果小明母亲看到还有2个孩子比小明成绩高，跟小明说，你跟人家比比！你考的是什么东西！于是给小明一顿胖揍。

再拿地产说说事。导演家乡，天津的房价已经有很多地方突破2万一平，甚至核心地段有5万一平的，再核心一点的逼近10万一平，均价方面也比5年前翻了一倍不止。此时某形象思维达人说到，你看北京的房价，10万一平毛毛雨，动辄千万的公寓到处都是，天津这房价哪贵了？

看完这两个例子，是不是发现哪里不对劲了？木有错！当我们说医药股贵贱的时候，应该搞清楚和谁去比！怎么比！所谓的比，起码要客观，不能攀比！为啥小明妈妈会因为小明考了班里第三胖揍孩子？本质上是小明妈妈的问题，他的攀比心作祟把错的东西变成了对的，然后对孩子施加了负面影响。此处为小明默哀。关于房价，有个指标叫租售比，美国房子的租售比平均在20左右，一线城市撑死了也就40左右，中国一线城市房价的租售比都快100了，连二三线城市超过50的都比比皆是。同样是房子，拿中国的房子和其他国家的房子比，这叫客观的比，拿北京东城的房子和北京海淀的房子比，这叫攀比，这么比的人不是为了通过比较得出什么观点，纯粹是为了显摆人家有套价值千万上亿的房。医药股同理，作为一只个股，拿去和整个市场的平均PE去比，这叫客观。上证50的平均PE不到15，沪深300的平均PE不到30，爱尔眼科、迈瑞医疗等公司动辄50倍80倍，能不叫贵么？人家迈瑞、恒瑞、爱尔这些公司在上市前、定增、股权激励时的价格呢？为何不和这些价格比比？为什么和现价比？说起来真是上火。

觉得50倍PE还算便宜，首先是缺乏基本的金融经济知识、其次是眼中只有短期、少数标的，当视野放宽、学点金融后（当然不能没有逻辑思维能力），回过头来就豁然开朗了。这里不深入讨论绝对和相对的贵贱问题，也不讨论这些公司有没有在表里藏利润只是看上去贵的问题，我们权当他贵就好了。

贵的原因

逻辑思维角度看待股票价格太贵的问题，需要先去找原因。是什么造成了现在医药股如此这般的变态价格？原因导演认为有如下：

1、 A股优质资产稀缺

2、 医药行业成长快

3、 经济大环境不好更衬托了医药的好

差不多就这三点。首先A股由于畸形扭曲的上市、退市制度，多年以来好公司、代表我国经济发展的公司根本无缘A股，都一个个被逼良为娼去了国外上市，可怜的A股成了遍地是垃圾的回收站，各种倒卖壳资源的、财务造假的、玩会计游戏ST再摘帽的、高位定增圈钱的、高位减持套现的。。。数不过来了。因此在广大聪明投资者的眼里，A股的优质资产太少太少，大家一看到恒瑞跌了闭着眼就去抢，再加上这两年QIFI规模逐渐扩大，外资也进来了，A股里本来的价值投资力量加上外资一股脑都冲进了医药股里，贵也就正常了。

另外，我国医药行业还很年轻，本身作为战略性行业，国家对医药行业全面放开市场化竞争的时间点就比较晚，再加上我国庞大的需求量，因此这行业的好公司就是皇冠上的珠宝一样，享受着众星捧月的估值。

最后，这几年中国经济一年不如一年，即便是很多好公司，也逐渐开始因为宏观因素造成增速降低，甚至还有几个负增长的。2019年特色白马暴雷不就是这个闹的？因此大环境的不好更加剧了市场资金的避险心理，于是医药就光荣被。。。。

纵观这3个原因，这一两年里其实1和3是存在变数的。尽管我国证券市场的制度一直特别逗，但是也不是就彻底没戏了。未来可能某一天这上市制度能改成个合理的呢！毕竟我们有香港的例子可以参考，人家香港联交所做的这么好，跟人家照搬学就成了呗，完全抄过来即可，脑子都不用动，这事可能冷不丁就成了。另外，导演特别相信我国人民的致富能力，中华民族不说是世界智慧排第一的民族吧，但是绝对也是第一梯队，我们老祖宗都是玩谋略的大神，凭什么中国公司就不能再走出若干个独角兽？做多中国可不是征个文闹着玩的。因此，A股的优秀资产的供给会增加，会逐步稀释医药股的稀缺效应，从而逐渐把医药的估值拉回平均水平，虽然过程会漫长一点。

医药行业这个就不多说了，资料有的是。

最后说经济环境，确实我国经济一直都问题很大，但是要说会一直糟糕下去，恐怕没人信，反正我不信。因此，当经济逐步转暖时，医药的这种优秀就不至于这么突出了，估值也会有一定回归。说到底，现在这么贵就是别人太惨给衬的。

安全边际&赚钱效率

最后要来说一说安全边际的梗。我们买股票和做生意一样，你卖个产品，卖的越多赚的越多，同时，价格越高赚的越多，生意的好坏取决于你的量和价两个因素。我们经常提到的量价齐升就是这个意思。投资也一样有这种二元结构。购买的股票数量，就是量，买的越多，涨了赚的就越多。重点来了，买的价格决定了你的利润率。10块钱的股票涨到20就翻倍了，涨到40就4倍了，凭什么我要在20块钱买，拿到40？为啥不能等到10块？

这里有人吐槽说医药太TM难跌了。短期看，确实如此，但时间拉长，未来肯定有机会，只怕到时候跌了没人敢接才是真的。

股票的价格和价值之间，存在一个二元映衬关系。价格波动和公司公布的基本面数据有直接关系，而基本面数据又和公司的核心竞争力、护城河等内在价值有关。因此公司的经营反应到股价的过程是非常复杂多变的，这种复杂性就决定了一个好公司的价格一定是螺旋上升，有高有低。耐心这东西，不是光说持股要耐心滴，投资老司机的耐心更体现在买入之前的等待，就如同狙击手，等待猎物出现的那一刻，扣动扳机。